中聯(lián)重科：公司業(yè)績進入快速上升通道

      中聯(lián)重科今日預增公告，一季度業(yè)績大幅增長：公司今日公告2007年一季度業(yè)績預增150－200%，即每股收益攤薄前為0.35-0.43元（2006年一季度公司每股收益攤薄前為0.14元，攤薄后為0.09元），攤薄后為0.23-0.29元，業(yè)績實現(xiàn)了大幅增長。公司一季度業(yè)績大幅增長的主要原因：（1）工程機械行業(yè)繼續(xù)保持行業(yè)景氣，2007年1－2月全國固定資產(chǎn)投資增速為23.40%，雖然比去年同期回落了3.2個百分點，但仍然保持了較高的增速。固定資產(chǎn)投資的增長拉動了工程機械行業(yè)的市場需求，今年前兩個月工程機械行業(yè)產(chǎn)值增速達40.55%，居機械行業(yè)之首。（2）混凝土機械行業(yè)爆發(fā)式增長，國內(nèi)兩家龍頭企業(yè)，中聯(lián)重科和三一重工都發(fā)布了一季度業(yè)績大幅增長的公告。觀察與混凝土機械設備相關的水泥行業(yè)一季度運行態(tài)勢，2007年前兩個月，全國水泥產(chǎn)量同比增長23.8%，同比增幅高出了2.5個百分點。水泥價格同比則有4－5%的增幅，水泥行業(yè)新年伊始開局良好。進入4月份，全國水泥消費量最大的華東地區(qū)水泥價格漲聲一篇，上海水泥市場一周每噸水泥價格上漲了近20元，華東其他地區(qū)也呈現(xiàn)類似的價格漲幅，水泥價格上漲主要原因：氣溫回暖，工程項目開工拉動水泥需求和煤價上漲形成的成本推動壓力。水泥銷量的增長和價格的上漲直接拉動了混凝土機械行業(yè)的市場需求。（3）高速鐵路建設項目的啟動拉動了汽車起重機、旋挖鉆機和混凝土設備行業(yè)的市場需求。按照全國鐵路“十一五”的建設規(guī)劃，到2010年之前要完成12500億元的總投資，高速鐵路建設投資總規(guī)模近1萬億元，而2006年全國鐵路建設投資僅為1600億元，2007年計劃投資2560億元，同比增長60%。根據(jù)高鐵建設施工的特點，汽車起重機、旋挖鉆機和混凝土設備是施工前期需求量最大的工程機械產(chǎn)品。公司的汽車起重機作為國內(nèi)排行第二（根據(jù)產(chǎn)銷量排名）必將分享這一巨型蛋糕。雖然說2季度有宏觀調(diào)控的預期，但高鐵建設、南水北調(diào)、國際市場的開拓都會給工程機械行業(yè)帶來巨大增長機遇，對于那些能夠提供高附加值產(chǎn)品，未來需求旺盛的產(chǎn)品的企業(yè)則完全可以抵御宏觀調(diào)控的影響。頂點財經(jīng)

　　混凝土泵車銷量大增：公司2007年一季度混凝土泵車銷量大幅增長，在混凝土設備行業(yè)中名列前茅，中聯(lián)重科的泵車銷量已經(jīng)占到了三一重工泵車銷量的85%以上，而2006年前3季度這一數(shù)據(jù)為50%左右，表明中聯(lián)重科的銷售能力在迅速跟上。全年預計可達870臺左右，同比增長75%。相比目前公司的混凝土設備生產(chǎn)能力，公司的產(chǎn)量并未達到極限，產(chǎn)能沒有瓶頸。公司泵車銷量大增除上面談及的行業(yè)景氣和高鐵拉動等外在因素。自己分析其內(nèi)部原因可知：公司自改制（以大股東－長沙建機院的改制為誘因）以來，經(jīng)營理念和管理效率發(fā)生了質(zhì)的飛躍。舉例來說，（1）公司各個事業(yè)部開始實施風險激勵，激勵程度大大增加，直接將管理層和員工效益與公司業(yè)績掛鉤，這極大的調(diào)動了公司上下員工的積極性。（2）公司要求所有高管每年必須到具體分管的銷售區(qū)域數(shù)次，直接面對面的和客戶溝通，培育客戶忠誠度，也可以開發(fā)更多的新客戶，并及時了解市場的最新變化，反饋給公司決策層。應該說公司的一系列改革措施已經(jīng)見到了明顯的成效。

　　汽車起重機業(yè)務實現(xiàn)一季度開門紅：公司2007年一季度汽車起重機銷量也實現(xiàn)了大幅增長，而2006年全年公司的汽車起重機銷量接近3000臺。汽車起重機銷量的大幅增長來自基礎設施投資的增加和高速鐵路建設的拉動。預計公司汽車起重機產(chǎn)能為3500臺/年（2006年泉塘工業(yè)園得起重公司技改工程項目，2006年底已完成項目25%的進程），預計全年公司汽車起重機銷量可達3500臺。公司在汽車起重機產(chǎn)品方面與國內(nèi)的龍頭－徐工重型的差距正在縮小，這主要得益于公司轉(zhuǎn)制帶來的經(jīng)營理念和管理效率上的變化。相比行業(yè)景氣度上升和兼并收購擴張實現(xiàn)增長的方式來說，經(jīng)營理念和管理效率上的變化帶來的業(yè)績增長是深刻的，而且有持續(xù)增長力的。

　　中聯(lián)重科業(yè)績增長勢頭已經(jīng)超過三一重工：相比三一重工2007年一季度的業(yè)績：三一重工每股收益同比增長500%以上。頂點財經(jīng)

　　2006年一季度三一重工的每股收益為0.12元，則今年一季度的業(yè)績應在0.71元以上。三一重工2007年一季度業(yè)績增長的主要原因除公司主業(yè)增長外，很大一部分來自會計政策變更（根據(jù)三一重工2006年年報披露數(shù)據(jù)：增加每股收益0.39元）和股權(quán)投資收益的增加（2006年三一重工的股權(quán)投資收益為9224.66萬元，折合每股收益0.17元，2007年一季度大盤漲幅為17.24%，預計2007年三一重工的股權(quán)投資收益折合每股收益為0.05元），因此我們預計三一重工真正來自主業(yè)增長的每股收益為0.28元左右（10送10分配預案攤薄前）（實際同比增幅為137%左右），其業(yè)績增長已經(jīng)落后于中聯(lián)重科。

    治理結(jié)構(gòu)改革是公司業(yè)績增長的內(nèi)因：中聯(lián)重科2006年、2007年一季度業(yè)績大幅度增長除因為行業(yè)景氣度繼續(xù)維持外，最主要的原因就是公司治理結(jié)構(gòu)的更本變化。公司借大股東－長沙建機院改制的契機，引入了戰(zhàn)略投資者－聯(lián)想弘毅，并通過公司管理層和員工持股建機院30%左右的股權(quán)實現(xiàn)了股權(quán)多元化。今年3月中聯(lián)重科通過收購建機院經(jīng)營性資產(chǎn)擬實現(xiàn)整體上市（減少了關聯(lián)交易，進一步完善了公司的產(chǎn)品配套體系）。公司一方面通過管理層和員工持股改變了其他經(jīng)營體制，實現(xiàn)了股東和管理層的利益一致化，另一方面通過引入戰(zhàn)略投資者來“治衡”管理層一股獨大而出現(xiàn)重大經(jīng)營失誤。這種體制的轉(zhuǎn)變對于公司來說無異于一場革命，必將給公司經(jīng)營、管理、生產(chǎn)、銷售等個個方面帶來深遠的影響。一季度公司業(yè)績的爆發(fā)式增長就是例證。我們認為公司以前的經(jīng)營業(yè)績一直低于三一重工最重要的原因就是體制上的差距，從目前的趨勢來看，這種差距已經(jīng)消除。從具體經(jīng)營業(yè)務來看，中聯(lián)重科的混凝土設備產(chǎn)品銷售收入規(guī)模將會快速跟上三一重工，從而進一步減小差距，全年預計增幅達70－80%。而中聯(lián)重科的另外幾大主營業(yè)務-汽車起重機（預計2007年銷售收入規(guī)模達24.5億元）、塔式起重機（預計2007年銷售收入達6.5億元）、環(huán)衛(wèi)機械（預計2007年銷售收入達6.5億元）、路面機械（預計2007年銷售收入達3.53億元）和機床（預計2007年銷售收入達1.5億元），預計公司2007年的銷售收入規(guī)模超過70億元（尚未考慮公司2006年土地轉(zhuǎn)讓收益，公司2006年會計處理上將該土地轉(zhuǎn)讓收益－約0.95億元計入了資本公積金）。三一重工的旋挖鉆機（預計2007年銷量為150臺，單價350萬/臺，銷售收入5.25億元）

　　和挖掘機（如果公司從2季度開始實現(xiàn)對集團公司挖掘機資產(chǎn)的收購，預計2007年銷量為1500臺，單價65萬元/臺，銷售收入為7.31億元）產(chǎn)品銷售收入規(guī)模為15億元，還不及中聯(lián)重科汽車起重機和塔式起重機產(chǎn)品銷售收入的一半。因此我們可以預測中聯(lián)重科今后幾年業(yè)績增速將超過三一重工，成為混凝土機械和汽車起重機行業(yè)的龍頭。頂點財經(jīng)

　　拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，積極尋找合作對象：根據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗，工程機械全球巨頭目前的經(jīng)營業(yè)務都不局限于某一種或者某一類產(chǎn)品，工程機械的民族企業(yè)要走出國門，成為全球工程機械行業(yè)的巨型企業(yè)也要走這一條路。中聯(lián)重科目前也在積極探索通過并購或者合作換股的方式涉足土石方機械行業(yè)，進一步拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。目前國內(nèi)有一些機械制造企業(yè)也在紛紛涉足混凝土機械行業(yè)和汽車起重機行業(yè)，如中集集團。我們認為混凝土泵車和汽車起重機高空作業(yè)的特點決定了其產(chǎn)品安全性和可靠性對客戶來說是第一位的，代理商也不會貿(mào)然的采購一些雜牌產(chǎn)品提供給市場，這就對市場的后進入者形成了較高的技術(shù)準入壁壘，福田重機進入泵車行業(yè)多年，疲于打價格戰(zhàn)而收效甚微就說明了這一點。

　　所得稅優(yōu)惠可能會調(diào)整：公司今年將繼續(xù)保持“零”稅率。保守估計，如果2008年兩稅合并之后，公司作為高新技術(shù)企業(yè)可享受15%的優(yōu)惠所得稅稅率，根據(jù)我們的預測，所得稅率調(diào)整會減少公司2008、2009的每股收益分別為0.31元、0.48元，而公司近5.45億投資規(guī)模的技改項目可享受國產(chǎn)設備抵稅帶來的所得稅優(yōu)惠，一定程度上將消除所得稅調(diào)整帶來的影響。

　　今后三年業(yè)績增幅達50%以上，成長性十分突出：根據(jù)我們分析，公司在完成體制改革之后，其業(yè)績將會出現(xiàn)飛躍式增長，預計今后三年業(yè)績增幅達50%以上。預計2007－2009年每股收益將為1.22元，2.22元，3.35元，同比增長92.95%、81.97%和50.90%。如果保守估計2008年以后公司的所得稅率調(diào)整為15%，則2008－2009年公司的每股收益為1.89元、2.85元，增長54.67%和50.90%，成長性十分突出，因此給予公司30倍的P/E估值水平，則公司目標價位為36.60元，目前低估38.90%，投資評級“買入”。

　　不確定因素：宏觀調(diào)控、鋼材等原材料價格波動、所得稅優(yōu)惠政策變化、人民幣匯率變化。頂點財經(jīng)