我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)景氣度持續(xù)上升

　　短期來看，鋼材價(jià)格上漲、宏觀緊縮政策可能會(huì)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的盈利和需求造成一定的沖擊，但是并不影響其中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的目的在于中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程中不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)，高梯度產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是個(gè)長(zhǎng)期的過程，并將伴隨著出口比例的穩(wěn)步提高。我們看好景氣度繼續(xù)提升的挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械子行業(yè)，高成長(zhǎng)的上市公司可享有“估值溢價(jià)”。重點(diǎn)推薦三一重工（行情,資訊）、中聯(lián)重科（行情,資訊）、安徽合力（行情,資訊）、山河智能（行情,資訊）。

　　未來兩年有望保持高增長(zhǎng)

　　2007年前五個(gè)月工程機(jī)械行業(yè)銷量增長(zhǎng)樂觀，全年高增長(zhǎng)格局已確立，裝載機(jī)銷量增長(zhǎng)29％、挖掘機(jī)增長(zhǎng)39％；混凝土機(jī)械銷量增長(zhǎng)50％左右；叉車銷量增長(zhǎng)34％。

　　固定資產(chǎn)投資可作為判斷工程機(jī)械行業(yè)中期趨勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。2007年前五個(gè)月固定資產(chǎn)投資仍保持25％左右的高增長(zhǎng)，在2006年以來一系列宏觀調(diào)控政策下行業(yè)并沒有再現(xiàn)2004年的蕭條。預(yù)計(jì)隨著出口比例不斷提高，工程機(jī)械銷售收入的增長(zhǎng)率有望超過國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率。雖然長(zhǎng)期來看加息對(duì)固定資產(chǎn)投資有一定的抑制作用，但是固定資產(chǎn)投資中長(zhǎng)期保持較快增長(zhǎng)的趨勢(shì)不變。因此，工程機(jī)械行業(yè)仍處在一個(gè)大的景氣度上升周期中。

　　預(yù)計(jì)2007年工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)銷售可增長(zhǎng)25％左右，出口則有望保持70％左右的高增長(zhǎng)，出口占比將從2006年的10％提高到15％，全年工程機(jī)械行業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)幅度為30％左右。預(yù)計(jì)未來兩年在出口與內(nèi)需雙駕馬車的拉動(dòng)下，工程機(jī)械行業(yè)仍有望保持30％的高增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)盈利與收入同比增長(zhǎng)

　　工程機(jī)械行業(yè)盈利對(duì)鋼材價(jià)格波動(dòng)彈性較大，2004、2005年工程機(jī)械行業(yè)受鋼材價(jià)格上漲及宏觀調(diào)控的影響，利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，2006年行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要是收入增長(zhǎng)、毛利率提高和規(guī)模效應(yīng)三個(gè)因素的疊加，我們預(yù)計(jì)2007-2008年鋼材出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性不大，同時(shí)由于技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、出口比例提高和規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，未來兩年工程機(jī)械行業(yè)盈利將與收入同步增長(zhǎng)，2007年盈利增長(zhǎng)可快于收入增長(zhǎng)速度。

　　2007年一季度工程機(jī)械行業(yè)上市公司的平均毛利率在20％左右，2007年前五個(gè)月6mm中板的漲價(jià)幅度為5％-10％，一季度鋼材價(jià)格上漲對(duì)盈利的影響將從二季度開始表現(xiàn)，但價(jià)格壓力明顯小于2004、2005年。同時(shí)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)和出口比例提高將會(huì)部分消化鋼材價(jià)格小幅上漲對(duì)毛利率的影響，因此行業(yè)毛利率不會(huì)出現(xiàn)下降。

　　值得關(guān)注的是，2007年一季度工程機(jī)械行業(yè)上市公司銷售收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)了41％和117％，超過行業(yè)平均水平，主要原因是由于三一重工改變收入確認(rèn)辦法對(duì)平均數(shù)影響較大。一季度三一重工的銷售收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別119％和509％，而如果剔除新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，一季度三一重工歸屬母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.8％。如果剔除三一重工，一季度工程機(jī)械上市公司銷售收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)率為33％和72％。

　　重點(diǎn)子行業(yè)評(píng)述

　　挖掘機(jī)——我國(guó)是世界最大的挖掘機(jī)市場(chǎng)。

　　一是國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化建設(shè)需求旺盛。2000年我國(guó)進(jìn)入工業(yè)化中期，城鎮(zhèn)化進(jìn)程向深度和廣度發(fā)展，道路和市政設(shè)施的修繕保養(yǎng)及城市工程項(xiàng)目增多，其工程業(yè)務(wù)量占社會(huì)施工總量的比重越來越大，并且需求由東部向中西部地區(qū)擴(kuò)展。根據(jù)英國(guó)工程機(jī)械咨詢有限公司的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前是全球履帶式挖掘機(jī)的最大市場(chǎng)，2006年總銷售量達(dá)到33685臺(tái)，占全球履帶式挖掘機(jī)總銷售量的27％。

　　二是自主品牌市場(chǎng)份額擴(kuò)大。國(guó)產(chǎn)自主品牌挖掘機(jī)的市場(chǎng)份額已從2000年的5％上升至2007年的27％，但20噸以上的挖掘機(jī)仍被外資品牌壟斷，國(guó)產(chǎn)品牌的占有率不到6％。小型挖掘機(jī)在發(fā)動(dòng)機(jī)、液壓系統(tǒng)的壓力等技術(shù)指標(biāo)要求低于大挖掘機(jī)，因此國(guó)產(chǎn)化速度更快一些。

　　三是小型液壓挖掘機(jī)銷量及出口將快速提高。近年我國(guó)小型挖掘機(jī)年均銷量增速達(dá)到100％，而小型挖掘機(jī)占比明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家的50％。2005年，我國(guó)13噸以下的小型液壓挖掘機(jī)的銷量為1.2萬臺(tái)，占液壓挖掘機(jī)總銷量的40％；2006年13噸以下的小挖掘機(jī)的銷量約1.75萬臺(tái)，增長(zhǎng)45％，占比為38％，若扣除出口，這個(gè)比例只有25％左右。假設(shè)2010年國(guó)內(nèi)小型液壓挖掘機(jī)的銷量占挖掘機(jī)總量的比例提高到40％，按照挖掘機(jī)2010年總銷量12萬輛計(jì)算，預(yù)計(jì)屆時(shí)中國(guó)小挖掘機(jī)的國(guó)內(nèi)需求量將達(dá)到4.8萬臺(tái)左右，未來四年復(fù)合增長(zhǎng)率在30％左右。

　　混凝土機(jī)械——2007年繼續(xù)高增長(zhǎng)。

　　混凝土機(jī)械需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)受益于商品混凝土普及房地產(chǎn)、橋梁、隧道的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)。2003年-2006年，全國(guó)商品混凝土產(chǎn)量一直保持著高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率分別為54％、38.5％、17％、38％。但和世界發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的預(yù)拌混凝土占比仍十分低，美國(guó)的這一比例為84％，瑞典為83％，日本、澳大利亞也在60％以上，而我國(guó)目前預(yù)拌混凝土所占比例只有20％。隨著商品混凝土向中小城市的推廣，商品混凝土未來的需求仍有望保持30％左右的復(fù)合增長(zhǎng)率，混凝土機(jī)械產(chǎn)品將因此受惠。另外，2007年房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資明顯加速，前五個(gè)月已接近30％，增速超過了2005、2006年。從上市公司了解的情況來看，今年旺季泵車的月銷量增長(zhǎng)率超過50％。