我國建材行業(yè)2009年投資策略報告

　　經過幾十年的發(fā)展，我國建材行業(yè)已成為門類齊全、規(guī)模龐大、體系完整、產品配套能力較強、具有明顯國際競爭力的重要原材料和制品工業(yè)，在國際市場占據(jù)舉足輕重的地位。從1985年起，我國水泥、平板玻璃、建筑陶瓷、衛(wèi)生陶瓷等建材工業(yè)主要產品產量先后躍居世界首位，成為名副其實的建材生產和消費大國。其中，我國水泥產量約占全球1/2；在涂料、地板、裝飾板、瓷磚、潔具、五金等主要建材領域，我國產量一般居全球總產量60％以上。

　　改革開放以來，我國建材工業(yè)生產規(guī)模快速增長，產業(yè)結構日趨優(yōu)化，經濟效益大幅提高。到上世紀90年代初，水泥工業(yè)超過磚瓦石灰，成為建材工業(yè)中最大的制造行業(yè)。進入21世紀以后，水泥、磚瓦、石灰等傳統(tǒng)耗能產業(yè)在建材工業(yè)中的產值比重逐步下降，水泥制品、建筑及工業(yè)技術玻璃、建筑衛(wèi)生陶瓷、玻璃纖維及制品、玻璃纖維增強塑料、建筑石材等行業(yè)快速發(fā)展，建材工業(yè)的產業(yè)結構正朝著延伸產業(yè)鏈和高附加值、低能耗的方向發(fā)展?？傮w看，我國主要建材產品的技術、質量都接近或達到世界先進水平，但在品種、配套能力、資源能源消耗、資源循環(huán)利用、環(huán)境保護等方面尚有較大差距，影響了市場競爭力。

　　我國建材行業(yè)是民營化程度較高的制造業(yè)之一，既有中國建材、中材集團等大型國企，也有大批產業(yè)規(guī)模上億元，甚至高達數(shù)十億元的私營企業(yè)。隨著近年來產業(yè)結構調整的深入，大型企業(yè)集團迅速崛起，行業(yè)生產集中度出現(xiàn)快速提高的趨勢。

　　我國建材工業(yè)已與世界上130多個國家和地區(qū)建立并保持著多種形式的貿易往來，開拓了對外工程承包、技術服務、勞務合作等業(yè)務，形成了全方位、多層次、寬領域的對外開放新格局。2007年，建材出口額已占建材銷售總額的9％，成為拉動建材工業(yè)快速增長的重要因素。

　　行業(yè)驅動因素分析建材行業(yè)發(fā)展的驅動因素包括內在驅動因素和外在驅動因素：內在驅動因素：科技進步是推動建材行業(yè)發(fā)展的內在驅動力。外在驅動因素：國內經濟快速增長及國際市場需求。

　　（1）、我國經濟的快速增長是推動建材行業(yè)發(fā)展的主要驅動力。重工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程的推進、基礎設施建設及新農村建設等，有效推動了我國建材工業(yè)的發(fā)展。我國GDP增速與水泥、玻璃等主要建材產品產量增長間的相關性。可見，水泥產量增速、平板玻璃產量增速的變化周期基本與GDP增速變化同步，但個別年份平板玻璃的波動有異常，主要是平板玻璃行業(yè)競爭無序，個別年份的產能增長過快導致的。

　　（2）、國際市場需求增長也是我國建材行業(yè)增長的重要驅動力。全球經濟的增長速度一定程度影響了我國建材產品的出口，2002年—2007年間，水泥、平板玻璃、家用陶瓷器皿的出口數(shù)量變化與全球GDP增速的變化有一定的相關性，但2005年全球GDP增速下滑的情況下，這幾種建材產品的出口數(shù)量反而出現(xiàn)明顯增長，這主要是2004年開始的宏觀調控使2005年國內建材產品需求不足，企業(yè)積極尋求出口的結果，國際市場需求成為2005年拉動我國建材行業(yè)發(fā)展的重要力量。

　　2002-2006年間，我國非金屬礦制品業(yè)的銷售利潤率與全球GDP增速呈現(xiàn)良好的相關性，但2001年和2007年的數(shù)據(jù)變化則沒有同步性。2001年數(shù)據(jù)異常的主要原因是美國“911”事件拖累全球GDP增速下滑，而國內建材行業(yè)并未受此影響；2007年數(shù)據(jù)異常則與原燃料價格上漲有關。

　　（3）、科技進步是推動建材行業(yè)發(fā)展的內在驅動因素，不僅提高了建材行業(yè)生產力，而且使節(jié)能減排、環(huán)境友好成為可能。淘汰落后產能、加快產業(yè)結構調整，提高了行業(yè)集中度，為大企業(yè)發(fā)展提供了空間，同時也提升了建材行業(yè)的總體盈利能力。

　　產業(yè)鏈上下因素變動對建材行業(yè)的影響

　　玻璃成本的2/3左右。與上游的煤炭電力等能源產業(yè)、石灰石等礦山資源產業(yè)相比，建材行業(yè)的議價能力較弱，這導致上游產品價格的上漲無法順利傳導下去，增加了建材產業(yè)的成本壓力。

　　在中游產業(yè)鏈因素中，由于建材行業(yè)的資產負債率較高，金融服務業(yè)的價格變動將直接影響建材行業(yè)的資金成本和財務費用；水泥、玻璃等產品均有一定的運輸半徑，運輸服務業(yè)的價格變動將直接影響建材產品的銷售費用。建材行業(yè)與中游產業(yè)的議價能力也很弱。

　　品需求的1/4左右，占玻璃產品需求的2/3以上。我國建材行業(yè)產業(yè)集中度低，與下游產業(yè)的議價能力也很弱，這導致水泥等建材產品長期低價運行，上游成本壓力無法傳遞，行業(yè)盈利能力偏低。房地產投資增速、基建投資增速與建材產品產量增速的關系。

　　水泥產量增速與房地產投資增速的波動基本同步，平板玻璃產量增速除2005年數(shù)據(jù)異常外，其他年份的增速變化與房地產投資增速的變化也基本同步，具有較好的相關性。2005年平板玻璃的異動主要是玻璃產能增長過快導致的。房地產投資增速的變化將直接影響建材產品的需求。

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　　水泥產量增速、平板玻璃產量增速與用于建筑安裝工程的固定資產投資增速間具有基本相同的周期變化。

　　建材行業(yè)與上下游產業(yè)的議價能力均較弱。2008年煤電油運等價格高位運行，直接增加了建材行業(yè)的成本壓力；而2009年房地產市場的回落，有可能影響建材產品的需求，對建材行業(yè)產生一定的負面影響。

　　產業(yè)政策及其他因素對建材行業(yè)的影響

　　1、節(jié)能減排和產業(yè)結構調整依然是建材行業(yè)運行的主旋律

　　2003年以來，國家針對建材行業(yè)先后出臺了多項調控政策，旨在通過調控促使企業(yè)切實轉變經濟增長方式，淘汰落后產能，努力開發(fā)新品種，實現(xiàn)產業(yè)結構升級和節(jié)能減排，力爭把建材工業(yè)發(fā)展成為資源節(jié)約型、環(huán)境友好型產業(yè)。推進節(jié)能減排、加快循環(huán)經濟發(fā)展，以及提高產業(yè)集中度、支持大企業(yè)集團發(fā)展、加快產業(yè)結構調整，仍將是2009年建材行業(yè)發(fā)展的兩個主旋律。在消費結構升級及國家節(jié)能環(huán)保政策、措施的推動下，全社會對建設工程質量的要求也將提高，綠色、環(huán)保、多功能建材產品的需求有望保持較快增長。

　　預計相關產業(yè)政策的繼續(xù)實施，將提升建材行業(yè)集中度，促進優(yōu)勢企業(yè)的快速成長，符合節(jié)能環(huán)保趨勢的優(yōu)勢企業(yè)將獲得更大的發(fā)展空間。

　　2、國家擴大內需、促進增長的措施將改善建材行業(yè)的景氣程度

　　為抵御國際經濟環(huán)境對我國的不利影響，國家擬實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺更加有力的擴大國內需求措施，加快民生工程、基礎設施、生態(tài)環(huán)境建設和災后重建，提高城鄉(xiāng)居民特別是低收入群體的收入水平，促進經濟平穩(wěn)較快增長。

　　2008年11月10日，國家出臺了十項擴大內需、促進經濟增長的措施。其中加快建設保障性安居工程，加快農村基礎設施建設，加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設，加強生態(tài)環(huán)境建設，加快地震災區(qū)災后重建各項工作等，均與建材行業(yè)密切相關，必將增加對水泥、玻璃等大宗建材產品及非金屬建材制品的需求，而加強生態(tài)環(huán)境建設也將促進節(jié)能減排工程的建設，增加對節(jié)能建材產品及預應力鋼筒混凝土管道（PCCP）等輸水管道產品的需求。在建材行業(yè)預期未來需求疲弱的情況下，大規(guī)模的固定資產投資必將引發(fā)建材需求的增長，改善建材行業(yè)的景氣狀況。初步匡算，實施上述工程建設，到2010年底約需投資4萬億元。為加快建設進度，會議決定，今年四季度先增加安排中央投資1000億元，明年災后重建基金提前安排200億元，帶動地方和社會投資，總規(guī)模達到4000億元。

　　此外，加快自主創(chuàng)新和結構調整、全面實施增值稅轉型改革等舉措也將減輕建材企業(yè)的負擔、改善企業(yè)經營環(huán)境、促進建材行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　3、降息將對建材行業(yè)產生一定的正面影響

　　為貫徹落實適度寬松的貨幣政策，中國人民銀行先后數(shù)次降息，并下調中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。

　　由于建材行業(yè)屬于資金密集型產業(yè)，平均資產負債率高于50％。降息1.08個百分點，將直接減少建材公司的利息支出，而財務費用的減少將一定程度增加公司的凈利潤。

　　若假定建材上市公司的資產負債情況與2008年第三季末相同，全年估算，則本次降息將增加建材板塊凈利潤5％左右。不同公司的受益程度不同，中國玻璃、華新水泥和天山股份的每股收益分別增加0.153元和0.102元、0.095元左右。

　　值得關注的是：降息對房地產行業(yè)產生的利好影響更大些，將改善市場對房地產業(yè)下滑程度的預期。由于房地產需求占水泥需求的1/4左右，房地產預期的改善將一定程度改善水泥市場的供需情況，也將對水泥產業(yè)產生間接的利好效應。