宏潤建設(shè)：近年主營增長有保證

公司概況

      宏潤建設(shè)集團(tuán)股份有限公司的前身是成立于1992年的“象山縣市政工程建設(shè)公司”，1994年改制為股份公司。1994年以后，經(jīng)過多次增資擴(kuò)股及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司目前的注冊資本為8232萬元，總股本為8232萬股。公司的實(shí)際控制人是鄭宏舫（圖1）。

      公司本次擬發(fā)行3500萬股，發(fā)行后總股本將變?yōu)?1732萬股，鄭宏舫仍將控制約30％左右的股權(quán)，仍將是實(shí)際控制人。

      公司主營工程施工、商品流通、混凝土產(chǎn)品生產(chǎn)等。其中，工程施工是公司的核心業(yè)務(wù)。公司承接的工程類型包括市政公用工程、房屋建筑工程、公路工程、地基與基礎(chǔ)工程、建筑裝修裝飾工程等。

      目前，公司擁有的建筑業(yè)資質(zhì)有：市政公用工程施工總承包壹級、房屋建筑工程施工總承包壹級、地基與基礎(chǔ)工程專業(yè)承包壹級、建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包壹級、城市軌道交通工程專業(yè)承包資質(zhì)、公路工程施工總承包貳級、機(jī)電安裝工程施工總承包貳級、鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包貳級。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

      公司主營工程施工、商品流通、混凝土產(chǎn)品生產(chǎn)等（房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已在04年剝離）。其中，工程施工是公司的核心業(yè)務(wù)。03－05年，工程施工業(yè)務(wù)的收入一直占公司主營收入的90％左右（圖2）。

      目前，公司在努力擴(kuò)大華南地區(qū)的業(yè)務(wù)量。同時(shí)，公司也在積極拓展國外工程施工業(yè)務(wù)。

      競爭優(yōu)勢

      公司的競爭優(yōu)勢主要有兩點(diǎn)。一是公司在上海市場有一定的知名度。公司介入上海工程施工市場較早，已在上海市場開展業(yè)務(wù)10多年，參與了上海多個(gè)重點(diǎn)工程的建設(shè)。這不僅使公司在上海市場樹立了一定的品牌形象，從而有利于公司鞏固和擴(kuò)大在上海市場的份額，也為公司今后打入其它省市積累了經(jīng)驗(yàn)。二是公司本質(zhì)上是一家民營建筑公司，經(jīng)營機(jī)制較靈活。

      募集資金投向

      公司本次計(jì)劃將募集的資金投資于4個(gè)設(shè)備技改項(xiàng)目和幾家分公司開設(shè)項(xiàng)目（表1）。

      盈利預(yù)測

      公司目前正在執(zhí)行的金額在5000萬元以上的重大施工合同共有15項(xiàng)，合同總金額在21.5億元左右（其中，大部分將在06、07年結(jié)算）。公司也在積極尋找其它項(xiàng)目，預(yù)計(jì)還將有一些項(xiàng)目陸續(xù)在06、07年開工并結(jié)算，因此，公司06、07年（以及隨后幾年）的主營收入增長基本可以得到保證。

      2003－2005年，公司主營收入從17.87億元增長到了23.19億元，年復(fù)合增長率達(dá)到了14％。根據(jù)公司的項(xiàng)目數(shù)量及其建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)06、07年公司主營收入的增長率均在14％左右。若以14％計(jì)算，則06、07年的主營收入分別為26.44億元、30.14億元。

      03－05年，公司主營業(yè)務(wù)的毛利率一直在8.5％上下波動。根據(jù)03－05年的行業(yè)競爭情況和06、07年我們對行業(yè)內(nèi)競爭激烈程度的預(yù)計(jì)以及未來兩年建筑原材料的供求狀況，我們判斷06、07年公司主營業(yè)務(wù)毛利率能夠維持在8.51％左右。

      06、07年公司損益表的預(yù)測如表2。

      估值基準(zhǔn)

      基準(zhǔn)共有兩個(gè)。一是國內(nèi)建筑業(yè)中主營建筑施工的上市公司的平均市盈率。7月25日，該平均市盈率（剔除異常值）在20倍左右。

      二是中小板的平均市盈率。7月25日，中小板的平均市盈率（剔除異常值）為24倍左右（表3）。

      近期上市的中工國際（002051）7月25日的市盈率為38倍。由于中工國際主要在國外從事工程總承包，主要賺取總承包價(jià)與分包價(jià)之間的差價(jià)，與宏潤建設(shè)的本身直接參與施工的盈利模式差別較大，因此中工國際單獨(dú)的參考價(jià)值不大。

      定價(jià)結(jié)論

      以公司06年EPS0.60元計(jì)算，公司股價(jià)的合理價(jià)位在12－14.4元之間。一般情況下，詢價(jià)區(qū)間應(yīng)低于合理價(jià)位15％左右，所以公司的詢價(jià)區(qū)間應(yīng)在10.2－12.24元之間。根據(jù)近期A股市場的走勢以及國內(nèi)新股上市首日的市場表現(xiàn)，我們認(rèn)為公司股票上市首日的定價(jià)區(qū)間應(yīng)在15.6－18.72元。