GST環(huán)球：增長可期 目前估值偏高

投資要點(diǎn)：

　　公司前身是“吉林紙業(yè)股份有限公司”。2005年12月，江蘇蘇寧環(huán)球集團(tuán)有限公司（簡稱“蘇寧集團(tuán)”）將其持有的天華百潤95％股權(quán)和華浦高科95％股權(quán)注入上市公司，公司更名為蘇寧
 
      環(huán)球股份有限公司。目前，公司為蘇寧環(huán)球集團(tuán)的核心上市企業(yè),是蘇寧環(huán)球集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要載體及唯一融資平臺。通過重組轉(zhuǎn)型后，目前公司主業(yè)是房地產(chǎn)開發(fā)，兼營混凝土及涂料業(yè)務(wù)。

　　公司目前的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目主要是位于南京江北浦口區(qū)的“天潤城”。“天潤城”項(xiàng)目是由天華百潤公司開發(fā)的，是目前南京面積最大的住宅開發(fā)項(xiàng)目之一，占地4294畝，建筑面積300萬平米以上。目前已開發(fā)近1000多畝，分為六期，其中1、2期在06年結(jié)算，3、4期及5期部分在07年結(jié)算，5期部分及6期在08年結(jié)算?！皾櫢换▓@”屬“天潤城”的回遷項(xiàng)目，占地149畝，目前基本完工。“天潤城”項(xiàng)目后續(xù)3100多畝土地將從2007年開始，每年開發(fā)500畝左右。浦口區(qū)屬于南京市城郊，目前“天潤城”項(xiàng)目周邊的交通及基礎(chǔ)設(shè)施并不十分完善，房價(jià)上升空間不大，但項(xiàng)目目前銷售狀況較好，前4期基本售罄，5期已銷售近80%，銷售均價(jià)為2500元/平米－3000元/平米。

　　公司近期通過定向增發(fā)方式，由大股東蘇寧集團(tuán)注入“天華硅谷”項(xiàng)目，目前股東大會已通過，正等待管理層的審批。該項(xiàng)目也位于南京江北浦口區(qū)，占地面積為493畝，建筑面積37.86萬平米，該項(xiàng)目為高檔住宅和商業(yè)物業(yè)，預(yù)計(jì)在07開始預(yù)售，08年、09年結(jié)算。住宅銷售價(jià)格定位在5000元/平米，商鋪銷售價(jià)格定位在7000元/平米。

　　商品砼及涂料業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好。公司的商品砼及涂料業(yè)務(wù)主要由華浦高科建材公司經(jīng)營，目前商品砼產(chǎn)量在55萬立方，涂料產(chǎn)量在50萬平米，生產(chǎn)的商品砼除滿足公司房地產(chǎn)項(xiàng)目自用外，另有部分產(chǎn)品外銷。預(yù)計(jì)商品砼及涂料業(yè)務(wù)06年將為公司創(chuàng)造1200萬元以上的凈利潤，以后隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大，每年將保持20%左右的穩(wěn)步增長。

　　公司的控股股東－蘇寧環(huán)球集團(tuán)主營房地產(chǎn)開發(fā)，兼營酒店、商業(yè)連鎖、建材、汽車貿(mào)易等業(yè)務(wù)，總資產(chǎn)達(dá)100億元人民幣。集團(tuán)實(shí)力雄厚，在南京項(xiàng)目儲備用地約700公頃，規(guī)劃建筑面積約1000萬平米，目前已在南京開發(fā)蘇寧環(huán)球大廈、蘇寧環(huán)球購物中心、南京佛手湖環(huán)球度假村等知名物業(yè)。今后，公司將作為蘇寧環(huán)球集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要載體和融資平臺，不排除大股東今后通過適當(dāng)方式將房地產(chǎn)項(xiàng)目逐步注入上市公司的可能性，這為公司未來的平穩(wěn)發(fā)展提供了基礎(chǔ)平臺。

　　我們認(rèn)為，根據(jù)現(xiàn)有項(xiàng)目盈利情況，雖然公司未來業(yè)績能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長，但是出現(xiàn)大幅增長的可能性很小。預(yù)計(jì)06、07、08年的EPS分別為0.12元、0.22元和0.32元，動(dòng)態(tài)PE分別為42.36倍、23.09倍和15.88倍。根據(jù)公司未來3年的盈利情況，目前股價(jià)已偏高，給予“觀望”的投資評級。