柳工產(chǎn)業(yè)鏈延伸促增長

　　公司作為裝載機行業(yè)龍頭，產(chǎn)品品牌和技術(shù)優(yōu)勢明顯，挖掘機產(chǎn)品成為國內(nèi)民族品牌的一面旗幟，企業(yè)管理層經(jīng)營效率是國內(nèi)國有工程機械企業(yè)上市公司中十分突出的，未來可能進入叉車領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸，出口市場空間巨大，預(yù)計今后三年業(yè)績增幅達(dá)25%以上。

　　預(yù)計2007－2009年每股收益將為1.05元，1.35元，1.67元，同比增長40.00%、28.57%和23.70%，成長性突出。完全可以參考安徽合力的估值水平（2007年的動態(tài)市盈率為30倍左右），則公司目標(biāo)價位為31.50元，目前低估26.34%，投資評級“買入”。

　　一季度業(yè)績超預(yù)期

　　柳工（000528）2006年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤為51.82億元和3.57億元，同比增長27.33%和71.27%，每股收益為0.75元，凈資產(chǎn)收益率為19.01%，業(yè)績符合預(yù)期。2007年一季度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤為15.24億元和1.06億元，同比增長13.33%和40.52%，每股收益為0.22元，凈資產(chǎn)收益率為19.01%。業(yè)績略超出市場預(yù)期，主要因為公司一季度盈利能力繼續(xù)上升，毛利率達(dá)19.80%，比2006年年底上升了1.4個百分點；且公司投資收益由負(fù)變正，一季度投資收益為764.88萬元。

　　管理構(gòu)筑核心競爭力

　　公司的管理團隊是目前國內(nèi)國有工程機械企業(yè)中管理效率和經(jīng)營能力最突出的團隊之一。

　　公司從1995年就開始注重團隊建設(shè)和管理效率的提高，注重成本控制和財務(wù)風(fēng)險管理，其裝載機產(chǎn)品按揭比例只有30%左右，且無分期付款，在裝載機生產(chǎn)企業(yè)中其管理效率和成本控制能力十分顯眼。公司零部件、原材料采購都經(jīng)過委員會決策，成本控制層層銜接，實現(xiàn)了零部件倉儲配備的“零誤差率”。公司的管理團隊的高效和成本、財務(wù)控制有度來自其高管的薪酬激勵。從2002年開始公司調(diào)整了高管的薪酬體系，對于其激勵力度大幅增加。行業(yè)的景氣帶來了公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。公司的經(jīng)營管理團隊對公司未來的定位是：立足自主創(chuàng)新，從一家傳統(tǒng)的工程機械制造企業(yè)成為一家客戶導(dǎo)向、提供全面解決方案的合作方，力爭成為中國工程機械第一國際品牌，正如公司宣傳所說“世界柳工，源自中國”。

　　叉車項目迎來獲利期

　　叉車產(chǎn)品的抗周期性和不斷增長的市場規(guī)模使得集團公司2002年開始進入叉車領(lǐng)域，收購了上海叉車有限公司，成立了上海柳工叉車有限公司。目前正在進行產(chǎn)品試制，部分樣機已經(jīng)問世，2006年叉車產(chǎn)量達(dá)810臺，預(yù)計2008年產(chǎn)量可達(dá)2000臺以上，進入獲利期。集團公司叉車項目"十一五"規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)1萬臺以上，并帶動柳州叉車配套行業(yè)的發(fā)展，預(yù)計投產(chǎn)后可實現(xiàn)銷售收入8－10億元，進入叉車行業(yè)前3名。從集團公司以往對公司的一貫支持態(tài)度（2006年柳工收購了集團公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)－柳州采埃孚49%股權(quán)），集團公司叉車業(yè)務(wù)經(jīng)培育經(jīng)營穩(wěn)定后，有望使得柳工的產(chǎn)品鏈得到進一步延伸。

　　投資建議

　　公司作為裝載機行業(yè)龍頭，產(chǎn)品品牌和技術(shù)優(yōu)勢明顯，挖掘機產(chǎn)品成為國內(nèi)民族品牌的一面旗幟，企業(yè)管理層經(jīng)營效率是國內(nèi)國有工程機械企業(yè)上市公司中十分突出的，未來可能進入叉車領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸，出口市場空間巨大，預(yù)計今后三年業(yè)績增幅達(dá)25%以上。預(yù)計2007－2009年每股收益將為1.05元，1.35元，1.67元，同比增長40.00%、28.57%和23.70%。成長性突出，完全可以參考安徽合力（600761）的估值水平（2007年的動態(tài)市盈率為30 倍左右），則公司目標(biāo)價位為31.5元，目前低估22.09%，投資評級“買入”。

　　而公司目前存在的不確定因素在于，鋼材等原材料價格波動、人民幣匯率波動、裝載機技改項目的進度。