中聯(lián)重科：混凝土機械和起重機械并駕齊驅(qū)

　　按公司目前情況，我們預(yù)計07-09年公司盈利水平可以達到1.22、1.74、2.39元/股。復(fù)合增長率約40%，按PEG率1.0計算，公司合理價值48.8元，給予推薦評級。

　　投資要點：

　　公司是國內(nèi)重要的工程機械生產(chǎn)商，起重機械和混凝土機械均排國內(nèi)第二位。受益于國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和固定資產(chǎn)投資持續(xù)景氣，07年上半年混凝土機械業(yè)務(wù)收入同比增長61%，起重機械業(yè)務(wù)同比增長46%。

　　國內(nèi)平均商品混凝土使用率約20%，依然比較低，仍有上升空間，商品混凝土的推廣將推動混凝土機械的需求量，預(yù)計今后幾年混凝土機械需求量仍將保持穩(wěn)步的上升。

　　公司積極加強產(chǎn)品開發(fā)，擴大產(chǎn)品零配件自產(chǎn)率，混凝土泵車自制底盤已經(jīng)試制成功，預(yù)計經(jīng)過一段時間的市場培養(yǎng)后，將逐漸擴大自制底盤泵車產(chǎn)品比例，降低產(chǎn)品成本。

　　06年生產(chǎn)汽車起重機約2700臺，泉塘工業(yè)區(qū)建成投產(chǎn)后產(chǎn)能可以達到3800臺左右，而且公司由于流水線生產(chǎn)，產(chǎn)能彈性非常大，因此如果市場需求很大，不排除有超產(chǎn)的可能。

　　公司努力提升產(chǎn)品級次，07、08年公司將把生產(chǎn)重點從20-30噸級提高到50-70噸，產(chǎn)品單價從80萬元/噸提高到160萬元/臺左右。預(yù)計公司高噸位汽車起重機比例將越來越高。

　　按公司目前情況，我們預(yù)計07-09年公司盈利水平可以達到1.22、1.74、2.39元/股。復(fù)合增長率約40%，按PEG率1.0計算，公司合理價值48.8元，給予推薦評級。

　　風(fēng)險提示：

　　工程機械行業(yè)受宏觀經(jīng)濟和政策調(diào)控影響較大。市場競爭和原材料漲價可能降低公司產(chǎn)品毛利率。

　　1．混凝土機械持續(xù)增長

　　06年、07年上半年公司混凝土機械持續(xù)快速超預(yù)期增長，06年混凝土泵車銷售600臺，07年上半年達到530臺，混凝土機械主營業(yè)務(wù)收入達到13.93億，比上年同期增長61%，接近06年全年的15.69億元水平?？偖a(chǎn)量和收入僅次于三一重工(行情論壇)，市場占有率達到35%。

　　公司已開始按產(chǎn)品組團實施專業(yè)化的事業(yè)部運作模式，實施“核裂變”發(fā)展戰(zhàn)略，組建了混凝土泵送機械、汽車起重機、環(huán)衛(wèi)機械等七個專業(yè)性公司，邁出產(chǎn)業(yè)主體裂變的第一步。與此同時，把產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸至關(guān)鍵零部件的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)。

　　自制底盤混凝土輸送泵車已經(jīng)試制成功，這將進一步降低公司的生產(chǎn)成本，當(dāng)然自制底盤泵車還將需要客戶的認可，產(chǎn)品銷量的擴大，替代進口還需要一定的時間過程，但我們認為最終還是能達到大部分自制。

　　混凝土攪拌站是公司準備發(fā)展的另一項業(yè)務(wù)，公司06年生產(chǎn)了10臺，07年準備生產(chǎn)50臺。

　　混凝土設(shè)備業(yè)務(wù)的繁榮主要受惠于基礎(chǔ)實施建設(shè)和固定資產(chǎn)投資，應(yīng)用于房地產(chǎn)、公路、機場、水電站等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟形勢良好，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定在高水平，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)高溫。雖然房地產(chǎn)行業(yè)可能會出現(xiàn)政策調(diào)控，但我們認為政府調(diào)控的僅僅是價格，房地產(chǎn)投資規(guī)模不會受到影響?；炷翙C械需求仍然會呈現(xiàn)增長趨勢。另外，隨著國家禁止城鎮(zhèn)現(xiàn)場攪拌混凝土政策的全面推廣，國內(nèi)商品混凝土行業(yè)近年保持40%以上的增長速度。http://www.topcj.com

2006年國內(nèi)部分大中城市的商品混凝土使用率已高達80%以上，達到歐美發(fā)達國家城市的水平，但目前國內(nèi)平均商品混凝土使用率約20%，與國際60%的水平有較大差距，因此商品混凝土行業(yè)至少在2015年前都將保持持續(xù)增長的態(tài)勢。商品混凝土的推廣將刺激混凝土機械的需求量。

　　2．汽車起重機產(chǎn)品升級、產(chǎn)能擴張

　　06年公司汽車起重機的銷售收入達到了16.86億，07年上半年達到了12.5億，同比增長達到了41%，是國內(nèi)僅次于徐工的第二大汽車起重機生產(chǎn)商，也是僅有的兩家能生產(chǎn)20噸以上汽車起重機的生產(chǎn)商。

　　公司06年生產(chǎn)了2700臺汽車起重機，07年預(yù)計生產(chǎn)3000臺，并已部分投產(chǎn)，預(yù)計達產(chǎn)以后汽車起重機產(chǎn)能可以達到3800臺左右，增厚公司盈利水平。

　　公司在07、08的目標是升高汽車起重機品級，提高大載重量汽車起重機的比例，公司把生產(chǎn)重點從20-30噸級提高到50-70噸，產(chǎn)品單價將從80萬元/噸提高到160萬元/臺左右，這將較大地提高公司的產(chǎn)品競爭力和產(chǎn)能利用率，提高公司的收入和利潤水平。

　　目前公司的主要問題是產(chǎn)能擴張速度較慢，原因是公司配套企業(yè)相對徐工來說不夠完整，許多配件需要外購或外協(xié)。但公司正努力解決這一問題。公司屬于國有大型工程機械企業(yè)，受到地方政府鼎力支持，公司在收購兼并一些省內(nèi)中小企業(yè)(行情論壇)項目上具有相對優(yōu)勢。