柳工：叉車將成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　公司計(jì)劃2010 年實(shí)現(xiàn)銷售收入100 億元。公司制定了“十一五發(fā)展規(guī)劃”，計(jì)劃在“十一五”期間，繼續(xù)大力發(fā)展土石方機(jī)械，積極介入路面機(jī)械和小型工程機(jī)械，到2010 年實(shí)現(xiàn)銷售收入100 億元。從目前公司的發(fā)展形勢(shì)看，銷售收入目標(biāo)很可能在09 年就能實(shí)現(xiàn)。

　　土石方機(jī)械產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，毛利率預(yù)計(jì)將逐步提升。公司的土石方機(jī)械主要是裝載機(jī)和液壓挖掘機(jī)。裝載機(jī)的產(chǎn)能將從目前的15000 臺(tái)擴(kuò)大到2010 年的30000 臺(tái)左右。其中高附加值的裝載機(jī)（G 系列）的比重將進(jìn)一步提高。隨著產(chǎn)銷量的擴(kuò)大以及附加值較高的G 系列產(chǎn)品比重的提高，裝載機(jī)的總體毛利率水平可能逐步提高。挖掘機(jī)的產(chǎn)能計(jì)劃從目前的1500 臺(tái)擴(kuò)大到09年的4400 臺(tái)左右，隨著產(chǎn)銷量的擴(kuò)大，毛利率也會(huì)逐步提高。

　　路面機(jī)械市場(chǎng)容量較小，公司產(chǎn)銷量小。公司的路面機(jī)械主要有壓路機(jī)、攤鋪機(jī)、銑刨機(jī)、平地機(jī)等。由于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)路面機(jī)械市場(chǎng)容量較小，因此公司路面機(jī)械的產(chǎn)能和產(chǎn)銷量均較小。

　　未來幾年公司的大部分路面機(jī)械產(chǎn)品也不大可能大發(fā)展。

　　小型工程機(jī)械市場(chǎng)空間大，公司產(chǎn)銷量增長(zhǎng)快。公司的小型機(jī)械主要有小型挖掘機(jī)、挖掘裝載機(jī)和滑移裝載機(jī)。今年前三季度，公司平地機(jī)、攤鋪機(jī)、小型挖掘機(jī)、挖掘裝載機(jī)和滑移裝載機(jī)的合計(jì)銷量為420 左右，同比增長(zhǎng)4 倍。預(yù)計(jì)未來幾年公司將會(huì)繼續(xù)大力發(fā)展小型機(jī)械。

　　叉車將成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司于06 年底開始建造叉車生產(chǎn)線，計(jì)劃08 年三季度投產(chǎn)，產(chǎn)能為10000 臺(tái)。同時(shí)公司計(jì)劃收購集團(tuán)的上海叉車廠（產(chǎn)能1000）以避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

　　股價(jià)低估。預(yù)計(jì)公司07、08 年能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71 億元和95 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6 億元和7.8 億元，實(shí)現(xiàn)EPS1.28 元和1.66 元。根據(jù)公司的質(zhì)地和行業(yè)的估值狀況，我們認(rèn)為給予其08年30－32 倍的市盈率較合適，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為49.91－53.23 元。評(píng)級(jí)為“跑贏大市”。