我國鐵路還需30萬公里 拉動行業(yè)騰飛

　　我國本次擴大投資拉動內(nèi)需對基建行業(yè)的影響最為直接的是鐵路建設（含城軌建設）。在3月《鐵路建設投資改革將出，兩鐵投資價值凸顯》中就提出了我國鐵路里程規(guī)模至少還需要20-30萬公里；并且提出我國鐵路建設投資規(guī)模將達5萬億元以上。在11月27日召開的鐵道部新聞發(fā)布會提出我國鐵路在2020年前將投入5萬億元投資，與我們此前的預計基本一致。 

　　大規(guī)模投資將拉動建筑景氣上行。4萬億投資計劃的提出，將大幅拉動我國固定資產(chǎn)投資總額。預計08年我國固定資產(chǎn)投資將超過17萬億，09年將達到20萬億左右。預計08年、09年將新增建筑安裝工程投資額達到1.9萬億、1.8萬億左右，在很大程度上提升我國的建筑業(yè)景氣指數(shù)。

　　經(jīng)濟下行風險逐步加大，最后投資金額將遠大于最初提出的4萬億。各個省市爭相也提出了各自擴大內(nèi)需的方案，總投資金額達到16萬億元左右，并且未來一段時間內(nèi)可能數(shù)額還將大幅上升。從我國的投資體制來看，很難保證在這一輪加大投資拉動內(nèi)需的投資效率有大的提高，鑒于此，我們認為具體投資金額仍然有待國務院最后批準，但肯定大于中央提出的4萬億投資計劃。

　　鐵路及城軌建設投資乘數(shù)有望加大。我國的鐵路及城軌建設，目前正面臨一個發(fā)展的黃金時期，各地修建鐵路的熱情極大增加，鐵路投資的乘數(shù)還有加大的可能。根據(jù)鐵道部的相關資料顯示，在新一輪簽訂的部省(區(qū))戰(zhàn)略合作協(xié)議中，地方政府及其他社會投資者出資超過7000億元，占所簽訂協(xié)議項目總投資規(guī)模的20%以上。

　　未來一段時間鐵路建設里程和投資規(guī)模在我國鐵路建設史上是前所未有。我國2008年底在建項目總金額將達到1.87萬億元左右。從新建鐵路立項來看，截至10月底，今年共批準立項44項，批復可研報告40項，批復投資規(guī)模約5400億元。預計08年批準立項60項，批復可研報告65項，批復投資規(guī)模超過7000億元。2009年計劃新開工重點鐵路建設項目70項，新增批復項目投資規(guī)模1萬億元，全年計劃完成鐵路建設6000億元。

　　重點公司——鐵路建設支撐業(yè)績長遠發(fā)展

　　隨著我國鐵路大規(guī)模投資的不斷推進，我們認為，中國中鐵、中國鐵建、中鐵二局將受益于鐵路建設提速。
　　
　　（1）中國中鐵、中國鐵建

　　目前，中國中鐵、中國鐵建是我國鐵路建設的主要施工單位，基本上承接了我國幾乎所有鐵路項目。

　　從我國鐵路投資的進程來看，兩家公司任務飽滿，蛋糕很大（包括路外訂單），預計年主營業(yè)務收入在2012年前每年至少會有20%以上的增長。

　　兩家公司唯一的不足就是，由于我國鐵路投資體制的原因，兩家公司做利潤的意愿不強，因此利潤也不高。事實上，在國資委領導下的業(yè)績考核體制加劇了包括中國中鐵、中國鐵建在內(nèi)國有企業(yè)的成本最大化的動機，導致國有企業(yè)業(yè)績很難出現(xiàn)較大的改觀。

　　如果扣除制度機制的影響，兩家公司的毛利率提升的空間非常大，利潤提升的潛力也非常大。我們認為，在這種情況下，本次的匯兌損失基本上對這兩家公司沒有質的影響。

　　我們一貫認為，鐵路建筑行業(yè)是我國經(jīng)濟周期下滑的背景下最佳的防御性的行業(yè)，兩家公司是比較好的防御性品種。

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　　其次，在判斷兩家公司孰優(yōu)孰劣方面，我們堅持認為，兩家公司背景基本一樣，技術、經(jīng)驗、設備等方面也差不多，近期內(nèi)難以看到明顯的區(qū)別。當然，由于中國鐵建的人員負擔比中國中鐵小，競爭力稍微高一點，但這并不是影響兩家公司在鐵路建設業(yè)務合同獲取能力的決定性因素。

　　但從長期來看，我們認為可能中國中鐵的發(fā)展前景將更加如人意。如前所述，兩家公司在現(xiàn)有體制下的做業(yè)績的意愿不強，如果沒有合理的機制來激勵管理層，業(yè)績將難以釋放。事實上，我們應該看到，中國中鐵管理層買入了500萬股自家股票，顯示了其對公司發(fā)展前景的長期看好，也體現(xiàn)了其將中國中鐵做大做強的決心。

　　中國中鐵、中國鐵建盈利預測中國中鐵：在考慮公司還有將近8億澳元在手的情況下，預計2008年凈匯兌損失25億元，維持其主營業(yè)務收入預測不變，08-10年主營業(yè)務收入分別為2255億元、2699億元、3147億元，同比增長25.8％、19.7％、16.6％。隨著鋼鐵等原材料價格的大幅下跌，我們相應地提高了毛利率預測水平，預計08-10年基本每股收益為0.13元、0.30元、0.44元，同比增長-11％、125％、48％。

　　（2）中鐵二局

　　公司是中國第一個鐵路局，中鐵二局的鐵路施工資質等級最早達到最高級別，在橋梁技術、盾構技術處于我國領先的水平。

　　正是由于此，公司與中國中鐵下屬控股子公司如中鐵一局、中鐵三局、中鐵四局等進行了有效的專業(yè)協(xié)作。鐵路新增訂單達到200多億合同，鐵路新簽合同大大超過路外工程。

　　預計08年全年鐵路新簽合同額將超過300億元，新簽公司合同達到500億元左右。

　　同樣我國鐵路建設提速以及我國增加內(nèi)需拉動經(jīng)濟的政策惠及，預計公司明年鐵路中標金額將達到400-500億元左右。

　　同時，鐵路毛利率低下的情況也將有所提升。主要原因是：一是鐵路主材的采購由“甲供”變?yōu)椤凹卓亍?；二是公司獲取鐵路合同的模式有所改變；三是將加大高速鐵路工程項目的獲取力度。高速鐵路相對于普通鐵路來講，毛利率較高。

　　針對房地產(chǎn)業(yè)務，公司擬把純粹做房地產(chǎn)項目的公司全部賣掉，將下屬房地產(chǎn)公司的股權全部轉給中鐵瑞城公司，尤其來負責中鐵二局旗下的房地產(chǎn)業(yè)務。通過中鐵瑞城，將實現(xiàn)公司資源由房地產(chǎn)業(yè)務向施工業(yè)務的轉移。搖錢術：錘煉黑馬品種

　　預計公司08-10年營業(yè)收入239.75億元、328.22億元、417.92億元，同比增長32.7％、37.2％、27.1％；基本每股收益為0.34元、0.42元、0..47元，同比增長30％、24％、12％。
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