宏潤建設：近年主營增長有保證

公司概況

      宏潤建設集團股份有限公司的前身是成立于1992年的“象山縣市政工程建設公司”，1994年改制為股份公司。1994年以后，經過多次增資擴股及股權轉讓，公司目前的注冊資本為8232萬元，總股本為8232萬股。公司的實際控制人是鄭宏舫（圖1）。

      公司本次擬發(fā)行3500萬股，發(fā)行后總股本將變?yōu)?1732萬股，鄭宏舫仍將控制約30％左右的股權，仍將是實際控制人。

      公司主營工程施工、商品流通、混凝土產品生產等。其中，工程施工是公司的核心業(yè)務。公司承接的工程類型包括市政公用工程、房屋建筑工程、公路工程、地基與基礎工程、建筑裝修裝飾工程等。

      目前，公司擁有的建筑業(yè)資質有：市政公用工程施工總承包壹級、房屋建筑工程施工總承包壹級、地基與基礎工程專業(yè)承包壹級、建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包壹級、城市軌道交通工程專業(yè)承包資質、公路工程施工總承包貳級、機電安裝工程施工總承包貳級、鋼結構工程專業(yè)承包貳級。

　　業(yè)務結構

      公司主營工程施工、商品流通、混凝土產品生產等（房地產業(yè)務已在04年剝離）。其中，工程施工是公司的核心業(yè)務。03－05年，工程施工業(yè)務的收入一直占公司主營收入的90％左右（圖2）。

      目前，公司在努力擴大華南地區(qū)的業(yè)務量。同時，公司也在積極拓展國外工程施工業(yè)務。

      競爭優(yōu)勢

      公司的競爭優(yōu)勢主要有兩點。一是公司在上海市場有一定的知名度。公司介入上海工程施工市場較早，已在上海市場開展業(yè)務10多年，參與了上海多個重點工程的建設。這不僅使公司在上海市場樹立了一定的品牌形象，從而有利于公司鞏固和擴大在上海市場的份額，也為公司今后打入其它省市積累了經驗。二是公司本質上是一家民營建筑公司，經營機制較靈活。

      募集資金投向

      公司本次計劃將募集的資金投資于4個設備技改項目和幾家分公司開設項目（表1）。

      盈利預測

      公司目前正在執(zhí)行的金額在5000萬元以上的重大施工合同共有15項，合同總金額在21.5億元左右（其中，大部分將在06、07年結算）。公司也在積極尋找其它項目，預計還將有一些項目陸續(xù)在06、07年開工并結算，因此，公司06、07年（以及隨后幾年）的主營收入增長基本可以得到保證。

      2003－2005年，公司主營收入從17.87億元增長到了23.19億元，年復合增長率達到了14％。根據公司的項目數量及其建設進度，我們預計06、07年公司主營收入的增長率均在14％左右。若以14％計算，則06、07年的主營收入分別為26.44億元、30.14億元。

      03－05年，公司主營業(yè)務的毛利率一直在8.5％上下波動。根據03－05年的行業(yè)競爭情況和06、07年我們對行業(yè)內競爭激烈程度的預計以及未來兩年建筑原材料的供求狀況，我們判斷06、07年公司主營業(yè)務毛利率能夠維持在8.51％左右。

      06、07年公司損益表的預測如表2。

      估值基準

      基準共有兩個。一是國內建筑業(yè)中主營建筑施工的上市公司的平均市盈率。7月25日，該平均市盈率（剔除異常值）在20倍左右。

      二是中小板的平均市盈率。7月25日，中小板的平均市盈率（剔除異常值）為24倍左右（表3）。

      近期上市的中工國際（002051）7月25日的市盈率為38倍。由于中工國際主要在國外從事工程總承包，主要賺取總承包價與分包價之間的差價，與宏潤建設的本身直接參與施工的盈利模式差別較大，因此中工國際單獨的參考價值不大。

      定價結論

      以公司06年EPS0.60元計算，公司股價的合理價位在12－14.4元之間。一般情況下，詢價區(qū)間應低于合理價位15％左右，所以公司的詢價區(qū)間應在10.2－12.24元之間。根據近期A股市場的走勢以及國內新股上市首日的市場表現，我們認為公司股票上市首日的定價區(qū)間應在15.6－18.72元。