廈門港務(wù)：混凝土相應(yīng)業(yè)務(wù)短期增長不容樂觀

　　廈門港務(wù)（000905）是一家港口綜合服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)模式相對獨特，其主要提供港口綜合服務(wù)，目前主營業(yè)務(wù)包括港口物流、建材銷售及貿(mào)易三大類。截至08年中期，從收入貢獻看，三者占比分別為22.4%、9.0%以及68.6%；從毛利貢獻看，三者占比分別為71.2%、11.0%以及17.8%。

　　港口物流業(yè)務(wù)是公司最主要的利潤來源，但其成長性相對有限。業(yè)務(wù)主要包括兩個方面：1）傳統(tǒng)的碼頭裝卸業(yè)務(wù)，目前公司共擁有４個泊位資源；2）為全港區(qū)提供包括代理、拖輪、運輸及理貨等上下游配套物流服務(wù)。建材銷售業(yè)務(wù)主要是生產(chǎn)及銷售混凝土。上半年由于地產(chǎn)行業(yè)景氣度下滑，廈門及周邊主要區(qū)域混凝土市場需求同比下降20%-25%，而與此同時混凝土生產(chǎn)廠商卻由13家增至20家。在需求下滑及競爭更為激烈的市場環(huán)境下，相應(yīng)業(yè)務(wù)短期增長不容樂觀。貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比超過7成，但其毛利率水平僅為2%左右，因此利潤貢獻相對有限。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟下滑的大背景下，其業(yè)務(wù)量以及毛利率難以出現(xiàn)大幅提升，預(yù)期該業(yè)務(wù)未來以平穩(wěn)增長為主，短期內(nèi)對公司業(yè)績難以起到明顯提升的作用。

　　天相投顧分析師張輝等預(yù)計08-10年每股收益分別為0.27元、0.22元、0.23元，目前股價對應(yīng)的08年動態(tài)市盈率為22倍，估值水平明顯高于行業(yè)平均水平，首次給予"中性"的投資評級。風(fēng)險提示：1）由于業(yè)務(wù)競爭激烈，相應(yīng)的盈利水平有可能低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟持續(xù)不樂觀使得未來貿(mào)易業(yè)務(wù)收入增速、盈利水平低于預(yù)期。