機械行業(yè)：行業(yè)處于調(diào)整周期中

　　投資要點：

　　制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)10月和11月大幅回落，而新訂單和出口訂單指數(shù)也大幅回落，按照一般采購周期3-6個月，09年二季度開始行業(yè)銷售將會繼續(xù)大幅下降，我們預(yù)計降幅將達到30%以上。

　　機械產(chǎn)品價格變動敏感性較低，且相對滯后于原材料價格的波動。08年8月份開始的鋼材等原材料價格的大幅下跌將提升行業(yè)09年上半年毛利率水平，09年下半年由于成本下降帶來機械產(chǎn)品售價下降將拉低行業(yè)毛利率，而由于08年下半年行業(yè)毛利率水平相對較低，因而09年全年機械行業(yè)毛利率水平將比08年有所上升。

　　09年由于行業(yè)景氣度下降，訂單減少，產(chǎn)能將大量過剩，企業(yè)資產(chǎn)運營效率也將大幅下降。我們預(yù)計09年機械行業(yè)上市公司經(jīng)營狀況將惡化，企業(yè)財務(wù)壓力加大，行業(yè)整體業(yè)績將大幅下滑。

　　我們維持工程機械行業(yè)“中性”評級，維持機床行業(yè)“中性”評級。目前行業(yè)整體估值偏高，我們預(yù)計09年一季度為工程機械行業(yè)最糟糕的時候，二季度由于投資拉動行業(yè)將略有好轉(zhuǎn)，股價大幅調(diào)整后可重點關(guān)注政府投資受益相對較大的股票：山推股份(8.04,0.46,6.07%,吧)、徐工科技以及中聯(lián)重科。

　　山推股份

　　公司擁有國家級企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心，通過和小松的技術(shù)合作，公司不斷加強自身的自主創(chuàng)新能力，技術(shù)研發(fā)能力業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

　　同時，完整的零部件配套體系使得公司抵御整機市場周期性波動的能力得到了加強。

　　公司推土機市場占有率達到55%左右，處于相對壟斷地位，推土機有接近60%使用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，隨著政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，未來山推股份受益較大。預(yù)計公司08-10年EPS分別為0.79元、0.87元和0.92元，維持公司“推薦”的評級。

　　徐工科技

　　非公開發(fā)行完成后公司將擁有壓實機械、鏟運機械、路面機械、起重機械、混凝土機械等工程機械產(chǎn)品的開發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括裝載機、壓路機、混凝土攤鋪機、拌合站、起重機、泵車等。公司將成為工程機械產(chǎn)品系列齊全，銷售收入超過百億元的工程機械龍頭企業(yè)。

　　公司具有優(yōu)勢的壓路機和攤鋪機增長落后于柳工、中聯(lián)以及三一等等競爭對手，行業(yè)領(lǐng)導者的優(yōu)勢地位不斷減弱。而徐重盈利能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，經(jīng)營管理能力較強，資產(chǎn)注入后公司經(jīng)營管理能力的提升值得我們期待。

　　資產(chǎn)注入后汽車起重機成為公司主要利潤來源，受房地產(chǎn)和采礦業(yè)影響相對較小，而隨著政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，公司汽車起重機產(chǎn)品相對受益較大，預(yù)計公司08-10年EPS分別為1.45元、1.55元和1.69元，維持公司“推薦”的評級。

　　中聯(lián)重科

　　起重機械對公司收入利潤貢獻在45%左右，受基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動，公司起重機械產(chǎn)品受益相對較大，可以部分抵消房地產(chǎn)市場下滑對公司混凝土機械銷售的沖擊。

　　公司目前正在申請高新技術(shù)企業(yè)，按25%的所得稅率計算，預(yù)計公司08-10年EPS分別為1.06元、1.11元和1.16元，維持公司“推薦”的評級。