山推股份：主營參股皆高速增長

　　公司公布一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.27億元，同比增長70.97％；歸屬于母公司的凈利潤1.79億元，同比增長102.38％；基本每股收益0.24元。公司業(yè)績好于我們預(yù)期。推土機(jī)銷量快速增長按照工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前2個(gè)月銷售推土機(jī)704臺(tái)，同比增長81.91％；我們預(yù)計(jì)一季度銷量超過1300臺(tái)，同比增長66％。其中一季度出口約600多臺(tái)，超過去年全年出口的40％，同比增長121％，增速遠(yuǎn)快于總體銷量增長。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，提價(jià)保證毛利率水平

　　一季度，公司主營毛利率18.58％，與去年一季度相比基本持平，略降0.27個(gè)百分點(diǎn)；與去年全年相比，還略微提高0.25個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，鋼材漲價(jià)基本被消化。毛利率保持較高水平，主要是由于公司提高220馬力以上的大功率推土機(jī)的銷量占比，和在年初對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)2％～3％所致，同時(shí)公司的配件優(yōu)勢(shì)也是毛利率保持高位的保障。大馬力推土機(jī)銷量已經(jīng)占到50％以上。

　　小松山推業(yè)績繼續(xù)大增，貢獻(xiàn)度下降

　　公司在推土機(jī)主營快速增長的同時(shí)，參股公司小松山推的挖掘機(jī)銷量也是快速增長。按照行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，前2個(gè)月小松文挖掘機(jī)銷量1750臺(tái)左右，同比增長超過100％；我們預(yù)計(jì)一季度小松山推的銷量在4000臺(tái)左右，增長90％。一季度，公司投資收益6267.24萬元，同比增長81.22％。這其中絕大部分是小松貢獻(xiàn)的。

　　但從投資收益占利潤總額的比重來看，一季度只有28.16％，比去年全年的34.75％進(jìn)一步下降，說明主營業(yè)績持續(xù)向好，對(duì)小松山推依賴進(jìn)一步下降。

　　一季度推土機(jī)、挖掘機(jī)銷量快速增長

　　從行業(yè)來看，今年前2個(gè)月，推土機(jī)銷量1388臺(tái)，同比增長53.9％；其中出口563臺(tái)，同比增長121.7％；出口占比達(dá)到40.56％；預(yù)計(jì)一季度推土機(jī)銷量2400臺(tái)左右，增長40％。前2個(gè)月挖掘機(jī)銷量10129臺(tái)，增長70.2％；其中外資、合資企業(yè)銷量8425臺(tái)，增長68.6％；預(yù)計(jì)一季度銷量在25000臺(tái)左右，增長46％。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們維持前期年報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2008～2010年公司分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.84、1.19和1.58元。目標(biāo)價(jià)25元，維持買入投資評(píng)級(jí)。