中信建投:中聯(lián)重科 增長看起重機(jī)和新產(chǎn)品 增持

　　混凝土機(jī)械實(shí)現(xiàn)增長

　　今年一季度，公司泵車銷量超過100臺，同比下降幅度較大；但進(jìn)入4、5月份，混凝土機(jī)械復(fù)蘇比較明顯，泵車銷量明顯回升，月均銷量超過200臺，創(chuàng)出銷售新高。我們預(yù)計(jì)前5個(gè)月公司泵銷量在500～600臺，同比實(shí)現(xiàn)一定增長。去年公司泵車銷量約1100臺；預(yù)計(jì)今年銷量有望與去年持平甚至有小幅增長。

　　預(yù)計(jì)起重機(jī)全年增長20％

　　按照行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，一季度公司汽車起重機(jī)銷量約1270臺，增長20％；隨車起重機(jī)銷量在100臺左右，增長64％；履帶起重機(jī)銷量56臺，增長87％。塔吊受房地產(chǎn)建設(shè)下滑影響，銷量有所下降。我們預(yù)計(jì)，全年公司起重機(jī)業(yè)務(wù)收入增長20％左右。

　　新產(chǎn)品對全年收入增長貢獻(xiàn)較大

　　公司去年收購了湖南車橋、陜西新黃工和華泰重工、CIFA等，今年物料搬運(yùn)機(jī)械、土方機(jī)械、車橋等新產(chǎn)品貢獻(xiàn)全年收入，預(yù)計(jì)增長幅度較大；這些新產(chǎn)品也是今年公司收入較快增長的重要保證。其中，華泰重工為鋼鐵、礦山等提供整套物料搬運(yùn)機(jī)械，計(jì)全年實(shí)現(xiàn)收入約12億元（去年收入約5億元，其中合并進(jìn)入公司2.6億元）。

　　大力發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)

　　融資租賃方式是國外工程機(jī)械一種成熟的銷售模式；通過事前對客戶的誠信調(diào)查等，可有效控制融資租賃業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。公司去年融資租賃銷售金額在25億元左右，計(jì)劃今年達(dá)到50億元。公司增發(fā)項(xiàng)目中投資最大的就是建立融資租賃體系：計(jì)劃向中聯(lián)重科租賃（香港）增資，由其向中聯(lián)重科租賃（中國）公司增資1.93億美元，并在全球11個(gè)國家設(shè)立融資租賃子公司。

　　定向增發(fā)獲得高票通過

　　公司自2000年IPO以來，還未在股票市場進(jìn)行再融資。此次增發(fā)共11個(gè)項(xiàng)目，其中主機(jī)項(xiàng)目6個(gè)、配套件項(xiàng)目2個(gè)、提高綜合實(shí)力項(xiàng)目3個(gè)，項(xiàng)目建成后新增銷售收入178億元、利潤總額23.3億元，比再造一個(gè)中聯(lián)還強(qiáng)。增發(fā)項(xiàng)目獲得高票通過，說明對項(xiàng)目前景相對看好。但由于項(xiàng)目建設(shè)需要一定周期，如增發(fā)成功，短期業(yè)績存在一定的攤薄壓力。

　　盈利預(yù)測與估值

　　我們預(yù)計(jì)2009～2011年分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.35、1.65和2.06元，按照今年20倍PE估值，目標(biāo)價(jià)27元，維持“增持”評級。由于前期受增發(fā)影響，估值低于行業(yè)平均水平，存在修復(fù)機(jī)會。