中聯(lián)重科：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 估值相對(duì)偏低

　　08年上半年EPS0.59元，基本符合預(yù)期

　　07年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入62.16億元，同比增長(zhǎng)72.46%；主營(yíng)利潤(rùn)10.5億元，同比增長(zhǎng)104.69%；凈利潤(rùn)9.02億元，同比增長(zhǎng)74.93%；EPS為0.59元，公司中期業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期。

　　2季度混凝土機(jī)械板塊增速放緩跡象明顯

　　2季度公司收入同比增長(zhǎng)59.45%，比一季度下降36個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)榛炷翙C(jī)械產(chǎn)品需求下降所至，由于混凝土機(jī)械受地產(chǎn)投資影響較大，2季度銷(xiāo)量從1季度40%-50%的增速下降到約10%左右增長(zhǎng)，增速放緩跡象明顯。

　　起重機(jī)以及出口仍保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)

　　上半年起重機(jī)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)87%，與07年全年增速基本相當(dāng)，而2季度增速環(huán)比下降幅度也比較??；上半年出口收入同比增長(zhǎng)高達(dá)110%，出口收入占比已提高到16%左右。

　　多項(xiàng)收購(gòu)擴(kuò)張雖符合長(zhǎng)期發(fā)展需要，但對(duì)公司短期壓力不小

　　08年來(lái)，公司大肆收購(gòu)擴(kuò)張，先后收購(gòu)新黃工、意大利CIFA公司、湖南車(chē)橋廠以及收購(gòu)華泰重工等。一方面，收購(gòu)本身需要大量資金（合計(jì)收購(gòu)款約20億）；另一方面，收購(gòu)的標(biāo)的公司大多負(fù)債高、盈利弱，可能也需要進(jìn)一步的資金投入，所以公司最近2-3年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用或再融資壓力將明顯加大；最后，公司在行業(yè)景氣高點(diǎn)大幅擴(kuò)張，且收購(gòu)的對(duì)象公司盈利狀況也普遍教差，如行業(yè)景氣大幅下降，經(jīng)營(yíng)壓力將很大。

　　維持07、08年盈利預(yù)測(cè)及“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

　　我們維持公司08、09年的EPS分別為1.10、1.33元的贏利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)動(dòng)態(tài)PE分別為12倍、10倍。目前公司整體市值比三一重工低40%多，08年動(dòng)態(tài)PE也比三一重工低36%左右，而由于混凝土業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)更低，08、09年業(yè)績(jī)確定性比三一重工更好，我們認(rèn)為公司股價(jià)相對(duì)低估，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。