三一重工：中國工程機械業(yè)中的大象企業(yè)

　　混凝土機械仍是公司第一大主營業(yè)務。上半年由于改變收入確認方法和混凝土機械需求旺盛的原因，三一重工(57.11,-0.56,-0.97%,股票吧)混凝土機械產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入29.37億元，收入占比達到81%，同比增長92.4%，泵車、拖泵市場占有率穩(wěn)居國內(nèi)第一。

　　混凝土機械銷售收入及盈利能力領(lǐng)先于競爭對手。從價格來看，三一重工相同配置的泵車價格高出中聯(lián)10-20萬元，約5%左右；從混凝土機械的銷售規(guī)模來看，歷史數(shù)據(jù)顯示三一重工是中聯(lián)重科(58.10,-0.84,-1.43%,股票吧)的2倍左右；從毛利率來看，三一重工一直高于中聯(lián)重科；而與中聯(lián)重科相比，三一重工的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一。

　　科研開發(fā)和新產(chǎn)品推出的速度領(lǐng)先于行業(yè)。三一重工每年投入的研發(fā)費用占銷售收入的5～7%，是行業(yè)平均水平的3～5倍。三一集團的旋挖鉆機、液壓挖掘機、起重機業(yè)務發(fā)展非常迅速。

　　集團的工程機械產(chǎn)品均有望注入上市公司。預計2007年三一重團銷售挖掘機1296臺，可實現(xiàn)銷售收入9.53億元，預計2008年挖掘機銷售收入將翻番，并且2008年股份公司可能以現(xiàn)金方式收購集團挖掘機資產(chǎn)。

　　預計2008年一季度受季節(jié)性及2007年非經(jīng)常性的因素影響業(yè)績同比下降。2007年三一重工股票的投資收益在2億元左右；新會計準則對歸屬母公司的凈利潤的影響為2.7億元，這兩項對每股收益影響為0.48元。

　　維持“強烈推薦-A”的投資評級。不考慮集團的資產(chǎn)注入，我們預測2007年-2009年三一重工的每股收益(增發(fā)攤薄)為1.75元、2.1元、2.5元，目前的動態(tài)PE為38倍、26倍、22倍。預期2008年公司還將注入集團資產(chǎn)，按照2008年30倍的市盈率估算，公司的合理估值在60-65元。