凱雷徐工：最后一公里

      盡管歷經(jīng)了兩年多的漫長談判后終有協(xié)議在握，美國凱雷集團(下稱凱雷)要想為收購徐工集團工程機械有限公司(下稱徐工機械)控股權(quán)畫上句號，卻并不容易。目前，這起國際投資基金收購中國大型國企絕對控股權(quán)的“第一案”正經(jīng)歷最后的膠著——在經(jīng)過了地方以及國家發(fā)改委的層層核準(zhǔn)后，該收購正在等待中國商務(wù)部的最后批復(fù)。

　　去年10月25日，中國最大的工程機械制造企業(yè)徐州工程機械集團有限公司(下稱徐工集團)與凱雷在古都南京簽訂了《股權(quán)買賣及股本認購協(xié)議》和《合資協(xié)議》，宣告歷時兩年多的引資改制的完成——凱雷將以3.75億美元的總價，持有徐工集團全資子公司徐工機械85%的股份(參見《財經(jīng)》2005年第22期“凱雷徐工：外資收購新標(biāo)桿”)。

　　作為徐州市國資委所屬企業(yè)和江蘇省的重點改制國有企業(yè)，徐工集團在此前兩年多的時間內(nèi)，對海內(nèi)外投資者進行了多輪招投標(biāo)，并最終選擇了私人股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)凱雷。從改制方案的確定到整個談判過程，這起交易都在地方政府的直接掌控下進行，因此，協(xié)議簽訂后的地方政府審批已經(jīng)順利通過。接近交易的知情人士告知《財經(jīng)》記者，2005年11月，“江蘇省的政府審批程序即已全部走完?！?BR>
　　然而，這起被外界普遍視為外資收購國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本新標(biāo)桿的交易，在審批程序走到了更高層面后，步伐突然放慢下來。

　　膠著

　　根據(jù)中國的《外商投資項目核準(zhǔn)暫行管理辦法》，屬于《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》分類中“鼓勵類”的徐工集團，由于涉及引進外資的總投資(包括增資額，下同)超過1億美元，需由國家發(fā)改委核準(zhǔn)項目申請報告。同時，作為外商投資項目，這起并購亦需商務(wù)部批準(zhǔn)。

　　據(jù)知情人士介紹，凱雷并購徐工機械，已經(jīng)在一個月前獲得了發(fā)改委的核準(zhǔn)。在此之前，交易雙方曾被要求解釋有關(guān)交易。此外，發(fā)改委曾赴徐工集團所在地江蘇省徐州市做市場調(diào)研并形成報告，但并無如外界傳言就并購一事直接調(diào)查。

　　目前，交易雙方正在等待有關(guān)審批的最后一個環(huán)節(jié)——商務(wù)部的批復(fù)。自2006年初上報該項目后，商務(wù)部先后提出涉及多個方面的問題，要求交易方做出解釋，審批至今懸而未決。

　　據(jù)悉，是次收購案被要求提供一份“反壟斷報告”——證明凱雷在收購中國最大的機械制造商后并不會帶來市場“壟斷”，以致妨礙國內(nèi)市場正當(dāng)競爭。

　　同時，諸多交易細節(jié)均被一一追問。其中，包括凱雷在未來退出徐工機械時的股份出售安排、85%的控股比例是否合適，以及入股時新股與舊股的安排問題等等，盡管其中大部分問題在協(xié)議中已有明確界定。

　　據(jù)悉，自項目上報后，交易雙方已經(jīng)與商務(wù)部就上述問題進行了兩輪溝通。商務(wù)部不僅需要看到合約中結(jié)論式的陳述，還需要了解這些論證的過程，了解凱雷收購的真正意圖，也要求更為嚴(yán)密的表述。

　　根據(jù)原對外貿(mào)易經(jīng)濟合作部2003年通過的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，一般情況下，審批機關(guān)應(yīng)自收到規(guī)定報送的全部文件之日起30日內(nèi)，依法決定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。而一旦認為“可能造成過度集中，妨害正當(dāng)競爭、損害消費者利益的”，則應(yīng)自收到規(guī)定報送的全部文件之日起90日內(nèi)，共同或經(jīng)協(xié)商單獨召集有關(guān)部門、機構(gòu)、企業(yè)以及其他利害關(guān)系方舉行聽證會，并決定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。商務(wù)部至今沒有對此次并購是否與相關(guān)行業(yè)政策和法律存在沖突提出疑義。由于收購價相對徐工機械凈資產(chǎn)溢價70%，該并購亦沒有“賤賣國有資產(chǎn)”之虞。

　　“由于是‘第一次吃螃蟹’，審批部門顯得尤為謹慎。”知情人士表示，“特別是在目前的輿論壓力下?！?BR>
　　進退

　　今年3月“兩會”期間，全國政協(xié)委員、原國家統(tǒng)計局局長李德水有關(guān)“要謹慎對待壟斷性跨國并購”的表態(tài)，引起國內(nèi)輿論震動。此外，全國工商聯(lián)亦有提案，稱出于國家經(jīng)濟安全的考慮，“外資并購要有底線”。

　　由此，“外資購并威脅中國產(chǎn)業(yè)安全”的言論迅速成燎原之勢，并演變?yōu)閷χT多領(lǐng)域外資收購的質(zhì)疑。剛剛達成協(xié)議的凱雷徐工并購案勢必為眾目所集。

　　在并購雙方看來，凱雷與徐工的此次聯(lián)姻無涉惡意收購。在交易完成之時，并購雙方參與談判的人士曾向《財經(jīng)》記者介紹，凱雷之所以獲得優(yōu)先談判權(quán)并最終贏得徐工機械控股權(quán)，除了資金實力，始終沒有觸及政府和徐工集團的底線是一個重要原因。凱雷以投資獲利為最終目的，承諾收購后保留和發(fā)展徐工品牌，維持原管理層穩(wěn)定以及保持政府在徐工機械的話語權(quán)。

　　據(jù)接近談判的人士透露，徐工集團一度有意100%轉(zhuǎn)讓徐工機械，參與競標(biāo)的凱雷則提出保留15%的股份給政府，希望以合作的姿態(tài)贏得政府的支持。

　　對于希望通過改制解決歷史問題、甩掉財務(wù)包袱，謀求更大發(fā)展的徐工集團而言，一旦近三年的重組引資努力付諸東流，將會進退維谷，面臨相當(dāng)尷尬的處境。

　　去年11月29日，在廈門舉行的中國工程機械工業(yè)協(xié)會二屆三次常務(wù)理事會上，徐工集團董事長王民曾就“徐工當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r和徐工改制情況”做了專題發(fā)言。在提及徐工集團現(xiàn)狀時，王透露，“徐工集團有2.5萬名在冊職工，其中3000人下崗、內(nèi)退，另外還有6000名退休職工?！绷硪环矫妫旃ぜ瘓F亦曾盲目大規(guī)模擴張，收購了江蘇和安徽等地方企業(yè)。目前，“徐工集團對每個剝離企業(yè)都要至少兌現(xiàn)5000萬-6000萬元?！?BR>
　　在談及選擇與凱雷合作時，王民表示，徐工集團在招投標(biāo)之初，也曾經(jīng)考慮過與國內(nèi)企業(yè)合作，包括當(dāng)時還未崩盤的德隆集團，但經(jīng)過調(diào)查后被否決。

　　“后來有人提出徐工的職工、徐州市企業(yè)以及徐工管理團隊將徐工買下來。我認為職工人人持股不合適，這是新時期的‘大鍋飯’。而徐州市的民營企業(yè)大都是徐工的下級單位分流出來的，同時管理團隊也沒有那么多資金?！蓖趺裾f，“剩下的途徑便是外資?！笨紤]到投資基金沒有產(chǎn)品和品牌沖突的問題，徐工集團管理層認為，“用美元打造中國品牌、打造徐工品牌，何樂而不為？”

　　在并購協(xié)議中，凱雷未來的退出通道，是力爭將徐工機械整體上市或出讓股權(quán)，而徐工集團具有優(yōu)先購買權(quán)。如果上市通道打通，凱雷會將手中持有股份優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給徐工集團。徐州政府和徐工集團也已經(jīng)做好準(zhǔn)備，將來購買15%的股份，達到30%，成為相對控股的大股東；而上市的股權(quán)將充分細化，使在禁售名單中的企業(yè)不能通過上市募集獲得相對控股權(quán)。

　　未競

　　在與凱雷達成入股意向后，徐工集團已經(jīng)進行了內(nèi)部整頓。最終交易的徐工機械經(jīng)過了資產(chǎn)剝離和重組，集中了經(jīng)營性資產(chǎn)，并使員工維持在1.3萬人，其它一些非經(jīng)營性資產(chǎn)和人員剝離給徐工集團。85%股權(quán)的交易對價中，大部分將用于剝離資產(chǎn)和人員的處置。

　　據(jù)王民介紹，在近30億元人民幣的股份出讓所得中，20多億元將主要用于企業(yè)改制、減少或有負債；5億元將用于解決22家已改制的企業(yè)和四家待破產(chǎn)的企業(yè)職工破產(chǎn)費用、銀行的貸款以及歷史上形成的不良資產(chǎn)；5億元根據(jù)雙方當(dāng)時的約定，將視徐工機械2006年EBITDA(指不包括非經(jīng)營性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤)的實現(xiàn)情況而定。

　　其時的王民可謂信心滿滿。然而，在并購審批遇冷后，徐工集團內(nèi)部似乎已經(jīng)難言樂觀。一位徐工集團內(nèi)部人士向《財經(jīng)》透露，2006年春節(jié)后，在徐工集團召開的經(jīng)濟工作會議上，董事長王民提出“要做好兩手準(zhǔn)備”，暗指收購成功與否都要有所打算。

　　有外資機構(gòu)人士表示，作為境外金融資本控股國企的第一單，凱雷收購徐工機械受到額外關(guān)注和更為小心的審批，并不讓人感到意外。

　　但是，這位人士同時強調(diào)，凱雷徐工收購案提出了對于當(dāng)前外資收購管理的新課題，包括外資并購審查制度以及對壟斷行為、惡意收購行為的定義和界定，都需要明確的立法和規(guī)范。由此，方能使正常的市場行為在有法可依、有章可詢的前提下順利推進。

　　“要通過審批顯然是不容易的，但收購言敗也還為時過早。”知情人士表示。目前，商務(wù)部的審批將何時最后落定，至今仍沒有明確的信息傳遞出來。

　　按照國際并購的慣例，凱雷與徐工集團之間的協(xié)議將有嚴(yán)格的有效期。由于保密協(xié)議，雙方會在多長的期限內(nèi)自動終止是次交易目前尚不得而知。但可以確知的是，無論對于凱雷還是徐工集團，時間都是有限的。