工程機械進入快速發(fā)展階段
2007-01-30 00:00
溫和的宏觀調控和迅猛的出口增長將使工程機械行業(yè)的周期性波動減弱，工程機械將持續(xù)5－10年的快速增長。我們給予行業(yè)“推薦”的投資評級。在業(yè)績增長和估值提升的雙重效應作用下，優(yōu)勢企業(yè)仍將表現強勁。
國際市場成為新增長點
工程機械產品的生產特點是多品種小批量，屬于技術密集、勞動密集、資本密集行業(yè)。多品種小批量的生產不能實現流水線生產，勞動力成本就非常關鍵，而中國在勞動力成本方面具有非常強的優(yōu)勢，勞動成本大約是發(fā)達國家的10%，加上國產零部件、土地、折舊成本的優(yōu)勢，國內產品價格可以比國際產品低20%－40%；工程機械屬于中端技術行業(yè)，通過引進國外技術和自主研發(fā)，中國企業(yè)已經開始具備自主創(chuàng)新、產品升級換代的能力，中國的工程機械行業(yè)完全具備參與國際市場競爭的能力。
經過10多年的發(fā)展，我國的工程機械產業(yè)已經從進口替代開始走向國際市場，從03年開始，我國工程機械產品進口額開始出現了下降，而出口一直保持40%以上的高增長，2006年1－9月行業(yè)出口收入增長74.2%，并首次超過了進口金額。
估值提升與業(yè)績增長雙重效應顯現
國內的鐵路建設、十一五規(guī)劃的大型基礎工程建設等驅動因素在未來2－3年內都將持續(xù)存在，而隨著我國進入工業(yè)化、城市化加速發(fā)展期，基礎設施建設的投資也將是一個長期增長的過程；工程機械行業(yè)剛剛從進口替代走向出口，出口的發(fā)展還處于初始階段，國內優(yōu)勢企業(yè)在技術的自主研發(fā)、產品性能等方面與發(fā)達國家差距并不大，依托勞動力成本優(yōu)勢，隨著國際銷售網絡、售后服務體系的逐漸建立和國際品牌的逐步樹立，工程機械的出口將是一個長期增長的趨勢。
我們認為，工程機械行業(yè)已經進入一個中長期的上升周期，行業(yè)增長的確定性將逐漸提高，市場對行業(yè)短期波動的擔憂會逐漸弱化，行業(yè)整體估值水平將逐步上升，在業(yè)績增長和估值提升的雙重效應的作用下，工程機械股票仍將表現強勁，我們給予行業(yè)“推薦”的投資評級。
由于工程機械行業(yè)特性，市場份額向優(yōu)勢企業(yè)集中是必然趨勢，優(yōu)勢企業(yè)在行業(yè)的大發(fā)展中獲益最大，一線龍頭企業(yè)仍將是投資主流標的。
重點個股點評
三一重工：多輪驅動，增長更強勁-推薦
推薦理由：多重業(yè)績增長點，06、07年業(yè)績超預期可能性大；占據混凝土、旋挖、挖掘機等高端領域，產品鏈更優(yōu)越；國際化戰(zhàn)略領先，國外銷售網絡、售后服務體系建設步伐領先；積極進取的管理團隊、靈活的經營機制，極具成為行業(yè)龍頭的潛力。
業(yè)績增長點：混凝土機械將保持快速增長（20％左右）；旋挖鉆機極具爆發(fā)性增長潛力（50％以上）；履帶起重機等新產品進入快速發(fā)展期（50％以上）；國際化步伐領先，出口將持續(xù)高增長（50％以上）；進一步收購集團資產，增厚業(yè)績（收購挖掘機資產，不再增發(fā)）
盈利預測：06EPS：0.996元；07EPS：1.48元（考慮旋挖資產，股本攤薄）；08EPS：1.92元（考慮旋挖資產，未考慮挖掘機資產）。
股價催化劑因素：06、07年業(yè)績超預期；進一步的資產注入（收購挖掘機資產，可能不再增發(fā)）；國際業(yè)務出現突破性進展（印度投資順利實施）；年底可能實施股本轉贈或分紅。
風險提示：國際化過程不可能一蹴而就，應收賬款及存貨規(guī)模較大。
柳工：經營穩(wěn)健，挖掘機孕育高增長機會-推薦
推薦理由：受益市場需求旺盛和進口替代，挖掘機業(yè)務將高增長；技術、管理、市場營銷處于行業(yè)領先；銷售政策穩(wěn)健，財務風險非常低。
業(yè)績增長點：裝載機平穩(wěn)增長（10％－15％）；挖掘機高速增長（50％以上）；配件及其他快速增長（30％左右）；出口高速增長（100％以上）；收購柳州采埃孚合資公司增加投資收益（增加07年EPS0.036元）。
盈利預測：06EPS：0.756元；07EPS：0.954元（考慮收購采埃孚公司投資收益）；08EPS：1.16元。
股價催化劑因素：股權激勵可能在07年上半年推出；07年1季度銷售好于預期。
風險提示：裝載機市場增速趨于下降，競爭將加劇。
山推股份：細分行業(yè)龍頭、估值偏低-推薦
推薦理由：推土機龍頭、自主研發(fā)能力強，配件研發(fā)、生產能力行業(yè)領先；小松山推業(yè)績回暖，投資收益大幅增加；估值較低，市值規(guī)模與產業(yè)價值相差較大，大股東持股比例低，存在被舉牌的可能。
業(yè)績增長點：推土機平穩(wěn)增長（15％左右）；配件業(yè)務快速增長（25％－30％）；小松山推投資收益將大幅增加；出口將高速增長（50％以上）。
盈利預測：06EPS：0.40元；07EPS：0.53元；08EPS：0.67元。
風險提示：人民幣升值、鋼價波動。
06年11月以來機械指數與上證指數走勢對比
上證指數
機械指數
（中國混凝土與水泥制品網 轉載請注明出處）
國際市場成為新增長點
工程機械產品的生產特點是多品種小批量，屬于技術密集、勞動密集、資本密集行業(yè)。多品種小批量的生產不能實現流水線生產，勞動力成本就非常關鍵，而中國在勞動力成本方面具有非常強的優(yōu)勢，勞動成本大約是發(fā)達國家的10%，加上國產零部件、土地、折舊成本的優(yōu)勢，國內產品價格可以比國際產品低20%－40%；工程機械屬于中端技術行業(yè)，通過引進國外技術和自主研發(fā)，中國企業(yè)已經開始具備自主創(chuàng)新、產品升級換代的能力，中國的工程機械行業(yè)完全具備參與國際市場競爭的能力。
經過10多年的發(fā)展，我國的工程機械產業(yè)已經從進口替代開始走向國際市場，從03年開始，我國工程機械產品進口額開始出現了下降，而出口一直保持40%以上的高增長，2006年1－9月行業(yè)出口收入增長74.2%，并首次超過了進口金額。
估值提升與業(yè)績增長雙重效應顯現
國內的鐵路建設、十一五規(guī)劃的大型基礎工程建設等驅動因素在未來2－3年內都將持續(xù)存在，而隨著我國進入工業(yè)化、城市化加速發(fā)展期，基礎設施建設的投資也將是一個長期增長的過程；工程機械行業(yè)剛剛從進口替代走向出口，出口的發(fā)展還處于初始階段，國內優(yōu)勢企業(yè)在技術的自主研發(fā)、產品性能等方面與發(fā)達國家差距并不大，依托勞動力成本優(yōu)勢，隨著國際銷售網絡、售后服務體系的逐漸建立和國際品牌的逐步樹立，工程機械的出口將是一個長期增長的趨勢。
我們認為，工程機械行業(yè)已經進入一個中長期的上升周期，行業(yè)增長的確定性將逐漸提高，市場對行業(yè)短期波動的擔憂會逐漸弱化，行業(yè)整體估值水平將逐步上升，在業(yè)績增長和估值提升的雙重效應的作用下，工程機械股票仍將表現強勁，我們給予行業(yè)“推薦”的投資評級。
由于工程機械行業(yè)特性，市場份額向優(yōu)勢企業(yè)集中是必然趨勢，優(yōu)勢企業(yè)在行業(yè)的大發(fā)展中獲益最大，一線龍頭企業(yè)仍將是投資主流標的。
重點個股點評
三一重工：多輪驅動，增長更強勁-推薦
推薦理由：多重業(yè)績增長點，06、07年業(yè)績超預期可能性大；占據混凝土、旋挖、挖掘機等高端領域，產品鏈更優(yōu)越；國際化戰(zhàn)略領先，國外銷售網絡、售后服務體系建設步伐領先；積極進取的管理團隊、靈活的經營機制，極具成為行業(yè)龍頭的潛力。
業(yè)績增長點：混凝土機械將保持快速增長（20％左右）；旋挖鉆機極具爆發(fā)性增長潛力（50％以上）；履帶起重機等新產品進入快速發(fā)展期（50％以上）；國際化步伐領先，出口將持續(xù)高增長（50％以上）；進一步收購集團資產，增厚業(yè)績（收購挖掘機資產，不再增發(fā)）
盈利預測：06EPS：0.996元；07EPS：1.48元（考慮旋挖資產，股本攤薄）；08EPS：1.92元（考慮旋挖資產，未考慮挖掘機資產）。
股價催化劑因素：06、07年業(yè)績超預期；進一步的資產注入（收購挖掘機資產，可能不再增發(fā)）；國際業(yè)務出現突破性進展（印度投資順利實施）；年底可能實施股本轉贈或分紅。
風險提示：國際化過程不可能一蹴而就，應收賬款及存貨規(guī)模較大。
柳工：經營穩(wěn)健，挖掘機孕育高增長機會-推薦
推薦理由：受益市場需求旺盛和進口替代，挖掘機業(yè)務將高增長；技術、管理、市場營銷處于行業(yè)領先；銷售政策穩(wěn)健，財務風險非常低。
業(yè)績增長點：裝載機平穩(wěn)增長（10％－15％）；挖掘機高速增長（50％以上）；配件及其他快速增長（30％左右）；出口高速增長（100％以上）；收購柳州采埃孚合資公司增加投資收益（增加07年EPS0.036元）。
盈利預測：06EPS：0.756元；07EPS：0.954元（考慮收購采埃孚公司投資收益）；08EPS：1.16元。
股價催化劑因素：股權激勵可能在07年上半年推出；07年1季度銷售好于預期。
風險提示：裝載機市場增速趨于下降，競爭將加劇。
山推股份：細分行業(yè)龍頭、估值偏低-推薦
推薦理由：推土機龍頭、自主研發(fā)能力強，配件研發(fā)、生產能力行業(yè)領先；小松山推業(yè)績回暖，投資收益大幅增加；估值較低，市值規(guī)模與產業(yè)價值相差較大，大股東持股比例低，存在被舉牌的可能。
業(yè)績增長點：推土機平穩(wěn)增長（15％左右）；配件業(yè)務快速增長（25％－30％）；小松山推投資收益將大幅增加；出口將高速增長（50％以上）。
盈利預測：06EPS：0.40元；07EPS：0.53元；08EPS：0.67元。
風險提示：人民幣升值、鋼價波動。
06年11月以來機械指數與上證指數走勢對比
上證指數
機械指數
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投稿：news@ccement.com
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