中聯(lián)重科：收購兼并與產品升級奏響新篇章

　　銷售增長主要來自于混凝土機械和起重機。2007年混凝土機械和起重機營業(yè)收入增長124%和90%，主要是因為：我國基礎設施建設和房地產投資的高增長對工程機械需求旺盛；泉塘工業(yè)園起重機生產能力的陸續(xù)釋放；公司按揭銷售比例提高促進銷售；高附加值產品泵車、塔式起重機、履帶式起重機銷售占比提高；出口比例明顯提高。

　　產品結構優(yōu)化，市場份額提高?；炷翙C械的銷售收入與三一重工的差距縮小；起重機業(yè)務僅次于徐重，但銷售增長遠超過行業(yè)平均水平，2008年一季度中聯(lián)重科起重機銷售收入達到12億，同比增長88%。2007年公司塔機的銷售收入達到8億元，國內市場份達到第一位。

　　毛利率穩(wěn)中有升。中聯(lián)重科在原材料價格上漲的情況下，2007年下半年四大產品的毛利率均有所提高，2008年一季度綜合毛利率又提高了一個百分點。

　　2008年增長將來兩個方面：受商品混凝土政策陸續(xù)在中西部城市實施的影響，2008-2009年混凝土機械的內需仍有望維持較高增長；履帶式起重機進口替代效應開始顯現，正在建設的麓谷工業(yè)園履帶式起重機的產能規(guī)劃為1000臺，2008、2009年的銷售目標為10億和30億元。

　　中聯(lián)重科收購兼并的深遠意義。通過收購兼并中聯(lián)重聯(lián)的產品結構進一步優(yōu)化，從傳統(tǒng)的混凝土機械、路面機械拓展到起重機、環(huán)保機械，2008年又通過收購兼并進軍土石方機械，若能完成對CIFA的收購，那么中國第一個跨國工程機械公司即將誕生。

　　風險提示：所得稅率上調和應收帳款增長導致現金流惡化。

　　維持"強烈推薦-A"的投資評級。不考慮正在進行的跨國收購，我們預測2008、2009年中聯(lián)重科的每股收益為2.3和3.3元，動態(tài)PE僅為18倍和13倍，我們認為中聯(lián)重科合理的市盈率應該在25倍左右，合理估值區(qū)間在57-68元。