機械行業(yè):工程機械2月份銷售預(yù)測與分析

　　根據(jù)我們對中國市場大量的工程機械制造商、代理商和客戶的大量的調(diào)研，對2009年2月份工程機械銷售數(shù)據(jù)進行預(yù)測和分析如下。(本文是在2月19日月報的基礎(chǔ)上對最新跟蹤的產(chǎn)品銷售預(yù)測進行了調(diào)整，主要是推土機行業(yè)銷售由原來的520臺調(diào)低到461臺，泵車由原來的213臺調(diào)低到167臺，對應(yīng)的公司山推股份和三一重工銷售數(shù)據(jù)做了相應(yīng)的調(diào)整。)

　　一、基本結(jié)論

　　1。大部分工程機械產(chǎn)品(除了旋挖鉆機)2月份的銷售都是繼續(xù)下滑和持平，部分上市公司部分產(chǎn)品出現(xiàn)正增長；2。由于去年春節(jié)、雪災(zāi)和今年公司集中發(fā)貨等非正常因素，2月份個別產(chǎn)品發(fā)貨的增長不能改變2009年工程機械行業(yè)持平甚至負增長的判斷；3。我們認為工程機械行業(yè)上市公司合理市盈率在15-20倍之間，超出則可以適度減倉，3月份將是最好的適度減倉的時間。

　　4?？赡艹鲱A(yù)期的產(chǎn)品和公司是推土機和山推股份。

　　二、銷量數(shù)據(jù)調(diào)研、預(yù)測與分析

　　1。行業(yè)總體特征

　　出口普遍下滑20%以上(2004年到2008年上半年我國工程機械出口增長沒有低于過60%)，內(nèi)銷下滑幅度明顯要小，甚至正增長；

　　私人購買比例有所下降，國企購買比例有所上升，顯示4萬億投資初現(xiàn)效果；

　　旋挖鉆機不負眾望，增長速度80%左右；

　　土方機械中推土機同比小幅增長5%，挖掘機和裝載機繼續(xù)下滑20%以上；

　　汽車吊同比小幅增長5%左右；

　　履帶吊小幅增長2%左右，明顯低于預(yù)期。

　　2。影響銷售同比增長的因素

　　春節(jié)因素，去年2月7日是春節(jié)，2月份基本跨越春節(jié)期間，銷量是全年最低的一個月；

　　雪災(zāi)因素，去年春節(jié)前包括湖南在內(nèi)的南方地區(qū)遭受嚴重雪災(zāi)，三一、中聯(lián)和山河的銷售受到明顯影響；

　　反彈因素，因為自去年下半年以來，經(jīng)濟處于加速惡化過程，大量的客戶的購買欲望受到暫時抑制，這些被抑制的購買需求在春節(jié)過后大量工程開工的帶動下得到集中釋放。

　　三、策略建議

　　我們對2009年工程機械行業(yè)的看法是與去年持平甚至小幅下滑，其中土方機械(挖掘機、裝載機和推土機)下滑10%以上，而因為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在推土機下游行業(yè)中占比更高，所以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對推土機的帶動作用更大，2月份的銷售印證了我們的判斷；旋挖鉆機受鐵路建設(shè)拉動大幅增長是預(yù)料中的；履帶吊和汽車起重機估計增長10%；混凝土機械不出所料將下滑15%左右；2月份銷售調(diào)研和預(yù)測并沒有改變，而是驗證了一、二季度同比下滑，三季度基本持平，四季度同比增長的判斷。2月份可能是上半年同比增長表現(xiàn)最好的一個月(或者說下滑最小的一個月)，3月份銷量將是月度銷量最高的一個月，但同比下滑可能超過2月份，4、5、6月銷量將同事出現(xiàn)環(huán)比和同比下滑。鑒于此，我們認為2009年工程機械投資策略還是要做些波段操作。3月份之前由于銷售進入上升通道，上市公司的發(fā)貨量會持續(xù)上升，3月之前股價可望繼續(xù)上漲，3月份將是最好的適度減倉的時間。我們建議在下述公司超出我們的目標價的時候就適度減倉。

　　工程機械行業(yè)的上市公司，從行業(yè)地位和公司管理水平來看，最好的5家公司是三一重工、中聯(lián)重科、山推股份、徐工科技和柳工，其中柳工因為裝載機2009年下滑基本確定，首先從推薦名單中剔除。

　　三一重工混凝土機械從2月份數(shù)據(jù)來看形勢不錯，同比小幅增加(這一點是令人驚訝的，可能是去年春節(jié)因素)，但1、2月份累加可能還是小幅下滑。履帶吊小幅增長，但旋挖鉆和挖掘機增長都超過100%。我們預(yù)測2009年每股收益1.26，按照20倍市盈率來計算目標價也就是25元。

　　中聯(lián)重科混凝土機械同比下滑20%，汽車起重機(包含)同比增長100%，但是由于去年春節(jié)和今年春節(jié)后集中發(fā)貨等因素，2月份的發(fā)貨增長數(shù)據(jù)不能據(jù)以判斷一季度的情況，我們估計3月份同比增長將大幅下調(diào)。CIFA公司2009年要做到不虧損幾乎不可能。2009年每股收益預(yù)測1.37元，考慮到CIFA可能虧損和公司因收購而增加的財務(wù)負擔(dān)以及公司團隊競爭力的差異，我們認為中聯(lián)重科的合理市盈率相對要低于三一重工5倍，以2009年15倍計算，目標價也就是20.55元。

　　徐工科技因為擬注入徐重等資產(chǎn)而提升了公司的估值。由于受到鐵路建設(shè)的帶動明顯，汽車起重機2009年做到10%是比較確定的，2月銷售將小幅增長10%以內(nèi)，3月份有望增長有望加快。上市公司徐工科技在2008年已經(jīng)完成了搬遷、內(nèi)部組織重構(gòu)和不良資產(chǎn)的處理，2009年不會有明顯的惡化。我們預(yù)測徐工科技2009年每股收益1.74元，考慮到公司所有制和治理的差異，徐工科技的合理市盈率也應(yīng)該低于三一重工5被，以2009年15倍計算，目標價26.10元。

　　山推股份是單一產(chǎn)品工程機械公司中行業(yè)地位最高、競爭環(huán)境最好的一家公司。2月份推土機的市場份額可望超過65%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對推土機的帶動作用要高于裝載機和挖掘機，推土機內(nèi)銷的增長速度超出預(yù)期，加之2009年公司產(chǎn)品毛利率將明顯提升，公司2009年非常可能成為土方機械中唯一正增長的上市公司。由于公司的絕對壟斷地位，公司對市場具有很大的影響力。集中度較低的裝載機等產(chǎn)品在行業(yè)低迷的時候難以避免變相的價格競爭，但山推股份面臨的價格競爭壓力要小得多。我們預(yù)測2009年公司每股收益0.96元，考慮到良好的競爭環(huán)境和行業(yè)地位，公司可以支承高于中聯(lián)重科和低于三一重工的市盈率，以2009年18倍計算，目標價17.28元。