柳工：穩(wěn)健增長 龍頭風(fēng)范

　　公司收入和利潤快速增長，前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)總收入55.43億元，同比增長36.98％；實現(xiàn)凈利潤4.54億元，同比增長62.43％；綜合毛利率為19.33％，同比提升1.12個百分點，經(jīng)營狀況良好。

　　從第三季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.64億元，同比增長43.76％；實現(xiàn)凈利潤1.30億元，同比增長67.07％；綜合毛利率為19.75％。由于二季度是工程機械銷售的旺季，三季度公司的營業(yè)收入和凈利潤環(huán)比有所下降，但同比增速比上半年有所提升。

　　公司前三季度營業(yè)利潤增長65.72％，高于營業(yè)收入的增幅21.96個百分點，主要由于毛利率的增長和管理費用率的降低所致。

　　截至9月底，公司出口整機約2000臺，出口額達9000多萬美元，同比增長100％以上，繼續(xù)保持國內(nèi)同行輪式裝載機出口的領(lǐng)先地位。近年來，公司產(chǎn)品出口快速攀升，已成為推動公司收入和利潤增長的重要因素。

　　預(yù)計公司的裝載機業(yè)務(wù)今明兩年將以20-25％左右的復(fù)合增長率穩(wěn)定增長。挖掘機業(yè)務(wù)處于快速擴張的階段，銷售收入年復(fù)合增長率可保持在40％以上。公司業(yè)績?nèi)詫⒎€(wěn)健增長。

　　不考慮公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債帶來的股本擴張因素，我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計07-09年的每股收益分別為1.24元、1.59元、1.99元，目前股價所對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為32.26倍、25.16倍、20.11倍。公司成長性良好，在工程機械行業(yè)中的估值優(yōu)勢較為明顯，我們維持對公司短期“買入”、長期“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：目前裝載機業(yè)務(wù)占公司收入和利潤的比例較大，裝載機行業(yè)的波動，會給公司當(dāng)前的經(jīng)營業(yè)績帶來較大影響；公司出口銷售占比逐步增大，人民幣升值會給公司出口銷售收入帶來影響。