山推股份：挖機(jī)配件拉動高增長

　　配件業(yè)務(wù)享受挖掘機(jī)行業(yè)成長利好。山推公司配件業(yè)務(wù)高速增長,主要是為挖掘機(jī)配套的四輪一帶,是國內(nèi)三家最大的產(chǎn)商之一,供應(yīng)三一、玉柴、柳工、山河、神鋼等主機(jī)廠。目前挖掘機(jī)行業(yè)增長前景良好,全年有望實(shí)現(xiàn)15-20%的正增長,未來3-5年有望接近并超過裝載機(jī)成為工程機(jī)械最大子行業(yè)。而三一、神鋼等企業(yè)全年產(chǎn)銷量增長在80%以上,銷售規(guī)模不斷提升。此外,配件產(chǎn)品毛利率維持穩(wěn)定水平。

　　推土機(jī)整機(jī)銷售四季度將好于三季度。繼九月份推土機(jī)內(nèi)銷達(dá)到年內(nèi)僅次于四月份的高點(diǎn)之后,目前內(nèi)銷穩(wěn)定在月均300臺的高位水平。出口是公司業(yè)績增長的重要方面,公司出口主要到資源類國家:中東、非洲、南美洲、俄羅斯等。目前海外需求逐漸回暖。因此,在今年7、8月公司出口達(dá)到低點(diǎn)50-60臺后,目前月度出口已經(jīng)恢復(fù)至100臺左右,預(yù)計(jì)明年有望向月均150臺出口水平接近。

　　出口增長帶動毛利率改善。公司產(chǎn)品直接采購鋼材占20%-30%,影響較小,往年毛利率也比較穩(wěn)定。因此,毛利率水平主要受銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。

　　和內(nèi)銷產(chǎn)品相比,出口的主要是大馬力推土機(jī),毛利率水平高于內(nèi)銷產(chǎn)品。

　　受出口增長拉動,四季度毛利率將較三季度明顯改善。

　　產(chǎn)能建設(shè)到位。公司目前產(chǎn)能建設(shè)到位,推土機(jī)產(chǎn)能為6000臺,壓路機(jī)1500臺;叉車3000臺;履帶總成33500套,在市場需求大幅回暖的情況下,還可以通過增加工作班次大幅提高產(chǎn)能。

　　投資收益穩(wěn)定。公司投資收益主要來自小松山推挖掘機(jī)產(chǎn)品,小松在國內(nèi)挖掘機(jī)主要是三家廠:小松山推、小松常州、小松優(yōu)特力。小松山推銷售的主要機(jī)型集中在中大挖,今年下半年以來小松山推銷售勢頭良好。公司投資收益總體穩(wěn)定。

　　和行業(yè)以及其他工程機(jī)械企業(yè)相比,公司目前具備估值優(yōu)勢,給予公司25倍PE的估值水平,對應(yīng)2010年預(yù)測每股收益的股價為19.8元,上調(diào)至買入投資評級。