中聯(lián)重科：穩(wěn)健增長仍將持續(xù)

　　中聯(lián)重科（000157）在我國工程機械行業(yè)中占據(jù)重要地位，主營混凝土機械、起重機械，并兼營環(huán)衛(wèi)機械和路面機械。2007年營業(yè)收入中混凝土機械占39%，起重機械占47%， 主營業(yè)務(wù)利潤中混凝土機械占43%。 

　　環(huán)衛(wèi)機械、路面機械及其他業(yè)務(wù)在公司營業(yè)收入和利潤中所占比例極小，而且市場空間也不是很大，因此，對于公司的整體經(jīng)營狀況不會產(chǎn)生很大影響。

混凝土機械在調(diào)整中增長

　　混凝土機械產(chǎn)品具有很高的進入門檻和毛利率，因此吸引了眾多企業(yè)參與?；炷翙C械產(chǎn)品不但在技術(shù)上具備很高門檻，而且也是對質(zhì)量、穩(wěn)定性、售后服務(wù)保障要求極高的產(chǎn)品。 在建筑施工中，混凝土澆筑是一個時間和工序要求極其嚴(yán)格的工作，一旦開始就要求連續(xù)作業(yè)，如因故障出現(xiàn)長時間中斷將造成建筑質(zhì)量問題，帶來不可估量的損失。因此，混凝土機械的用戶對于售后服務(wù)保障有很高的要求。中聯(lián)、三一兩大廠商作為市場的先發(fā)者，已經(jīng)在全國建立起了密集的服務(wù)網(wǎng)點，擁有高效的售后服務(wù)保障人員，擁有對其他后入者較高的先發(fā)優(yōu)勢。

　　綜合房地產(chǎn)調(diào)控和散裝水泥推廣等各方面因素，我們認為，2008年國內(nèi)對混凝土泵送機械的需求比2007年仍然會有略微上升。中國已經(jīng)占世界水泥產(chǎn)量的50%，歐美發(fā)達國家的大規(guī)模建設(shè)的時代已經(jīng)過去，中國目前的出口的市場主要是在亞非第三世界國家和中東、非洲等地的一些資源國家，我們認為國際市場仍然可給中國泵送機械帶來50%左右的市場擴展空間，再往上擴張難度較大，因此，泵送機械的主戰(zhàn)場仍然在國內(nèi)，國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控對泵送機械的影響不可忽視。

　　我們預(yù)計，中聯(lián)重科的混凝土泵車全年銷售量約1240臺左右，比2007年略有增長。拖泵及車載泵銷量約為1300臺。

起重機械保持高速增長勢頭

　　中聯(lián)重科是我國第2大汽車起重機生產(chǎn)商，2007年產(chǎn)量達到4000臺，僅次于徐州重工。公司注重提高產(chǎn)品規(guī)格、檔次和升級換代，2007、2008年逐步從普通的20-30噸級汽車起重機向50、60噸升級換代，提高中型、大型汽車起重機的比例，進而提高產(chǎn)品的平均單價和盈利水平。

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟已顯過熱，但當(dāng)前最為突出的仍是房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控問題。其他行業(yè)的投資，尤其是中、大型工業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資并非直接的調(diào)控對象。因此汽車起重機在未來的半年乃至1年內(nèi)仍然可預(yù)期保持較為穩(wěn)定的增長速度，增長前景仍較樂觀。中聯(lián)重科2007年產(chǎn)約4000臺汽車起重機，而在2008年上半年產(chǎn)量就已經(jīng)接近3000臺，我們預(yù)計全年完成5600臺左右。

　　目前中聯(lián)重科履帶式起重機占工程起重機銷售量的13%左右，總體來看所占比例偏低，但發(fā)展勢頭要遠遠好于普通汽車起重機，預(yù)計履帶式起重機將成為填補工程起重機周期性波動的重要產(chǎn)品。預(yù)計2008年中聯(lián)重科履帶式起重機的銷量可達200臺，銷售收入可達8億，在起重機產(chǎn)品線中，履帶式起重機的地位將進一步提升。

收購CIFA增強長期競爭力

　　CIFA公司是全球重要的混凝土機械制造商，在歐美的地位僅次于Petzmeister和Schwing公司。2007年CIFA的混凝土攪拌車和混凝土泵送機械車，在意大利分別擁有80%和70%的市場份額，在西歐有23%和20%的市場份額，在東歐有15%和20%的市場份額，另外，中東市場也有10%和8%的市場份額。

　　作為國際一流的混凝土機械制造商，CIFA擁有知名的品牌、全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)、領(lǐng)先的技術(shù)工藝、優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量、完善的售后服務(wù)。與行業(yè)競爭對手相比，CIFA的核心競爭優(yōu)勢在其產(chǎn)品的性價比較高，相對于Petzmeister和Schwing 公司，CIFA產(chǎn)品具有10-20%的價格優(yōu)勢；相對于亞洲混凝土機械制造商，CIFA產(chǎn)品具有較好的技術(shù)優(yōu)勢、更高的品牌知名度和客戶美譽度。對于既追求質(zhì)量，又講究價格的客戶來說，CIFA是他們的首選品牌。

　　收購?fù)瓿珊?，公司將成為國?nèi)第一大混凝土機械制造商，接近全球第一位的大象。預(yù)計公司將充分利用CIFA在東歐的品牌和市場，綜合中聯(lián)重科產(chǎn)品的成本優(yōu)勢，在未來兩年逐步挖掘出收購兼并的整合效益。但該計劃短期內(nèi)可能面臨中意兩種文化的融合，以及歐洲法律、會計、稅收、工會制度的不兼容，預(yù)計短期內(nèi)不會產(chǎn)生很大的效益增厚。我們預(yù)計，2008、2009、2010年CIFA對中聯(lián)的業(yè)績增厚可能達到0.05、0.10、0.20元/股，并且存在較大的不確定性。

　　預(yù)計公司2008-2010年盈利水平可以達到1.12，1.26，1.88元/股。復(fù)合增長率約30%，按2008年15倍PE計算，公司合理價值16.80元，給予“謹(jǐn)慎推薦”的評級。