上海證券:工程機(jī)械行業(yè)正在逐漸回暖

　　工程機(jī)械行業(yè)是為國民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化基礎(chǔ)建設(shè)提供機(jī)械化裝備的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。工程機(jī)械涉及的基建項(xiàng)目，主要是道路、鐵路、水利、水運(yùn)、航空、市政建設(shè)等方面的投資。08年國家提出的4萬億刺激內(nèi)需舉措對(duì)工程機(jī)械行業(yè)形成利好，工程機(jī)械行業(yè)從中獲益。進(jìn)入09年，工程機(jī)械行業(yè)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

　　行業(yè)最困難時(shí)期已經(jīng)過去

　　目前，我國城鎮(zhèn)化水平為44.9％，世界平均水平為49％，高收入國家為78％，交通、住房等領(lǐng)域仍需要大量投資，工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展情景依然廣闊。金融危機(jī)橫掃全球，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低谷，我國工程機(jī)械行業(yè)也受到影響，尤其是08年11、12月份行業(yè)銷售近于“休克”。危機(jī)面前，工程機(jī)械行業(yè)有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)，由于我國工程機(jī)械行業(yè)正處于起飛階段，我國工程機(jī)械行業(yè)是機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　從目前情況來看，行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季、鋼材價(jià)格已經(jīng)大幅回落、基建投資拉動(dòng)效果開始逐步體現(xiàn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)開始企穩(wěn)、信貸放松等因素都支持工程機(jī)械行業(yè)趨于向好。雖然未來不確定性因素仍然存在，比如房地產(chǎn)等領(lǐng)域仍沒有明顯的反轉(zhuǎn)跡象，但行業(yè)最困難時(shí)期已經(jīng)過去，行業(yè)目前已經(jīng)處于底部，09年下半年行業(yè)將會(huì)進(jìn)入景氣復(fù)蘇階段。

　　固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速繼續(xù)提高

　　3月份，隨著國內(nèi)各類工程項(xiàng)目的繼續(xù)大規(guī)模開工或施工，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額達(dá)到1.3萬億元，名義增長率為30.3％。3月份，由于原材料等成本的繼續(xù)下降，再加上競爭加劇等因素導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)成品不同程度的降價(jià)，月度的PPI指數(shù)繼續(xù)下滑。這兩個(gè)因素導(dǎo)致3月份全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的實(shí)際增速達(dá)到了36.3％，創(chuàng)一年來新高。3月份固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速的提高為同期國內(nèi)工程機(jī)械的內(nèi)銷提供了有利的市場(chǎng)環(huán)境。

　　另外，近日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議討論并原則通過《關(guān)于2009年深化經(jīng)濟(jì)體制改革工作的意見》，決定調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例。在具體行業(yè)上，降低城市軌道交通、煤炭、機(jī)場(chǎng)、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產(chǎn)業(yè)、鉀肥等項(xiàng)目資本金比例，同時(shí)適當(dāng)提高屬于“兩高一資”的電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷項(xiàng)目以及電解鋁、玉米深加工項(xiàng)目的資本金比例。項(xiàng)目資本金比例的下調(diào)降低了項(xiàng)目建設(shè)的資金門檻，有利于工程進(jìn)程的推進(jìn)，從而擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資，拉動(dòng)相關(guān)設(shè)備需求，因此對(duì)機(jī)械行業(yè)形成利好。尤其是城市軌道交通、煤炭、機(jī)場(chǎng)、商品住房等工程建設(shè)，都將用到工程、鐵路設(shè)備等機(jī)械。我們認(rèn)為這將有助于未來幾個(gè)月國內(nèi)原計(jì)劃項(xiàng)目的落實(shí)。預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月內(nèi)，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的增速將保持在高位運(yùn)行。這對(duì)未來幾個(gè)月內(nèi)工程機(jī)械的內(nèi)銷相當(dāng)有利。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖對(duì)行業(yè)構(gòu)成利好

　　工程機(jī)械行業(yè)約30％的需求來自房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)景氣能否反轉(zhuǎn)影響較大。09年前兩個(gè)月，全國房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資為0.3萬億元，同比增長4.9％；全國房地產(chǎn)開工面積為1.1億平米，同比下降14.8％，根據(jù)這些數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)前景不容樂觀。但09年1－2月份，一線城市成交數(shù)據(jù)有所放大，以萬科為代表的主流地產(chǎn)商銷售情況有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)齊魯證券房地產(chǎn)研究員的觀點(diǎn)：目前這種成交小高峰未必可以得以延續(xù)，未來仍然會(huì)有反復(fù)，但行業(yè)最困難時(shí)期已經(jīng)過去，未來將處于一個(gè)筑底過程。我們認(rèn)為，雖然現(xiàn)在難以判斷房市景氣反轉(zhuǎn)的具體時(shí)間，但成交量放大有利于提振市場(chǎng)信心，房產(chǎn)新開工項(xiàng)目有望增多，工程機(jī)械行業(yè)可從中獲益。

　　制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)上升

　　自08年年底以來，國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)上升，并于3月份首次超過50％，達(dá)到52.4％。這表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已開始恢復(fù)增長。

　　4月份制造業(yè)PMI為53.5%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)械行業(yè)子行業(yè)交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)均高于50%。總體來看，目前機(jī)械行業(yè)生產(chǎn)和下游需求復(fù)蘇力度大于其他制造行業(yè)，國家加大投資力度對(duì)機(jī)械行業(yè)內(nèi)需的拉動(dòng)效應(yīng)已開始顯現(xiàn)，機(jī)械行業(yè)景氣度正在改善。

　　月份銷售總體呈回暖趨勢(shì)

　　2月份，由于存在“春節(jié)因素”、“雪災(zāi)因素”等原因，國內(nèi)工程機(jī)械的內(nèi)銷大幅反彈。3月份，行業(yè)內(nèi)銷有所回落，但增速仍高于1月份的。從總體上看，1－3月份，工程機(jī)械的月度內(nèi)銷基本呈回暖態(tài)勢(shì)。

　　與前幾個(gè)月一樣，3月份，行業(yè)的出口疲軟狀況仍沒有得到改觀。根據(jù)我們對(duì)未來幾個(gè)月國外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月國內(nèi)工程機(jī)械的出口可能仍將不樂觀。

　　由于國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的銷售主要依賴國內(nèi)市場(chǎng)，因此1－3月份，行業(yè)的總銷售（內(nèi)銷＋外銷）總體上呈回暖態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，第二、第三、第四季度，國內(nèi)工程機(jī)械的銷售可能將逐季回暖。

　　上市公司業(yè)績開始好轉(zhuǎn)

　　從A股工程機(jī)械板塊10家主要上市公司看，今年一季度，10家公司的收入額合計(jì)同比增長－6.8％，延續(xù)了08年二季度以來的下滑態(tài)勢(shì)。從08年第二季度開始，10家公司合計(jì)收入的增速逐季下滑，其中的重要原因是國內(nèi)實(shí)行貨幣緊縮政策。而08年第四季度這一增速開始加速下滑，主要是又受到了金融危機(jī)的疊加影響。雖然今年一季度這10家公司合計(jì)收入的增速仍在下滑，但合計(jì)稅前利潤的增速卻有所好轉(zhuǎn)。

　　09年一季度稅前利潤增速卻有所好轉(zhuǎn)的原因主要有：（1）08年第四季度稅前利潤增速下滑過大有大量計(jì)提等等盈余管理因素；（2）09年一季度高價(jià)原材料已基本全部消化完畢，部分銷售產(chǎn)品所用的原材料已是08年第四季度或今年一季度購進(jìn)，產(chǎn)品的平均成本已大幅降低；（3）在不景氣的狀況下，各公司努力控制期間費(fèi)用。我們預(yù)計(jì)，未來三個(gè)季度，10家公司合計(jì)稅前利潤的增速將逐季提高。

　　行業(yè)值得長期看好

　　4月份，工程機(jī)械板塊指數(shù)走勢(shì)和滬深300指數(shù)的走勢(shì)基本同步，主要原因可能是：4月份工程機(jī)械行業(yè)仍沒有重大的不利或有利因素出現(xiàn)，板塊的估值也已基本合理，板塊于是隨著大盤同步波動(dòng)。從個(gè)股走勢(shì)看，板塊中約有一半個(gè)股出現(xiàn)上漲，另一半出現(xiàn)下跌，這也顯示4月份板塊仍沒有出現(xiàn)獨(dú)立行情。

　　根據(jù)我們對(duì)工程機(jī)械行業(yè)09年增長情況的最新判斷，我們認(rèn)為：09年，大型綜合性企業(yè)（三一重工、中聯(lián)重科）可享受22－25倍市盈率，優(yōu)質(zhì)專業(yè)性企業(yè)（徐工科技、山推股份、山河智能、柳工）可享17－20倍市盈率，優(yōu)質(zhì)高成長零部件中小企業(yè)（方圓支承）可享32－35倍市盈率。目前工程機(jī)械板塊整體的估值已基本合理。短期內(nèi)，行業(yè)即將復(fù)蘇；長期內(nèi)，行業(yè)面臨著國內(nèi)巨大且持續(xù)高增長的市場(chǎng)和國際上相對(duì)較大的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。國內(nèi)的工程機(jī)械行業(yè)值得長期看好。

　　另外，三一重工和徐工由于有資產(chǎn)注入計(jì)劃，09年的基本面將有不同程度的改善，09年的業(yè)績有可能超預(yù)期；中聯(lián)重科目前股價(jià)低估，我們給予這三家“跑贏大市”的評(píng)級(jí)。