三一重工:公司的收購價頗具吸引力

    公司背景
 
　　市場定位?？偛课挥陂L沙的三一重工是中國最大的拖式混凝土輸送泵生產(chǎn)商。公司的主要產(chǎn)品有：拖式混凝土輸送泵和混凝土輸送泵車，占該產(chǎn)品國內(nèi)市場份額分別超過50%。公司其他的產(chǎn)品，包括：全液壓振動壓路機和履帶起重機在過去幾年內(nèi)也一直保持高速增長。   

　　要點

　　銷售量。由于中國在十一五計劃中對鐵路、橋梁、公路等主要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目投資的加大，2006年市場對建造機械的需求非常旺盛。三一重工公布公司06年前9個月凈利潤同比增加101%，收入同比增長76%。根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我們認(rèn)為2006年對三一重工來說是一個好年份；拖式混凝土輸送泵和混凝土輸送泵車的銷量可能將達到歷史最高水平。

　　海外業(yè)務(wù)。公司花了3-4年的時間成功地從國際知名品牌手中奪得了國內(nèi)混凝土泵市場的大部分市場份額，并準(zhǔn)備在未來3-5年的時間將其市場范圍擴大到印度及非洲等其他發(fā)展中國家市場。根據(jù)公司中期業(yè)績，06年上半年，公司出口業(yè)務(wù)同比增長148%。三一重工(39.17,0.07,0.18%)已經(jīng)在印度設(shè)立了一個生產(chǎn)廠來供應(yīng)印度市場，我們預(yù)計未來印度巨大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將對工程機械產(chǎn)品產(chǎn)生非常大的需求。公司還計劃在美國建立一個組裝工廠，因為公司的調(diào)查表明此類產(chǎn)品在美國地區(qū)的市場要遠比我們預(yù)料的大得多，而且直接在美國本土組裝比直接出口美國市場能享有一定的稅收優(yōu)惠。

　　利潤率。由于公司擁有較強的研究能力，而且一直保持較高的科技創(chuàng)新能力，因此公司的產(chǎn)品一直享受較高的售價和毛利率。三一重工的產(chǎn)品得以享受高售價主要是因為公司不斷推出新型產(chǎn)品設(shè)計和改進以滿足市場需求，而這一點是其競爭對手們不能比擬的。

　　未來發(fā)展計劃。三一集團主要股東將在得到證監(jiān)會批準(zhǔn)后向其上市公司注入一批旋轉(zhuǎn)鉆探設(shè)備資產(chǎn)。收購價頗具吸引力，相當(dāng)于低于10倍2006年市盈率的價格。旋轉(zhuǎn)鉆探設(shè)備被廣泛用于高速鐵路的建設(shè)以及其他領(lǐng)域以代替?zhèn)鹘y(tǒng)設(shè)備，大幅提高效率。目前，公司占有國內(nèi)旋轉(zhuǎn)鉆探設(shè)備市場超過40%的份額，處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。我們認(rèn)為，公司在該產(chǎn)品業(yè)務(wù)上的發(fā)展優(yōu)化了公司的產(chǎn)品組合，并進一步強化了公司在工程機械行業(yè)里已經(jīng)堅實的地位。

　　結(jié)論

　　唯一一個不確定因素。三一重工將保持在混凝土泵制造行業(yè)的領(lǐng)先地位，我們對公司未來發(fā)展旋轉(zhuǎn)鉆探設(shè)備、履帶起重機和挖掘機等新領(lǐng)域很有信心。唯一一個不確定因素是公司將怎樣在海外貫徹執(zhí)行其在國內(nèi)市場的成功經(jīng)營模式，并向海外市場提供同樣的服務(wù)。