華新水泥：Holchin相對(duì)控股華新獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)

　　事件

　　華新水泥今日發(fā)布了關(guān)于非公開發(fā)行股票的申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)及Holchin B.V.豁免要約收購(gòu)義務(wù)的公告，核心內(nèi)容如下：

　　證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)華新水泥向Holchin B.V.非公開發(fā)行股票不超過(guò)16000萬(wàn)股，該核準(zhǔn)通知6個(gè)月有效；

　　同時(shí)，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)豁免Holchin B.V.因認(rèn)購(gòu)華新水泥本次向其定向發(fā)行股份而應(yīng)的要約收購(gòu)義務(wù)。

　　點(diǎn)評(píng)

　　華新向Holchin定向增發(fā)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)Holchin相對(duì)控股華新的長(zhǎng)跑終于邁過(guò)終點(diǎn)：公司自2006年3月拋出向H
olchin定向增發(fā)方案以來(lái)，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)22個(gè)月的審批過(guò)程（商務(wù)部、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等部門），今天終于獲得證監(jiān)會(huì)的最后批準(zhǔn)，這預(yù)示著華新水泥將正式站在水泥巨人Holchin肩膀上發(fā)展水泥及相關(guān)業(yè)務(wù)，確立了未來(lái)快速發(fā)展的新起點(diǎn)。

　　應(yīng)以國(guó)際大水泥的視角看待華新水泥未來(lái)的發(fā)展：我們認(rèn)為Holchin相對(duì)控股華新后，帶來(lái)不僅僅是資金的支持，華新以后的發(fā)展將依靠Holchin這個(gè)水泥巨人，完全分享其在全球發(fā)展已經(jīng)取得經(jīng)驗(yàn)、管理體系，迅速向國(guó)際化靠攏。從這個(gè)意義上講，我們認(rèn)為華新水泥未來(lái)將是Holchin全球戰(zhàn)略的重要一環(huán)，應(yīng)當(dāng)以國(guó)際大水泥的視角來(lái)看待華新未來(lái)的發(fā)展，尤其是管理層級(jí)的提升。

　　除了其正常的外延式產(chǎn)能擴(kuò)張（十字戰(zhàn)略），以及內(nèi)涵式增長(zhǎng)（管理效率提高）之外，我們?cè)俅翁嵝咽袌?chǎng)關(guān)注：華新未來(lái)上下游一體化的成長(zhǎng)模式，其將成為中國(guó)水泥行業(yè)一體化做得最好的公司。雖然華新目前尚未拋出完整的上下游一體化具體計(jì)劃，但從2007年中報(bào)可以看出，其混凝土業(yè)務(wù)的營(yíng)收已經(jīng)呈現(xiàn)322％的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，其依靠Holchin一體化戰(zhàn)略實(shí)施的成功經(jīng)驗(yàn)，以及目前在武漢、黃石攪拌站經(jīng)驗(yàn)的逐步積累，取得成功的可能性很大。更重要的是，一個(gè)成熟的一體化市場(chǎng)中，由于上游骨料、下游混凝土的周轉(zhuǎn)速度快，ROE水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于水泥的ROE水平，因此，我們提醒投資者重點(diǎn)關(guān)注華新在一體化模式方面取得的進(jìn)展，已經(jīng)對(duì)公司ROE水泥和估值水平的提高。

　　在十字型戰(zhàn)略是否受影響，以及宏調(diào)對(duì)華新的影響，我們?nèi)詧?jiān)持之前的觀點(diǎn)：

　　首先，在湖南，我們認(rèn)為華新是具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)的，目前其已經(jīng)形成了200多萬(wàn)噸的水泥產(chǎn)能，而且在湘潭與湘鋼合作，具備一定的地緣優(yōu)勢(shì)。從華新這次在株洲的選址來(lái)看，更是占領(lǐng)了礦山條件優(yōu)越的先機(jī)。因此，在與另外進(jìn)入湖南的大水泥集團(tuán)比較，其在長(zhǎng)株潭區(qū)域以及湘北的優(yōu)勢(shì)是比較明顯的。

　　其次，在河南，我們?cè)?2月初同力水泥的投資價(jià)值分析報(bào)告中指出：河南市場(chǎng)落后產(chǎn)能淘汰速度相當(dāng)快，今年年底立窯基本全部淘汰。因此，我們認(rèn)為河南市場(chǎng)未來(lái)的重點(diǎn)在于整合，即通過(guò)收購(gòu)兼并來(lái)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高行業(yè)集中度。而對(duì)于意欲進(jìn)入河南市場(chǎng)的華新而言，在河南的可能采取的收購(gòu)行動(dòng)無(wú)疑值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

　　十字型戰(zhàn)略將得到延伸，以湖北為核心、北上河南、南下湖南，可能向西挺進(jìn)，進(jìn)入四川、重慶等區(qū)域。從需求向西部轉(zhuǎn)移、新型干法淘汰空間大兩個(gè)方面來(lái)看，我們比較看好該區(qū)域未來(lái)的發(fā)展（詳見關(guān)于2008年策略報(bào)告對(duì)西南區(qū)域的分析）。

　　對(duì)于宏調(diào)，即使假設(shè)2008年出現(xiàn)一刀切的宏觀調(diào)控措施（這種可能性很?。鴮?duì)于華新而言，50％以上的水泥去向是在農(nóng)村市場(chǎng)，而農(nóng)村對(duì)于宏觀調(diào)控的敏感性比較低，其影響幅度也相對(duì)比較小。

　　近期新線開工建設(shè)如火如荼，考慮一年的建設(shè)期（粉磨站的建設(shè)周期低于12個(gè)月），僅如下生產(chǎn)線建成后，2008年將就新增產(chǎn)能將近900萬(wàn)噸。

　　2007年，12月27日，華新岳陽(yáng)二期工程——年產(chǎn)200萬(wàn)噸水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目開工建設(shè)；
　　2007年12月28日，華新麻城年產(chǎn)110萬(wàn)噸水泥粉磨生產(chǎn)線項(xiàng)目在麻城市中館驛鎮(zhèn)正式開工建設(shè)；
　　2007年12月30日，華新株洲日產(chǎn)4500噸熟料水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目在株洲市株洲縣堂市鄉(xiāng)湖塘村正式開工建設(shè)；
　　2007年12月26日,華新秭歸日產(chǎn)4000噸干法水泥熟料生產(chǎn)線,在秭歸縣郭家壩鎮(zhèn)正式開工建設(shè)；
　　2007年12月27日，華新襄樊公司二期日產(chǎn)4000噸水泥熟料生產(chǎn)線正式開工建設(shè)。

　　我們一直認(rèn)為華新水泥未來(lái)的投資價(jià)值是非常明顯的，其將與冀東水泥一起成為中國(guó)水泥行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)速度最快的兩只水泥龍頭股。而成長(zhǎng)模式上將與冀東體現(xiàn)一定的差異：華新更加注重內(nèi)涵式增長(zhǎng)，以及增長(zhǎng)模式的創(chuàng)新；而冀東則依賴良好的投資環(huán)境，以及目前站在中材的平臺(tái)上獲得更快的外延式增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值。我們維持華新水泥的盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)位，2007～2009年攤薄前EPS分別為0.908、1.408、2.335元/股，目標(biāo)價(jià)位45～48元，買入建議。而且，由于華新水泥的核心區(qū)域湖北12月份以來(lái)水泥價(jià)格迭創(chuàng)年內(nèi)新高，今年業(yè)績(jī)最后超預(yù)期的可能性還相當(dāng)大，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期的行情亦值得期待。