華新水泥：凈利潤增速超預期
中期業(yè)績預增70-75%，增速大幅超出預期?？杀裙杀居嬎?7上半年EPS為0.27元，07下半年EPS為0.45元。07上半年水泥銷量905萬噸，07下半年水泥銷量為1201萬噸，預期08上半年水泥銷量約為1100萬噸，水泥銷量較07下半年低9%，但08上半年EPS約為0.47元卻高4%。
07上半年熟料銷售約為69萬噸，我們預期水泥及熟料綜合銷量同比增長22%左右。因淘汰落后和鼓勵新干法驅動產(chǎn)能建設帶來產(chǎn)量增加是業(yè)績主要推動因素。咸寧4000t/d、黃石250萬噸粉磨站、武穴二期4800t/d、湘鋼200萬噸粉磨站于07年7、10、11月投產(chǎn)是產(chǎn)銷量增長主因。
08下半年信陽4500t/d3季度投產(chǎn)、襄樊二期4000t/d4季度投產(chǎn)、麻城110萬噸粉磨站和岳陽80萬噸粉磨站3季度投產(chǎn)。因此08下半年水泥銷售量將達到約1450萬噸，高于07、08上半年、亦高于08下半年。因此從銷量增長對凈利潤貢獻看，08下半年業(yè)績應高于上半年。
我們在《客觀非悲觀：對周期保持應有謹慎》中指出“煤炭成本上升將導致諸多水泥企業(yè)毛利率下降”；并在《前5個月水泥毛利率：整體向好、區(qū)域分化》中指出“華新所處區(qū)域湖北、江蘇、上海、湖南、云南省區(qū)前5個月毛利率同比下降，公司毛利率將下降”。印證了我們判斷。
中期業(yè)績高于預期原因之一在于公司費用和稅收方面超出我們預期，主營業(yè)務方面基本符合我們判斷。觀察公司以往業(yè)績在主營業(yè)務利潤增長為正直情況下，凈利潤增速均是超越主營業(yè)務利潤增長，與行業(yè)體現(xiàn)出同樣規(guī)律，管理改進費用率下降和國家水泥稅收政策居功至偉。
我們非常贊賞公司在上游骨料、下游混凝土一體化產(chǎn)業(yè)鏈進行延伸的勇氣和精神，其處中部地區(qū)亦保持高速增長態(tài)勢。但未來因產(chǎn)能投放導致的競爭壓力風險亦不可忽視，公司價值體現(xiàn)仍有賴行業(yè)在煤炭價格和供需關系中尋找平衡點。基于大盤估值中樞下移下調目標價，謹慎增持。
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