三一重工:業(yè)績環(huán)比顯著好轉(zhuǎn)

　　季度業(yè)績環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)

　　各類產(chǎn)品繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)

　　資產(chǎn)注入有序推進

　　今日投資個股安全診斷星級：★★★★

　　三一重工主要從事工程機械產(chǎn)品及配件的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，混凝土機械產(chǎn)品占主業(yè)收入70.33%。是國內(nèi)最大的混凝土輸送泵制造商，占國內(nèi)市場份額50%以上，擁有技術(shù)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，國際業(yè)務已覆蓋132個國家，產(chǎn)品出口60個國家，在國際市場也有較強競爭力。隨著4萬億投資項目的逐漸展開，09年1季度公司各類機械銷售情況好轉(zhuǎn)，尤其2、3月份明顯回暖。二級市場股價蓄勢充分，隨著量能放大，可積極關(guān)注。

　　季度業(yè)績環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)

　　公司09年1季度實現(xiàn)主營收入28.47億，同比增長6.87%；實現(xiàn)凈利潤2.36億，同比下降21.84%，EPS0.16元，業(yè)績略好于預期。公司1季度在收入同比仍有增長的情況下業(yè)績卻出現(xiàn)了20%以上的下降，主要是因為去年同期存在匯兌收益等非經(jīng)常性收益項目，剔除匯兌收益、投資虧損等非經(jīng)常性項目的影響，公司09年1季度凈利潤同比下降約7%。

　　雖然公司09年1季度收入及毛利率水平跟08年4季度情況大致相當，但在公司加強成本費用控制的作用下，銷售費用、管理費用等環(huán)比下降幅度較大，從而公司1季度利潤環(huán)比08年4季度上升了101%，凈利潤環(huán)比增加了60%，1季度業(yè)績環(huán)比顯著好轉(zhuǎn)。

　　各類產(chǎn)品繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)

　　受制于金融危機的影響，公司進入到08年三季度產(chǎn)銷陷入萎靡。國家在08年下半年出臺擴大固定資產(chǎn)投資等一系列的舉措刺激了工程機械行業(yè)的回暖，公司產(chǎn)品從10月份以來需求逐漸回暖，產(chǎn)銷量逐步回升，部分產(chǎn)品增長速度比較樂觀。進入到09年一季度公司產(chǎn)品產(chǎn)銷延續(xù)呈現(xiàn)逐漸回暖的態(tài)勢。

　　公司近年在各項新產(chǎn)品市場拓展以及海外生產(chǎn)基地布局擴展迅猛，但資產(chǎn)負債狀況還保持了非常穩(wěn)健的水平，目前資產(chǎn)負債率56.72%，有息負債率僅28%。公司在應對本輪行業(yè)景氣調(diào)整中各項表現(xiàn)已充分顯示其行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　隨著4萬億投資項目的逐漸展開，09年1季度三一重工各類機械情況好轉(zhuǎn)。待注入的三一重機挖掘機產(chǎn)品表現(xiàn)突出，3月份銷售885臺，同比增119%，市場占有率從3%，提升到6.6%。1季度總共銷售1487臺，同比上年678臺增長119.32%，隨著高鐵項目展開，三一重機的挖機將有遠高于市場水平的增速，預計三一重機的挖掘機年增長速度可能達到90%。

　　履帶吊和旋挖鉆高速增長旋挖鉆是高鐵項目直接受益者，履帶吊也廣泛應用于高鐵及其他大型工程項目，09年旋挖鉆有可能實現(xiàn)100%的同比增長，履帶起重機也將實現(xiàn)20%以上的增長速度。

　　混凝土泵送機械有望實現(xiàn)可觀增長，1季度房地產(chǎn)開工率低迷導致1、2月泵送機械需求不足，隨著基建開工，3月情況回暖，基本接近上年同期。三一重工股份有限公司的1季度營業(yè)收入已經(jīng)有了6.87%的同比上升，08年三一重工混凝土機械占總收入的約50%，表明三一重工的混凝土機械在1季度末已經(jīng)接近于上年同期水平或僅略微下降，超出市場預期。預計公司混凝土機械2季度可能同比持平或略有增長。

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　　先進的營銷網(wǎng)絡與服務理念

　　2008年公司的海外業(yè)務快速增長，初步完成了國際化戰(zhàn)略布局。全年實現(xiàn)出口34.64億元，同比增長108.89%，產(chǎn)品銷至115國家。公司在13個國家和地區(qū)設立了海外子公司，初步完成了國際化戰(zhàn)略布局。

　　公司在全球200多個國家與地區(qū)設有分公司，辦事處已超過280個，其中國內(nèi)有28個分公司，180個辦事處。投資近2億元，在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)6S店模式，集主機營銷、配件、產(chǎn)品展示、產(chǎn)品維修、市場信息收集、客戶培訓6項功能于一體，作為服務的補充，08年累計達27家。

　　三一在全球設立了270多個配件倉庫，形成了總部倉庫、區(qū)域中心倉庫、二級倉庫的三級配件供應保障體系，儲存了價值3億多元、5萬余種零配件供用戶選擇，充分保證用戶對配件的需求。在全國建立了11個特約維修中心，維修工程師達兩百多人。

　　公司上市后曾沿襲以直銷為主的銷售體制，在產(chǎn)品銷售初期起到了快捷提升的作用，但是促銷費用相對較高，對外部銷售網(wǎng)絡資源利用不足，2002年后分銷渠道開始試點?；炷翙C械仍以直銷為主。由于混凝土機械尤其是泵車單價高、市場保有量不大，客戶對服務的及時性要求非常高，因此通常采取直銷的方式。

　　挖掘機的銷售模式采用經(jīng)銷商為主、直銷為輔的銷售模式。一方面通過培養(yǎng)核心經(jīng)銷商，加快營銷網(wǎng)絡的布局；另一方面充分利用三一集團和三一重工的經(jīng)銷商網(wǎng)絡快速擴大銷售區(qū)域。40T以下挖掘機主要采取與戰(zhàn)略經(jīng)銷商合作方式實現(xiàn)銷售，市場需求主要在采礦、建筑施工、農(nóng)田水利等工程建設項目上，客戶類型較為廣泛，目前三一重機與國內(nèi)40多家經(jīng)銷商保持了良好合作關(guān)系，還有一些以前做合資品牌挖掘機的代理商加盟三一重工。直銷模式主要適用于40T以上挖掘機，由于高售價、低需求的特點，三一重機向終端客戶直接銷售并進行售后服務。

　　資產(chǎn)注入有序推進

　　三一重工股東大會通過定向增發(fā)從集團公司收購挖掘機業(yè)務，增發(fā)價對應的09、08年市盈率和08年市凈率分別為5.2倍、13.2倍和4.8倍。據(jù)公告，三一重工憑借強勁需求及相對全球同業(yè)的價格優(yōu)勢，計劃將每年的挖掘機銷量由08年的3,000臺左右提高到09年的至少6,000臺。三一重工08年前10個月售出挖掘機2,500臺以上，全年預計售出3,000臺以上。預計該業(yè)務08年和09年的盈利貢獻分別有望達到1.5億人民幣和3.8億人民幣。公司同時對盈利做出承諾，如果2009-2011年任何一年內(nèi)挖掘機業(yè)務的盈利低于3.8億人民幣，集團公司將補償不足的部分，從而以此來保障所有股東的利益。

　　公司挖掘機資產(chǎn)注入將增厚業(yè)績?nèi)煌诰驒C業(yè)務已實現(xiàn)彎道超車，09年銷量有望實現(xiàn)翻番的高增長，從而一躍成為國產(chǎn)挖掘機龍頭。目前公司定向增發(fā)正有序推進，尚處于證監(jiān)會審核階段，預計有可能在上半年完成，如定向增發(fā)收購完成將分別增厚公司09、10年EPS約0.15元、0.18元。

　　盈利預測與投資評級??????假設定向增發(fā)在09年上半年完成，國信證券分析師余愛斌維持公司09、2010年EPS1.33元、1.6元，對應動態(tài)PE為18倍、15倍；維持“推薦”投資評級。