中集集團(tuán)：短期盈利增長取決于成本控制

　　投資要點：

　　盈利同比下降5%

　　2007年上半年，中集集團(tuán)(行情論壇)實現(xiàn)營業(yè)收入233.89億元，比上年同期增長55.62%；實現(xiàn)凈利潤13.23億元，比上年同期下降4.94%。攤薄后每股收益0.5元/股，與去年同期基本持平。每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-0.63元/股。

　　成本和費用增長吞噬利潤

　　雖然上半年中集集團(tuán)的銷售收入增長了55.6%，但是成本上升導(dǎo)致毛利率下降1.7個百分點以及期間費用的成倍增長，使得公司增收不增利。其中，毛利下降減少了36.4%的新增利潤，期間費用上升則更是吞噬了66%的新增利潤。

　　集裝箱銷售恢復(fù)性增長

　　上半年，占公司營業(yè)收入約75%的集裝箱銷售業(yè)務(wù)出現(xiàn)恢復(fù)性增長，總銷量增長32.3%，綜合單價上升17.2%，其中占銷量87%的普通箱價格上漲了24.5%，基本回到2005年水平，成為推動公司上半年營業(yè)收入增長的主要動力。

　　產(chǎn)能過剩和成本上漲仍將抑制集裝箱業(yè)務(wù)盈利

　　雖然集裝箱的需求和價格有了恢復(fù)性的增長，但是目前集裝箱的產(chǎn)能依然超過市場需求約一倍，同時鋼板、不銹鋼和油漆等主要原材料的價格也繼續(xù)維持在高位，因此集裝箱業(yè)務(wù)的毛利短期內(nèi)難有明顯改善。

　　特種車業(yè)務(wù)保持高速增長

　　在集裝箱業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長的同時，占營業(yè)收入約21.3%的特種車輛業(yè)務(wù)繼續(xù)保持57.5%的高速增長，毛利率也基本保持穩(wěn)定，為16.96%，較去年同期下降0.43個百分點。對公司毛利的貢獻(xiàn)達(dá)到31.96%，較去年同期提高3.78個百分點。

　　新廠投產(chǎn)支撐特種車業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長

　　目前中集集團(tuán)特種車業(yè)務(wù)已有17個國內(nèi)與海外生產(chǎn)基地，年生產(chǎn)能力超過12萬臺，其中今年上半年在洛陽、蕪湖、青島和泰國共新增4間工廠，主要生產(chǎn)自卸車和水泥攪拌車等專用車輛，將有望繼續(xù)支撐特種車業(yè)務(wù)快速增長。

　　燃?xì)鈨\和罐式裝備新業(yè)務(wù)短期貢獻(xiàn)有限

　　繼2005年收購張家港圣達(dá)因低溫裝備之后，今年6月和7月中集集團(tuán)又先后收購了歐洲荷蘭博格工業(yè)80%股權(quán)以及安瑞科能源裝備42.18%股份，形成了比較完整的燃?xì)鈨\裝備產(chǎn)業(yè)鏈，以求做大相關(guān)罐式裝備業(yè)務(wù)。雖然我們認(rèn)為這是一項前景非常廣闊業(yè)務(wù)，但是目前該業(yè)務(wù)收入和盈利占比小于5%，短期內(nèi)不會給公司盈利帶來明顯影響。

　　投資建議：

　　雖然中集集團(tuán)具有國際優(yōu)秀的管理水平，但目前還沒有實質(zhì)的新業(yè)務(wù)增長點，因此短期內(nèi)的業(yè)績增長主要取決于現(xiàn)有行業(yè)的回暖和費用控制，預(yù)計07-09年的EPS分別為1.01、1.18和1.38元/股，考慮當(dāng)前相對較低的估值水平，給予“謹(jǐn)慎買入”評級。