山河智能：增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)尚未充分釋放估值壓力

　　1 月7 日公司公告將實(shí)施再融資，計(jì)劃增發(fā)不超過(guò)915 萬(wàn)股、募集資金不超過(guò)4.997 億元用于5000 臺(tái)/年的小型工程機(jī)械擴(kuò)產(chǎn)技改項(xiàng)目。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司可望新增小型液壓挖掘機(jī)4000 臺(tái)、滑移裝載機(jī)1000 臺(tái)產(chǎn)能。

　　我們看好未來(lái)國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)行業(yè)的成長(zhǎng)：（1）巨大的市場(chǎng)總?cè)萘颗c國(guó)產(chǎn)品牌目前顯著偏低的占有率；（2）2007 年以來(lái)國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)市場(chǎng)份額的顯著提升與韓國(guó)品牌綜合占有率的下降；（3 ）全球小型液壓挖掘機(jī)市場(chǎng)中中國(guó)企業(yè)份額不足3%。

　　但是，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)15 噸以下挖掘機(jī)的未來(lái)將表現(xiàn)為與挖掘機(jī)市場(chǎng)的一致增速：（1）估計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中小液挖保有量的占比將顯著低于西歐及北美水平，大致在40~45%之間；（2）按2007 年1~10 月銷量，15 噸挖掘機(jī)占比達(dá)到32%且保持穩(wěn)定，顯著的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)并未出現(xiàn)。

　　我們預(yù)計(jì)08 年再融資項(xiàng)目達(dá)到其規(guī)劃新增產(chǎn)能具有充分合理性。基于此，我們調(diào)高了對(duì)08 年、09 年的盈利預(yù)測(cè)。

　　按調(diào)高后的盈利預(yù)測(cè)與匡算的增發(fā)價(jià)格，公司09 年P(guān)E 仍將高達(dá)約55.8倍。因此，雖然我們認(rèn)同公司良好的成長(zhǎng)性，但仍然傾向于給予“中性”評(píng)級(jí)以反映估值水平過(guò)高的壓力。