浙江龍盛：環(huán)保與退稅取消無損價(jià)值

　　業(yè)績(jī)略好于預(yù)期。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15億元，同比增長(zhǎng)33%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1430萬元，同比增長(zhǎng)68%，折合EPS0.242元，略好于我們之前預(yù)期的0.23元。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.27元。

　　環(huán)保壓力與節(jié)能減排凸現(xiàn)龍頭公司價(jià)值。本次節(jié)能減排政策的執(zhí)行力度和執(zhí)行時(shí)間也超出了我們的預(yù)期，這將使得染料價(jià)格難以下跌；若政策力度進(jìn)一步加大，價(jià)格甚至仍有提高的可能。

　　收入及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，向精細(xì)化工公司轉(zhuǎn)型；活性染料和精細(xì)化工產(chǎn)品08－09年貢獻(xiàn)利潤(rùn)隨產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。隨著本次增發(fā)募投項(xiàng)目減產(chǎn)投產(chǎn)，污染較重的分散染料在業(yè)務(wù)收入和毛利中的占比將逐步下降，活性染料、中間體、減水劑08－09年貢獻(xiàn)利潤(rùn)隨產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，在業(yè)務(wù)中的占比將逐步提高。

　　出口退稅對(duì)業(yè)績(jī)影響較小，可通過提價(jià)或國(guó)內(nèi)銷售轉(zhuǎn)化。分散染料出口毛利率較低。出口退稅取消后，公司已無利可圖，一定會(huì)提高產(chǎn)品價(jià)格，而目前國(guó)內(nèi)分散染料價(jià)格上漲20%－30%的形勢(shì)支撐染料價(jià)格上漲。

　　國(guó)內(nèi)染料由于限產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)量較以前大幅下降，公司可以轉(zhuǎn)移部分出口產(chǎn)品至國(guó)內(nèi)銷售。topcj.com

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.5元。我們上調(diào)了全年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)07－09年EPS分別為0.60元、0.80元、1.06元（原預(yù)計(jì)07－09年EPS0.55元、0.70元、0.87元）。如果假設(shè)增發(fā)攤薄15%，則07－09EPS為0.52元、0.70元、0.91元；分別對(duì)應(yīng)07－09年P(guān)E23、17、13倍。我們認(rèn)為可給予08PE25倍，維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)17.5元。

　　1.中報(bào)業(yè)績(jī)略好于預(yù)期

　　報(bào)告期實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15億元，同比增長(zhǎng)33%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1430萬元，同比增長(zhǎng)68%，折合EPS0.242元，略好于我們之前預(yù)期的0.23元。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.27元。

　　增長(zhǎng)動(dòng)力來自于：二季度以來，環(huán)保問題使得行業(yè)限產(chǎn)，染料價(jià)格平均提高20%-30%；活性染料產(chǎn)量及收入大幅增長(zhǎng)（65%）；間苯二胺價(jià)格提高使毛利率同比上升8個(gè)百分點(diǎn)；減水劑產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)68%。

　　分季度看，一季度EPS0.085元，二季度EPS0.16元。二季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)79%，環(huán)比增長(zhǎng)84%。從目前環(huán)保執(zhí)行力度看，我們預(yù)計(jì)染料價(jià)格至少可以維持在目前水平。由于染料價(jià)格自二季度才逐步提高，下半年染料價(jià)格均價(jià)應(yīng)高于上半年。

　　另一方面，活性染料的原料H酸價(jià)格上半年從2萬多曾上漲至5－6萬元/噸，目前維持在4萬元/噸左右的。下半年蕭山等地有H酸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，價(jià)格有可能回落。從季節(jié)性角度考慮，下半年業(yè)績(jī)通常好于上半年。因此，綜合預(yù)計(jì)，下半年業(yè)績(jī)將好于上半年，全年EPS將好于我們之前預(yù)計(jì)的0.55元。

　　分產(chǎn)品看，分散染料因限產(chǎn)上調(diào)價(jià)格約20%-30%，上半年平均毛利率同比上升7個(gè)百分點(diǎn)（二季度應(yīng)更高），產(chǎn)量約下降10%；收入同比增長(zhǎng)17%，但毛利同比增長(zhǎng)64%。間苯二胺公司主動(dòng)提高了價(jià)格，毛利率同比上升7個(gè)百分點(diǎn)，收入增長(zhǎng)24%?；钚匀玖先蕴幱谑袌?chǎng)擴(kuò)張期，以產(chǎn)量擴(kuò)張為主，價(jià)格上調(diào)幅度較分散染料小。收入同比增長(zhǎng)65%，但由于原料H酸價(jià)格上漲幅度較大，毛利率下滑約5個(gè)百分點(diǎn)。下半年原料H酸價(jià)格有可能因新增產(chǎn)能建成而有所回落。減水劑處于鋪量擴(kuò)張階段，收入增長(zhǎng)67%，但毛利較低，僅11%，維持在去年全年水平；以收入增長(zhǎng)為主。

　　2.環(huán)保壓力與節(jié)能減排凸現(xiàn)龍頭頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　公司價(jià)值環(huán)保壓力主要來自于廢水排放量，部分小廠由于沒有污水處理廠，廢水不能達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)而不能排放或少排放，使其限產(chǎn)甚或停產(chǎn)。本次節(jié)能減排政策的執(zhí)行力度和執(zhí)行時(shí)間也超出了我們的預(yù)期，這將使得染料價(jià)格難以下跌；若政策力度進(jìn)一步加大，價(jià)格甚至仍有提高的可能。

　　浙江龍盛(行情論壇)是染料行業(yè)龍頭，通常是價(jià)格上漲的倡導(dǎo)者，具有產(chǎn)品相對(duì)定價(jià)權(quán)。

　　我們大致分析了節(jié)能減排可能對(duì)染料行業(yè)的影響路徑如下：

　　3.收入及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，活性染料和化工產(chǎn)品08－09年貢獻(xiàn)利潤(rùn)頂點(diǎn) 財(cái)經(jīng)

　　由于環(huán)保政策執(zhí)行力度超出預(yù)期，并結(jié)合公司二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們上調(diào)了全年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)07－09年EPS分別為0.60元、0.80元、1.06元（不考慮攤薄，前期盈利預(yù)測(cè)為07－09年EPS0.55元、0.70元、0.87元），分別對(duì)應(yīng)07－09PE20倍、15倍、11倍。如果假設(shè)增發(fā)攤薄15%，則07－09EPS為0.52元、0.70元、0.91元；分別對(duì)應(yīng)07－09年P(guān)E23、17、13倍。行業(yè)屬性周期性弱，公司成長(zhǎng)性好，我們認(rèn)為可給予08PE25倍，維持買入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)17.5元。