徐工科技:整體上市即將實(shí)施贏得發(fā)展契機(jī)
2009年5月22日，發(fā)改委公布了我國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需4萬(wàn)億投資的具體構(gòu)成以及中央投資項(xiàng)目的最新進(jìn)展情況。在投資構(gòu)成中，中央投資達(dá)11800億元，主要包括中央預(yù)算內(nèi)投資、中央政府性基金、中央財(cái)政災(zāi)后重建基金和中央財(cái)政其他公共投資，而剩余的28200億元投資，則來(lái)自地方財(cái)政預(yù)算、中央財(cái)政代發(fā)地方政府債券、政策性貸款、企業(yè)債券和中期票據(jù)、銀行貸款以及吸引民間投資等。中央投資項(xiàng)目的最新進(jìn)展：截至2009年4月底，中央投資2008年四季度新增1000億元，2009年新增1300億元，還有9500億元的中央投資要在接下來(lái)的2009年8個(gè)月內(nèi)和2010年全年有待落實(shí)，因此我們預(yù)計(jì)今年2季度將會(huì)形成基建投資啟動(dòng)的第二輪高潮。
事實(shí)上，今年前3個(gè)月雖然固定資產(chǎn)投資增速保持高位，維持在26%以上的增速，但從微觀層面我們了解到，由于基建項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)需要一定的周期、項(xiàng)目人員的落實(shí)、資金安排都無(wú)法在短期內(nèi)完成，因此今年1季度4萬(wàn)億投資計(jì)劃的效果并未達(dá)到投資者的普遍預(yù)期，進(jìn)入二季度是基建項(xiàng)目啟動(dòng)的傳統(tǒng)高峰期，4萬(wàn)億投資項(xiàng)目經(jīng)過(guò)近半年的細(xì)化和落實(shí)，可能會(huì)有部分項(xiàng)目集中啟動(dòng)，由此拉動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)的需求。
房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)與工程機(jī)械行業(yè)密切相關(guān)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，房地產(chǎn)和基建各占工程機(jī)械客戶(hù)需求的一半。受金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)行業(yè)2008年4月份銷(xiāo)售形勢(shì)開(kāi)始惡化，房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售面積明顯下滑，業(yè)績(jī)?cè)龇怕?，現(xiàn)金流狀況開(kāi)始惡化，至2008年底，我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積為6.21億平米，同比下滑18.50%。進(jìn)入2009年，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和相關(guān)政策影響，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積持續(xù)增加，2009年2、3、4月份我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積分別為0.51平米、0.62平米和0.63億平米，同比增長(zhǎng)0、16.98%和36.96%。房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況也明顯改善（見(jiàn)圖5），2009年1季度“招、保、萬(wàn)、金”4家龍頭房地產(chǎn)企業(yè)的凈現(xiàn)金流已經(jīng)恢復(fù)到了2006年2季度的水平，接近2007年3季度的歷史最好水平。另外，地產(chǎn)商拿地的熱情也開(kāi)始高漲，2009年4月，金地集團(tuán)以5.6億元拍得上海徐涇鎮(zhèn)3號(hào)地塊，總價(jià)超出底價(jià)82%。同月，深圳市龍崗區(qū)龍城街道回龍埔社區(qū)兩塊居住用地以8億元的高價(jià)拍出；5月，上海綠地集團(tuán)以12億元底價(jià)摘下徐匯斜土街道107街坊(船廠路地塊)，這是今年以來(lái)上海成交最貴的一幅土地。同月，富力地產(chǎn)以10.22億元拍得北京廣渠門(mén)外10號(hào)地，樓面地價(jià)達(dá)15000元/平米。
根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)新開(kāi)工高峰啟動(dòng)一般比房地產(chǎn)銷(xiāo)售高
峰啟動(dòng)晚半年左右。最近一次的房地產(chǎn)銷(xiāo)售高峰啟動(dòng)于2005年7月，新開(kāi)工高峰啟動(dòng)于2006年1月。假如我們判斷2009年初以來(lái)的房地產(chǎn)銷(xiāo)售高峰已經(jīng)啟動(dòng)，那么可以期待的是今年3、4季度房地產(chǎn)新開(kāi)工項(xiàng)目將開(kāi)始逐步增加，由此拉動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)的需求。
徐重4、5月份繼續(xù)保持旺盛銷(xiāo)售勢(shì)頭。徐重2009年1季度起重機(jī)銷(xiāo)量超過(guò)3150臺(tái)，3月份創(chuàng)新高，達(dá)到了1700臺(tái)以上。4月份預(yù)計(jì)銷(xiāo)量達(dá)1450臺(tái)，凈利潤(rùn)超過(guò)1.38億元。5月份銷(xiāo)量與4月份基本持平，依然保持了旺盛的銷(xiāo)售勢(shì)頭，出口雖然出現(xiàn)了起暖跡象，但絕對(duì)量仍然維持去年年底的水平。預(yù)計(jì)2009年全年銷(xiāo)量達(dá)14700臺(tái)以上，同比增長(zhǎng)22.50%，2010年增長(zhǎng)20%。目前徐重的起重機(jī)產(chǎn)品庫(kù)存不到一個(gè)月，屬于正常水平。起重機(jī)產(chǎn)品之所以能夠成為近年來(lái)工程機(jī)械行業(yè)為數(shù)不多保持持續(xù)快速增長(zhǎng)的產(chǎn)品之一，主要是因?yàn)椋海?）隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，基建項(xiàng)目的作業(yè)效率也相應(yīng)提高，原先手工或半機(jī)械化吊裝工作開(kāi)始由機(jī)械化吊裝替代，由此催生了起重機(jī)的市場(chǎng)需求；（2）國(guó)內(nèi)起重機(jī)生產(chǎn)企業(yè)的研發(fā)和工藝制造水平不斷提高，性?xún)r(jià)比逐步趨于合理，使得國(guó)內(nèi)起重機(jī)市場(chǎng)有效需求不斷釋放。目前，三一重工已經(jīng)研發(fā)出1200噸的大型履帶式起重機(jī)，起重噸位在國(guó)際上屬于領(lǐng)先水平；（3）國(guó)內(nèi)起重機(jī)市場(chǎng)保有量較低，截至2008年底我國(guó)起重機(jī)（不包括塔式起重機(jī)）的保有量不到8萬(wàn)臺(tái)，相比其他工程機(jī)械保有量處于較低水平；（4）隨著起重機(jī)產(chǎn)品的推廣和應(yīng)用，起重機(jī)的下游客戶(hù)不斷擴(kuò)展，由最初的公路、鐵路、水力等基建項(xiàng)目擴(kuò)展到石油開(kāi)采、發(fā)電企業(yè)、露天礦建設(shè)等領(lǐng)域。
徐重在國(guó)內(nèi)汽車(chē)起重機(jī)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。徐重的起重機(jī)產(chǎn)品系列齊全，僅全地面起重機(jī)就構(gòu)建了25噸、50噸、160噸、200噸、240噸、300噸、400噸、500噸的系列，產(chǎn)品出口到了中東、中亞等國(guó)際市場(chǎng)。全地面起重機(jī)代表了起重機(jī)市場(chǎng)的研發(fā)和技術(shù)高度，近年來(lái)隨著我國(guó)基建項(xiàng)目的作業(yè)效率不斷提高和研制企業(yè)的不斷技術(shù)進(jìn)步，全地面起重機(jī)逐步進(jìn)入了普及階段。2009年徐重的500噸全地面起重機(jī)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目獲得中國(guó)機(jī)械工業(yè)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)，截止到2009年3月底，以徐工重型為代表的中國(guó)企業(yè)，銷(xiāo)售的全地面起重機(jī)已突破300臺(tái)。今年4月徐重接到國(guó)標(biāo)委批文，由徐重主持制定的《全地面起重機(jī)》技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)已上升到國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，目前已進(jìn)入草案擬定及討論進(jìn)程。
預(yù)計(jì)徐工科技近期將獲得重組批文。徐重及相關(guān)資產(chǎn)重組方案2009年3月通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，但截至目前尚未獲得批文，慢于公司重組的正常進(jìn)度。作為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的龍頭企業(yè)，徐工集團(tuán)的資產(chǎn)整體上市，未來(lái)通過(guò)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，改善公司管理水平，走出國(guó)門(mén)，成為具有國(guó)際影響力的企業(yè)，參與國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)符合我國(guó)機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，理應(yīng)受到政府的扶持。
公司完成資產(chǎn)重組后，根據(jù)我們的判斷，很可能會(huì)推出再融資方案，對(duì)旗下的資產(chǎn)做大做強(qiáng)?？赡艿姆桨赣校海?）將履帶式起重機(jī)單獨(dú)劃分出來(lái)，成立事業(yè)部，投入資金擴(kuò)大產(chǎn)能；（2）與國(guó)內(nèi)外相關(guān)企業(yè)合資合作研發(fā)起重機(jī)關(guān)鍵零部件，如發(fā)動(dòng)機(jī)、液壓系統(tǒng)；（3）成立混凝土設(shè)備事業(yè)部，投入資金重點(diǎn)研發(fā)泵車(chē)等高端產(chǎn)品，完善產(chǎn)業(yè)鏈，提升其整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力;（4）建立融資租賃公司，建立國(guó)內(nèi)、國(guó)外融資租賃網(wǎng)點(diǎn)，整合其銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)；（5）涉足鏟土運(yùn)輸機(jī)械領(lǐng)域，成立挖掘機(jī)或推土機(jī)事業(yè)部。需要注意的是，徐工機(jī)械與卡特已成立了挖掘機(jī)公司（見(jiàn)表7），公司很可能先從小挖做起，再進(jìn)入中挖、大挖領(lǐng)域；（6）成立研發(fā)中心，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。如果公司今年下半年推出再融資方案，按照6個(gè)月的常規(guī)審批流程時(shí)間，則方案正式實(shí)施要到2010年，對(duì)今年的業(yè)績(jī)不會(huì)攤薄。完成資產(chǎn)重組后徐工機(jī)械的大股東－徐工機(jī)械持股比例將達(dá)58.46%，為絕對(duì)控股。為維持公司絕對(duì)控股
地位，我們預(yù)計(jì)公司大股東有可能也會(huì)參與公司的再融資（徐重去年銷(xiāo)售凈利潤(rùn)超過(guò)13億元，徐工機(jī)械的現(xiàn)金流狀況很好）。
徐工科技的資產(chǎn)重組效應(yīng)：1＋1>2。徐工資產(chǎn)重組完成后帶給公司的變化不僅僅是收入規(guī)模的擴(kuò)大和凈利潤(rùn)的成倍增長(zhǎng)，而且通過(guò)重組將公司引入資本市場(chǎng)平臺(tái)，通過(guò)市場(chǎng)的監(jiān)督和管理提高公司的透明度，加強(qiáng)企業(yè)管理層的公眾意識(shí)。通過(guò)市值考慮的目標(biāo)管理提升企業(yè)的管理執(zhí)行力度和運(yùn)營(yíng)效率，為公司最終進(jìn)入全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的工程機(jī)械行業(yè)龍頭公司的目標(biāo)邁出關(guān)鍵的一部。
徐工科技投資評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)位：36.00元?？紤]徐工科技2009年上半年將完成資產(chǎn)重組，2009年，2010年每股收益為1.75元，2.05元，成長(zhǎng)性良好。公司完成資產(chǎn)重組后徐工重型成為公司的核心資產(chǎn)，今后3年有望繼續(xù)保持20%以上的成長(zhǎng)性。2009年公司動(dòng)態(tài)P/E為16.45倍，考慮到公司業(yè)績(jī)具有明顯改善的空間，且市值規(guī)模遠(yuǎn)小于三一重工、中聯(lián)重科等工程機(jī)械龍頭企業(yè)，價(jià)值低估，調(diào)高投資評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)36.00元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1） 出口市場(chǎng)環(huán)境，徐重起重機(jī)主要出口俄羅斯、中東地區(qū)，上述地區(qū)的經(jīng)濟(jì)下滑以及代理商的信用風(fēng)險(xiǎn)都將對(duì)徐重出口造成影響；（2）重組方案的進(jìn)度；（3）原材料價(jià)格波動(dòng)，鋼材占到起重機(jī)生產(chǎn)成本的10-15%，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)起重機(jī)盈利能力將產(chǎn)生影響，我們判斷2009年下半年鋼材價(jià)格將繼續(xù)維持目前的低位水平。
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