建材行業(yè)：水泥混凝土與建筑業(yè)密切相關(guān)

　　建筑材料的生產(chǎn)商是行業(yè)的核心，其上游行業(yè)是原材料生產(chǎn)和提煉行業(yè)；下游行業(yè)是分銷和運(yùn)輸行業(yè)。其客戶主要分為大型的建筑公司、市政公司、個(gè)人及中小企業(yè)等。建筑行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與建筑材料行業(yè)緊密相關(guān)。同時(shí)原材料市場(chǎng)的本地化策略對(duì)于行業(yè)內(nèi)的生產(chǎn)商也是具有戰(zhàn)略性意義的。

　　預(yù)期西歐未來經(jīng)濟(jì)增長放緩，建材行業(yè)有下降趨勢(shì)；美國市場(chǎng)保持相對(duì)穩(wěn)定；新型國家市場(chǎng)的趨勢(shì)良好：東歐市場(chǎng)06年表現(xiàn)非常好，市場(chǎng)由俄羅斯和波蘭推動(dòng)。非洲雖有很強(qiáng)的需求，但由于政治的不穩(wěn)定，有所下降；在亞洲太平洋地區(qū)，不同國家有不同情況：中國、印度、越南增長強(qiáng)勁，其他緩慢。

　　建材板塊維持溫和的增長。亞洲和太平洋地區(qū)，水泥增長達(dá)到9%，是世界水泥增長的來源。水泥的需求量受到下游行業(yè)的影響重大，價(jià)格彈性非常有限，銷量對(duì)價(jià)格不敏感。

　　全球主要生產(chǎn)商的成長性主要是通過收購別的企業(yè)獲得的：全球前五大集團(tuán)1997年的產(chǎn)能為全球43%，而90年僅為9%。北美是高度集中的市場(chǎng)，集中度為75%，西歐達(dá)到65%；中國是世界上整合最少的國家，有5000個(gè)水泥生產(chǎn)廠。

　　2006年全球水泥行業(yè)的業(yè)績良好，但預(yù)計(jì)2007年會(huì)有下降。價(jià)格會(huì)持續(xù)提高，但幅度小于06年的提高幅度。行業(yè)回歸自然增長率(3-5%)和利潤率(5-7%)，維持對(duì)行業(yè)的謹(jǐn)慎評(píng)級(jí)。

　　建材行業(yè)進(jìn)入壁壘很高，具有周期性，我們認(rèn)為屬于防御性的股票。(我們認(rèn)為其具有的“防御性”是相對(duì)于全球性是較而言的，對(duì)于一個(gè)獨(dú)立的國家，如中國就不適宜這個(gè)觀點(diǎn)。)建材生產(chǎn)商通過整合，議價(jià)能力提高，提高了利潤率。

　　對(duì)于建材的發(fā)展約束主要來自環(huán)保法規(guī)，特別是在歐美國家。公司迫于法律的壓力，需要增加對(duì)環(huán)境保護(hù)的資本投入。如：開采周期結(jié)束后需要還原當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)。二氧化碳減排的控制，對(duì)于生產(chǎn)商是一個(gè)長期的挑戰(zhàn)。中國從長遠(yuǎn)來說也將面臨這個(gè)挑戰(zhàn)。

　　2、能源短缺是建材行業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)

　　能源的消耗占生產(chǎn)成本的40%，對(duì)于生產(chǎn)商也是巨大挑戰(zhàn)。建材生產(chǎn)商一方面可以通過提高產(chǎn)品售價(jià)(整合提高議價(jià)能力)轉(zhuǎn)嫁能源價(jià)格的提升；另一方面，通過增加替代燃料、增加替代材料的使用(礦渣、煤灰等)，降低對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴。目前，中國煤的消耗占水泥生產(chǎn)中消耗總能源的90%，歐洲天然氣的消耗為水泥生產(chǎn)中總能源的85%。總的趨勢(shì)是使用替代能源。

　　3、市場(chǎng)的成熟程度決定了水泥行業(yè)的投資策略

　　在成熟市場(chǎng)的策略是貫穿上下游行業(yè)的垂直整合，這類市場(chǎng)的環(huán)保法規(guī)更加嚴(yán)格。

　　過渡市場(chǎng)的策略是投資混凝土。新興市場(chǎng)策略是生產(chǎn)水泥。

　　全球主要水泥廠商已經(jīng)完成了縱向整合。在中國目前不存在縱向整合，也許不遠(yuǎn)的將來會(huì)發(fā)生。目前僅有海螺水泥排進(jìn)了世界產(chǎn)量前十名。

　　目前水泥生產(chǎn)商的策略是擴(kuò)大產(chǎn)能，產(chǎn)生的現(xiàn)金流再進(jìn)行投資。預(yù)計(jì)在亞洲將有更多的并購案發(fā)生。中國、印度、越南以及中東地區(qū)是主要的產(chǎn)能推動(dòng)者。中國可能會(huì)由于關(guān)閉落后工廠而導(dǎo)致產(chǎn)能下降。到2008年進(jìn)出口的流向也會(huì)發(fā)生改變：水泥進(jìn)口國會(huì)出現(xiàn)自給自足的趨勢(shì)，導(dǎo)致全球水泥生產(chǎn)出現(xiàn)過剩，價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒊霈F(xiàn)。中國在其中將扮演重要的角色。

　　水泥行業(yè)中，美國是最重要的水泥市場(chǎng)，其進(jìn)口量占世界出口量的30%。預(yù)計(jì)美國2007年水泥需求將下降2-3%，而水泥廠商的提價(jià)空間非常小。我們認(rèn)為，世界水泥行業(yè)前景不樂觀，08年有較大風(fēng)險(xiǎn)。我們建議客戶不要投資水泥生產(chǎn)商，可以投資骨料生產(chǎn)市場(chǎng)或有重組項(xiàng)目的公司。

　　骨料市場(chǎng)特點(diǎn)：地方性的產(chǎn)業(yè)，沒有進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)入壁壘正在增加；礦石儲(chǔ)備是關(guān)鍵；整合可以提升級(jí)別，行業(yè)利潤率高(10-20%)。Lafarge公司近期的骨料價(jià)格增長超過了20%，就是通過整合生產(chǎn)商，提高了議價(jià)能力形成的。所以在股票市場(chǎng)就有由于并購導(dǎo)致股價(jià)大幅提升的故事。Cemex的并購案就是一個(gè)例子。

　　混凝土行業(yè)特點(diǎn)：混凝土行業(yè)進(jìn)入壁壘低(投資建廠資金相比于建設(shè)水泥廠要低得多)；由于混凝土的使用保有時(shí)間僅有2個(gè)小時(shí)，被細(xì)分為很多不同的市場(chǎng)。混凝土行業(yè)的戰(zhàn)略：縱向整合、差異化的市場(chǎng)定位，創(chuàng)新的新產(chǎn)品帶來高的利潤率。

　　4、中國是最大的水泥市場(chǎng)

　　2006年13億噸的產(chǎn)量，遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他國家，占全球產(chǎn)量的46%。中國2010年國內(nèi)消費(fèi)量為12.5億噸(政府計(jì)劃)或14億噸(中國水泥協(xié)會(huì)預(yù)測(cè))。值得注意的是：中國2005年之后的水泥產(chǎn)量是大于銷量的。

　　中國的水泥生產(chǎn)工廠眾多，集中度非常低，生產(chǎn)工藝落后，能源利用率低，水泥質(zhì)量不高，長期維持過量生產(chǎn)。由于以上原因，行業(yè)利潤率在05年出現(xiàn)大幅下滑。中國水泥產(chǎn)業(yè)需要重組整合。

　　中國2000年前十位的水泥生產(chǎn)商市場(chǎng)份額由4%提高到2006的14%，顯現(xiàn)出重組整合趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)到2010年，將減少到3500家生產(chǎn)企業(yè)。整個(gè)整合過程預(yù)計(jì)需要15年。

　　國際水泥生產(chǎn)商紛紛進(jìn)入中國。首選戰(zhàn)略是與中國企業(yè)進(jìn)行合資合作，是地域性的戰(zhàn)略而非全國性的戰(zhàn)略(拉法基瑞安是中國西南最大的水泥企業(yè)；Holcim有華新水泥一半股份，在湖北具有重要地位)。合資企業(yè)采用先進(jìn)的技術(shù)具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并將獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的收益。