鹽田港：混凝土銷售業(yè)務(wù)量下降　維持“中性”投資評(píng)級(jí)

　　 混凝土銷售業(yè)務(wù)量下降導(dǎo)致營業(yè)成本下降，西港區(qū)碼頭港口運(yùn)輸業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長。公司第三季度營業(yè)成本環(huán)比大幅下降31.5%，公司表示主要原因在于混凝土銷售業(yè)務(wù)量大幅下降。通過與公司的交流，混凝土業(yè)務(wù)較低的毛利率（06 年為3.5%，07 年上半年出現(xiàn)虧損）以及對(duì)現(xiàn)金流量較高的占用促使公司逐漸減少對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的關(guān)注和投入，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在近期仍將繼續(xù)。2007 年前三季度，鹽田港西港區(qū)碼頭公司實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量52 萬TEU，相當(dāng)于我們?nèi)觐A(yù)測(cè)吞吐量的74.3%，基本符合預(yù)期。梧桐山隧道路段三季度業(yè)務(wù)與前兩季度相比表現(xiàn)基本平穩(wěn)。公司表示將力爭(zhēng)在07 年底完成隧道公司股權(quán)或資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓工作，以免對(duì)全年凈利潤產(chǎn)生較大的不利影響。考慮到轉(zhuǎn)讓時(shí)間和價(jià)格的不確定性，我們暫時(shí)不將其考慮到盈利預(yù)測(cè)中。根據(jù)上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們對(duì)混凝土業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，下調(diào)公司07、08 年收入預(yù)測(cè)2.2%及3.2%。

　　西港區(qū)碼頭股權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于長遠(yuǎn)發(fā)展。2007 年9 月7 日鹽田港董事會(huì)決議以27,062.8 萬元的價(jià)格將持有的西港區(qū)公司23.33%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給和記黃埔鹽田港口投資有限公司。完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后鹽田港將持有西港區(qū)公司35%的股權(quán)，和記黃埔持有西港區(qū)公司65%的股權(quán)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將使西港區(qū)公司納入整個(gè)鹽田港區(qū)的統(tǒng)籌經(jīng)營，有利于西港區(qū)公司進(jìn)一步保障箱量以及提高運(yùn)營效率。和記黃埔董事會(huì)已經(jīng)于10 月23 日通過了這一收購事項(xiàng)。通過與公司的溝通，股權(quán)轉(zhuǎn)讓將于年內(nèi)完成，預(yù)計(jì)公司將從轉(zhuǎn)讓中獲利3733 萬元。我們將這一投資轉(zhuǎn)讓收益考慮到盈利預(yù)測(cè)中。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整。綜合以上所述調(diào)整，我們下調(diào)了07、08 年收入預(yù)測(cè)2.2%及3.2%至7.24 及7.26 億元，上調(diào)投資收益預(yù)測(cè)15.7%及6.4%至4.66 億元及4.49 億元。綜合而言，上調(diào)公司07、08 年盈利預(yù)測(cè)11.3%、4.7%至6.35億元及6.33 億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.510 元及0.508 元。

　　維持“中性”投資評(píng)級(jí)。公司超過60%以上的凈利潤來自對(duì)鹽田國際的投資收益，因此在鹽田港三期注入落實(shí)之前，公司的業(yè)績表現(xiàn)難以有大的起色。另外，在三期注入傳聞的影響下，公司股價(jià)從2006 年底開始走強(qiáng)，目前估值相對(duì)其他同業(yè)亦不具吸引力。維持“中性”投資評(píng)級(jí)。