中國建材:盈利可強(qiáng)勁增長

　　我們認(rèn)為中國建材是政府刺激計(jì)劃的最大受惠者之一。公司的盈利增長紀(jì)錄穩(wěn)健，并可望繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，原因是：(1)依仗利好政策及自身優(yōu)勢地位，公司將成為水泥業(yè)的主要集成者之一，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將增加一倍；及(2)在水泥價(jià)格堅(jiān)挺及生產(chǎn)成本下滑的支撐下，利潤率將在2008年改善。我們預(yù)測公司盈利將在07至10年度實(shí)現(xiàn)49%的平均復(fù)合增長率。盡避盈利增長強(qiáng)勁，但該股當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值/噸及市盈率均遠(yuǎn)較其同業(yè)為低。因此，首次推介，建議買入，按各部分估值總和法所作的目標(biāo)價(jià)為12.40港元(昨收9.3元)。

　　中國建材是中國最大的水泥集成商。中央鼓勵(lì)水泥業(yè)進(jìn)行集成及集中化，目的是淘汰2.5億噸的過時(shí)立窯產(chǎn)能及提高新型干法水泥(NSP)的比重至70%。中國建材旗下附屬中聯(lián)水泥是發(fā)改委挑選的12家可獲得政府支持的水泥企業(yè)之一。同時(shí)，憑借強(qiáng)大的國有企業(yè)背景，公司在行業(yè)集成方面亦身居優(yōu)勢地位。因此，在進(jìn)取的并購策略下，預(yù)計(jì)公司的水泥產(chǎn)能將在2010年前達(dá)到2億噸。

　　利潤率將在08年后回升

　　考慮到南方水泥的利潤率較低，加上2008年焦炭價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)中國建材08年度利潤率將有所萎縮。不過，由于水泥價(jià)格受到政府刺激計(jì)劃的強(qiáng)力支撐，加上南方水泥的生產(chǎn)成本在經(jīng)過平穩(wěn)重組后有所降低，因此，預(yù)計(jì)公司的整體利潤率將在08年度以后回升。

　　積極并購有利產(chǎn)量擴(kuò)張

　　透過積極并購，中國水泥實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的盈利增長，05至07年度息稅前盈利的平均復(fù)合增長率高達(dá)66%。展望未來，預(yù)期公司產(chǎn)量將在10年度增至1.06億噸，相等于07至10年度平均復(fù)合增長率85%。在此帶動(dòng)下，預(yù)期期內(nèi)純利將增長逾兩倍至10年度的29億元人民幣。

　　首次推介，建議買入，目標(biāo)價(jià)12.40港元。盡避該股現(xiàn)價(jià)已較其歷史低位回升逾5倍，但當(dāng)前估值依然便宜，企業(yè)價(jià)值/噸及市盈率分別較行業(yè)平均的590元人民幣/噸及12倍低28%及33%。保守起見，我們?cè)诟鞑糠止乐抵杏?jì)入較同業(yè)低10%至20%的折讓率，并以此得出12.40港元的目標(biāo)價(jià)。