廣船國(guó)際收購(gòu)廣東構(gòu)件管樁有限公司100％股權(quán)

　　受益于行業(yè)高景氣度，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

　　2007年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)50.41%和317.58%。

　　公司毛利率提高，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)，期間費(fèi)用率大幅下降。

　　公司手持訂單289.41萬(wàn)載重噸，充足的高價(jià)訂單是業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)的保證。

　　給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　一、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景看好

　　2007年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.09億元，比去年同期增長(zhǎng)50.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.81億元，較去年同期增長(zhǎng)317.58%。第三季度造船業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)完工交船7艘，下水4艘，開工5艘；銷售剪壓床54臺(tái)、電梯107臺(tái)及完成鋼結(jié)構(gòu)工程6200噸；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.97億元，凈利潤(rùn)為2.16億元，分別比去年同期增長(zhǎng)39.37%和120.49%；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。

　　前三季度公司造船業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)53.16%，主要是因?yàn)榧夹g(shù)改造完成的船塢投入使用提高了造船產(chǎn)量，同時(shí)組織機(jī)構(gòu)的調(diào)整及管理的完善縮短了造船周期，提高了造船效率。我們認(rèn)為世界船市將繼續(xù)處于高景氣狀態(tài)，雖然07年后船市可能出現(xiàn)高位調(diào)整，但仍然屬于中度興旺；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的加快將會(huì)部分抵消市場(chǎng)周期對(duì)我國(guó)造船業(yè)的影響。公司作為世界第四、中國(guó)第一的靈便型液貨船龍頭企業(yè)，必將繼續(xù)受益于行業(yè)的高景氣度，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景明朗。

　　二、盈利能力提高

　　2007年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)每股收益1.38元，凈資產(chǎn)收益率為31.99%，遠(yuǎn)高于去年同期的18.68%；造船業(yè)務(wù)毛利率為15.73%（未計(jì)入產(chǎn)品補(bǔ)貼收入），比去年同期增加了2.27個(gè)百分點(diǎn)；若計(jì)入產(chǎn)品補(bǔ)貼收入，造船業(yè)務(wù)毛利率為20.61％。造船毛利率的增長(zhǎng)主要得益于船價(jià)上漲、產(chǎn)能擴(kuò)張、生產(chǎn)效率提高和造船成本管理的不斷完善。

　　由于船舶市場(chǎng)產(chǎn)能相對(duì)不足，賣方市場(chǎng)特征明顯，船價(jià)穩(wěn)步上升。公司主導(dǎo)產(chǎn)品之一的4.7萬(wàn)載重噸靈便型油船從去年底的每艘4700萬(wàn)美元上升到目前的5000萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)還將保持高位。公司調(diào)整了組織結(jié)構(gòu)，成立加工制造部，形成了船塢、船臺(tái)兩條造船總裝生產(chǎn)線并存的生產(chǎn)格局；建設(shè)機(jī)加工中心，逐步將公司分段制作與下料等環(huán)節(jié)外遷，完善船塢改造配套工程，提高造船總裝效率；圍繞改造造船生產(chǎn)體系進(jìn)行管理改進(jìn)，建立現(xiàn)代造船模式，縮短造船的船臺(tái)周期及碼頭周期，提高了造船生產(chǎn)效率。預(yù)計(jì)公司生產(chǎn)效率將進(jìn)一步提高，毛利率未來(lái)幾年將呈穩(wěn)中有升的走勢(shì)。

　　船舶市場(chǎng)的景氣有利于公司向船東爭(zhēng)取更好的付款條件，同時(shí)公司擴(kuò)大了通過金融衍生工具鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模，以減少公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)損失。由于匯率變動(dòng)產(chǎn)生收益及銀行利息收入增加，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅減少。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為負(fù)數(shù)，同時(shí)管理費(fèi)用率從2006年非正常偏高的6.62%下降到今年前三季的4.02%，使得公司期間費(fèi)用率大幅下降到1.74%。

　　三、手持訂單充足

　　截至2007年9月30日，公司手持造船合同65艘，289.41萬(wàn)載重噸。按照公司目前50萬(wàn)載重噸的產(chǎn)能，公司生產(chǎn)計(jì)劃已經(jīng)安排到了2012年。雖然近期油運(yùn)指數(shù)在低位徘徊，但主要船企訂單充足，沒有降低價(jià)格接單的動(dòng)力，今年以來(lái)油船價(jià)格仍然呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。近年接到的大量高價(jià)訂單逐漸進(jìn)入生產(chǎn)期是公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)的保證。

　　隨著船塢生產(chǎn)線的全面投產(chǎn)，公司船舶分段制作、分段涂裝、總段組合、預(yù)舾裝等環(huán)節(jié)的生產(chǎn)場(chǎng)地資源更加緊張。日前公司董事會(huì)審議同意，以不高于評(píng)估價(jià)人民幣1923萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)廣東構(gòu)件管樁有限公司100％股權(quán)。該資產(chǎn)收購(gòu)后將主要用于船舶分段制作，以解決因公司造船產(chǎn)量的不斷增大而帶來(lái)的分段制造能力不足的問題。

　　四、投資評(píng)級(jí)

　　根據(jù)公司訂單的數(shù)量和價(jià)位，預(yù)計(jì)未來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都將快速增長(zhǎng)。公司作為中船集團(tuán)的資本運(yùn)作平臺(tái)之一，集團(tuán)旗下的其他靈便型油船和化學(xué)品船資產(chǎn)有望在未來(lái)注入公司，帶來(lái)外延性增長(zhǎng)的機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)2007-2009年公司每股收益分別為1.78元、2.5元和3.15元，對(duì)應(yīng)08、09年動(dòng)態(tài)市盈率分別為34.3和27.2，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。