中聯(lián)重科：穩(wěn)健增長(zhǎng)仍將持續(xù)

　　中聯(lián)重科（000157）在我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)中占據(jù)重要地位，主營(yíng)混凝土機(jī)械、起重機(jī)械，并兼營(yíng)環(huán)衛(wèi)機(jī)械和路面機(jī)械。2007年?duì)I業(yè)收入中混凝土機(jī)械占39%，起重機(jī)械占47%， 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)中混凝土機(jī)械占43%。 

　　環(huán)衛(wèi)機(jī)械、路面機(jī)械及其他業(yè)務(wù)在公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)中所占比例極小，而且市場(chǎng)空間也不是很大，因此，對(duì)于公司的整體經(jīng)營(yíng)狀況不會(huì)產(chǎn)生很大影響。

混凝土機(jī)械在調(diào)整中增長(zhǎng)

　　混凝土機(jī)械產(chǎn)品具有很高的進(jìn)入門(mén)檻和毛利率，因此吸引了眾多企業(yè)參與?；炷翙C(jī)械產(chǎn)品不但在技術(shù)上具備很高門(mén)檻，而且也是對(duì)質(zhì)量、穩(wěn)定性、售后服務(wù)保障要求極高的產(chǎn)品。 在建筑施工中，混凝土澆筑是一個(gè)時(shí)間和工序要求極其嚴(yán)格的工作，一旦開(kāi)始就要求連續(xù)作業(yè)，如因故障出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間中斷將造成建筑質(zhì)量問(wèn)題，帶來(lái)不可估量的損失。因此，混凝土機(jī)械的用戶對(duì)于售后服務(wù)保障有很高的要求。中聯(lián)、三一兩大廠商作為市場(chǎng)的先發(fā)者，已經(jīng)在全國(guó)建立起了密集的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，擁有高效的售后服務(wù)保障人員，擁有對(duì)其他后入者較高的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　綜合房地產(chǎn)調(diào)控和散裝水泥推廣等各方面因素，我們認(rèn)為，2008年國(guó)內(nèi)對(duì)混凝土泵送機(jī)械的需求比2007年仍然會(huì)有略微上升。中國(guó)已經(jīng)占世界水泥產(chǎn)量的50%，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的大規(guī)模建設(shè)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，中國(guó)目前的出口的市場(chǎng)主要是在亞非第三世界國(guó)家和中東、非洲等地的一些資源國(guó)家，我們認(rèn)為國(guó)際市場(chǎng)仍然可給中國(guó)泵送機(jī)械帶來(lái)50%左右的市場(chǎng)擴(kuò)展空間，再往上擴(kuò)張難度較大，因此，泵送機(jī)械的主戰(zhàn)場(chǎng)仍然在國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控對(duì)泵送機(jī)械的影響不可忽視。

　　我們預(yù)計(jì)，中聯(lián)重科的混凝土泵車(chē)全年銷售量約1240臺(tái)左右，比2007年略有增長(zhǎng)。拖泵及車(chē)載泵銷量約為1300臺(tái)。

起重機(jī)械保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭

　　中聯(lián)重科是我國(guó)第2大汽車(chē)起重機(jī)生產(chǎn)商，2007年產(chǎn)量達(dá)到4000臺(tái)，僅次于徐州重工。公司注重提高產(chǎn)品規(guī)格、檔次和升級(jí)換代，2007、2008年逐步從普通的20-30噸級(jí)汽車(chē)起重機(jī)向50、60噸升級(jí)換代，提高中型、大型汽車(chē)起重機(jī)的比例，進(jìn)而提高產(chǎn)品的平均單價(jià)和盈利水平。

　　當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已顯過(guò)熱，但當(dāng)前最為突出的仍是房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控問(wèn)題。其他行業(yè)的投資，尤其是中、大型工業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資并非直接的調(diào)控對(duì)象。因此汽車(chē)起重機(jī)在未來(lái)的半年乃至1年內(nèi)仍然可預(yù)期保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度，增長(zhǎng)前景仍較樂(lè)觀。中聯(lián)重科2007年產(chǎn)約4000臺(tái)汽車(chē)起重機(jī)，而在2008年上半年產(chǎn)量就已經(jīng)接近3000臺(tái)，我們預(yù)計(jì)全年完成5600臺(tái)左右。

　　目前中聯(lián)重科履帶式起重機(jī)占工程起重機(jī)銷售量的13%左右，總體來(lái)看所占比例偏低，但發(fā)展勢(shì)頭要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于普通汽車(chē)起重機(jī)，預(yù)計(jì)履帶式起重機(jī)將成為填補(bǔ)工程起重機(jī)周期性波動(dòng)的重要產(chǎn)品。預(yù)計(jì)2008年中聯(lián)重科履帶式起重機(jī)的銷量可達(dá)200臺(tái)，銷售收入可達(dá)8億，在起重機(jī)產(chǎn)品線中，履帶式起重機(jī)的地位將進(jìn)一步提升。

收購(gòu)CIFA增強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

　　CIFA公司是全球重要的混凝土機(jī)械制造商，在歐美的地位僅次于Petzmeister和Schwing公司。2007年CIFA的混凝土攪拌車(chē)和混凝土泵送機(jī)械車(chē)，在意大利分別擁有80%和70%的市場(chǎng)份額，在西歐有23%和20%的市場(chǎng)份額，在東歐有15%和20%的市場(chǎng)份額，另外，中東市場(chǎng)也有10%和8%的市場(chǎng)份額。

　　作為國(guó)際一流的混凝土機(jī)械制造商，CIFA擁有知名的品牌、全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)、領(lǐng)先的技術(shù)工藝、優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量、完善的售后服務(wù)。與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，CIFA的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在其產(chǎn)品的性價(jià)比較高，相對(duì)于Petzmeister和Schwing 公司，CIFA產(chǎn)品具有10-20%的價(jià)格優(yōu)勢(shì)；相對(duì)于亞洲混凝土機(jī)械制造商，CIFA產(chǎn)品具有較好的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、更高的品牌知名度和客戶美譽(yù)度。對(duì)于既追求質(zhì)量，又講究?jī)r(jià)格的客戶來(lái)說(shuō)，CIFA是他們的首選品牌。

　　收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將成為?guó)內(nèi)第一大混凝土機(jī)械制造商，接近全球第一位的大象。預(yù)計(jì)公司將充分利用CIFA在東歐的品牌和市場(chǎng)，綜合中聯(lián)重科產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)兩年逐步挖掘出收購(gòu)兼并的整合效益。但該計(jì)劃短期內(nèi)可能面臨中意兩種文化的融合，以及歐洲法律、會(huì)計(jì)、稅收、工會(huì)制度的不兼容，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生很大的效益增厚。我們預(yù)計(jì)，2008、2009、2010年CIFA對(duì)中聯(lián)的業(yè)績(jī)?cè)龊窨赡苓_(dá)到0.05、0.10、0.20元/股，并且存在較大的不確定性。

　　預(yù)計(jì)公司2008-2010年盈利水平可以達(dá)到1.12，1.26，1.88元/股。復(fù)合增長(zhǎng)率約30%，按2008年15倍PE計(jì)算，公司合理價(jià)值16.80元，給予“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。