G星馬（600375）：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來(lái) 價(jià)值被低估
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G星馬（600375）目前是國(guó)內(nèi)最大的罐式專用汽車生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)散裝水泥汽車、混凝土攪拌車、混凝土泵車、壓縮式垃圾運(yùn)輸車、重型自卸車等共計(jì)8大系列100多個(gè)品種規(guī)格，其中散裝水泥車、混凝土攪拌車約占全國(guó)市場(chǎng)40%以上份額，連續(xù)多年位居全國(guó)產(chǎn)銷第一名。
2000年以來(lái)，公司先后完成了“年產(chǎn)2000輛專用汽車技術(shù)改造項(xiàng)目”和“年產(chǎn)5000輛專用汽車技術(shù)改造項(xiàng)目”，形成了年產(chǎn)5000輛專用汽車的生產(chǎn)能力。
業(yè)務(wù)下滑勢(shì)頭扭轉(zhuǎn)
公司預(yù)計(jì)2005年散裝水泥運(yùn)輸車銷量為1000輛左右，較2004年有較大下滑。公司方面認(rèn)為是由于政府限制超載政策所致。我們認(rèn)為，宏觀調(diào)控是散裝水泥運(yùn)輸車銷量連年下滑更主要原因。由于水泥、房地產(chǎn)行業(yè)屬于最先調(diào)控行業(yè)，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)控后基本趨于穩(wěn)定，加之散裝水泥是未來(lái)發(fā)展方向，預(yù)計(jì)散裝水泥運(yùn)輸車的需求將呈穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。
底盤(pán)國(guó)產(chǎn)化使毛利率開(kāi)始回升
混凝土攪拌運(yùn)輸車對(duì)底盤(pán)性能要求較高，2005年之前，公司主要向日本三菱、五十鈴、瑞典沃爾沃等廠商采購(gòu)底盤(pán)。而2005年，實(shí)質(zhì)控股股東華菱汽車成功實(shí)現(xiàn)底盤(pán)國(guó)產(chǎn)化，并成為公司主要底盤(pán)供應(yīng)商，華菱底盤(pán)占公司外購(gòu)底盤(pán)比例達(dá)到75%。
關(guān)鍵部件底盤(pán)的國(guó)產(chǎn)化使具有同等發(fā)動(dòng)機(jī)配置的混凝土攪拌機(jī)產(chǎn)品價(jià)格、成本降低10萬(wàn)元之多，總體上毛利率水平略有提升，產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。
泵車產(chǎn)能擴(kuò)大
泵車技術(shù)含量較高，進(jìn)入壁壘亦相對(duì)較高，因公司技術(shù)實(shí)力上不如三一重工、中聯(lián)中科，需求萎縮情況下，市場(chǎng)份額呈下滑趨勢(shì)。2004年公司在泵車研發(fā)方面已取得重大突破，完成了安東萊尼臂架的37米、39米、42米、47米公告的申報(bào)、3C認(rèn)證、ISO9001質(zhì)量認(rèn)證；開(kāi)發(fā)出輸送量為150m3/h的大排量泵送系統(tǒng)，37米、39米、42米、47米泵車自制泵送系統(tǒng)基本趨于穩(wěn)定，具備批量生產(chǎn)銷售的條件。2005年公司著力于底盤(pán)國(guó)產(chǎn)化，已取得初步成功。
目前，全國(guó)混凝土泵車市場(chǎng)保有量和產(chǎn)能較少，未來(lái)市場(chǎng)潛力較大。底盤(pán)國(guó)產(chǎn)化后，公司產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)較為明顯，在中低端市場(chǎng)將有所作為。公司稱，2006年泵車生產(chǎn)能力將達(dá)到100臺(tái)。
業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)
受宏觀調(diào)控影響，2004、2005年公司主導(dǎo)產(chǎn)品散裝水泥運(yùn)輸車、混凝土攪拌車銷售收入總體上持續(xù)下降，產(chǎn)品盈利水平較2003年已大幅回落。但是，2005年以來(lái)，公司銷售收入下降幅度趨緩，3季度同比開(kāi)始回升，再考慮底盤(pán)國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品售價(jià)下降10-15%，回升趨勢(shì)更加明顯；同時(shí)，各類產(chǎn)品的綜合盈利水平從2004年4季度最低點(diǎn)逐漸恢復(fù)到正常水平。
綜合上述分析和混凝土機(jī)械行業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，我們判斷，公司利潤(rùn)下滑的態(tài)勢(shì)已扭轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。
2006年收入有望大增
可以預(yù)期，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)城市化、工業(yè)化仍將為我國(guó)建筑機(jī)械行業(yè)提供穩(wěn)定的市場(chǎng)需求。尤其是“十一五”期間，鐵路、公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模龐大，北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)、廣州亞運(yùn)會(huì)等大型設(shè)施建設(shè)相繼鋪開(kāi)，以及房地產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，都為建筑機(jī)械行業(yè)提供了穩(wěn)定的需求支持。
公司混凝土機(jī)械和水泥運(yùn)輸車都是和建筑業(yè)和建材業(yè)息息相關(guān)，我國(guó)水泥散裝比率和混凝土商品化率仍然很低，公司兩類主導(dǎo)產(chǎn)品仍然具有廣闊的市場(chǎng)空間。
目前，上海、江蘇、浙江、北京、天津水泥散裝率分別達(dá)到92.71%、55.49%、59.51%、78.35%、 86.6%，基本接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平。而其他各省區(qū)散裝化率基本上均低于平均水平33.47%，總體上處于很低的絕對(duì)水平。
根據(jù)我國(guó)《散裝水泥發(fā)展“十五”規(guī)劃》規(guī)定，到2005年，我國(guó)預(yù)拌混凝土生產(chǎn)能力將力爭(zhēng)達(dá)到3億立方米，預(yù)拌混凝土占混凝土澆注總量的比例達(dá)到20%，其中大中城市要達(dá)到50%以上；直轄市、省會(huì)城市、沿海開(kāi)放城市和旅游城市將積極發(fā)展預(yù)拌混凝土，從2003年12月31日起，禁止在城區(qū)現(xiàn)場(chǎng)攪拌混凝土；其他城市2005年12月31日起，禁止在城區(qū)現(xiàn)場(chǎng)攪拌混凝土。
給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)
用DCF估值法確定的每股價(jià)值區(qū)間4.41－5.59元，目標(biāo)價(jià)為4.76元。公司股價(jià)被嚴(yán)重低估，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
G星馬昨日收盤(pán)價(jià)3.57元，跌1.65%。
2000年以來(lái)，公司先后完成了“年產(chǎn)2000輛專用汽車技術(shù)改造項(xiàng)目”和“年產(chǎn)5000輛專用汽車技術(shù)改造項(xiàng)目”，形成了年產(chǎn)5000輛專用汽車的生產(chǎn)能力。
業(yè)務(wù)下滑勢(shì)頭扭轉(zhuǎn)
公司預(yù)計(jì)2005年散裝水泥運(yùn)輸車銷量為1000輛左右，較2004年有較大下滑。公司方面認(rèn)為是由于政府限制超載政策所致。我們認(rèn)為，宏觀調(diào)控是散裝水泥運(yùn)輸車銷量連年下滑更主要原因。由于水泥、房地產(chǎn)行業(yè)屬于最先調(diào)控行業(yè)，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)控后基本趨于穩(wěn)定，加之散裝水泥是未來(lái)發(fā)展方向，預(yù)計(jì)散裝水泥運(yùn)輸車的需求將呈穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。
底盤(pán)國(guó)產(chǎn)化使毛利率開(kāi)始回升
混凝土攪拌運(yùn)輸車對(duì)底盤(pán)性能要求較高，2005年之前，公司主要向日本三菱、五十鈴、瑞典沃爾沃等廠商采購(gòu)底盤(pán)。而2005年，實(shí)質(zhì)控股股東華菱汽車成功實(shí)現(xiàn)底盤(pán)國(guó)產(chǎn)化，并成為公司主要底盤(pán)供應(yīng)商，華菱底盤(pán)占公司外購(gòu)底盤(pán)比例達(dá)到75%。
關(guān)鍵部件底盤(pán)的國(guó)產(chǎn)化使具有同等發(fā)動(dòng)機(jī)配置的混凝土攪拌機(jī)產(chǎn)品價(jià)格、成本降低10萬(wàn)元之多，總體上毛利率水平略有提升，產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。
泵車產(chǎn)能擴(kuò)大
泵車技術(shù)含量較高，進(jìn)入壁壘亦相對(duì)較高，因公司技術(shù)實(shí)力上不如三一重工、中聯(lián)中科，需求萎縮情況下，市場(chǎng)份額呈下滑趨勢(shì)。2004年公司在泵車研發(fā)方面已取得重大突破，完成了安東萊尼臂架的37米、39米、42米、47米公告的申報(bào)、3C認(rèn)證、ISO9001質(zhì)量認(rèn)證；開(kāi)發(fā)出輸送量為150m3/h的大排量泵送系統(tǒng)，37米、39米、42米、47米泵車自制泵送系統(tǒng)基本趨于穩(wěn)定，具備批量生產(chǎn)銷售的條件。2005年公司著力于底盤(pán)國(guó)產(chǎn)化，已取得初步成功。
目前，全國(guó)混凝土泵車市場(chǎng)保有量和產(chǎn)能較少，未來(lái)市場(chǎng)潛力較大。底盤(pán)國(guó)產(chǎn)化后，公司產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)較為明顯，在中低端市場(chǎng)將有所作為。公司稱，2006年泵車生產(chǎn)能力將達(dá)到100臺(tái)。
業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)
受宏觀調(diào)控影響，2004、2005年公司主導(dǎo)產(chǎn)品散裝水泥運(yùn)輸車、混凝土攪拌車銷售收入總體上持續(xù)下降，產(chǎn)品盈利水平較2003年已大幅回落。但是，2005年以來(lái)，公司銷售收入下降幅度趨緩，3季度同比開(kāi)始回升，再考慮底盤(pán)國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品售價(jià)下降10-15%，回升趨勢(shì)更加明顯；同時(shí)，各類產(chǎn)品的綜合盈利水平從2004年4季度最低點(diǎn)逐漸恢復(fù)到正常水平。
綜合上述分析和混凝土機(jī)械行業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，我們判斷，公司利潤(rùn)下滑的態(tài)勢(shì)已扭轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。
2006年收入有望大增
可以預(yù)期，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)城市化、工業(yè)化仍將為我國(guó)建筑機(jī)械行業(yè)提供穩(wěn)定的市場(chǎng)需求。尤其是“十一五”期間，鐵路、公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模龐大，北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)、廣州亞運(yùn)會(huì)等大型設(shè)施建設(shè)相繼鋪開(kāi)，以及房地產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，都為建筑機(jī)械行業(yè)提供了穩(wěn)定的需求支持。
公司混凝土機(jī)械和水泥運(yùn)輸車都是和建筑業(yè)和建材業(yè)息息相關(guān)，我國(guó)水泥散裝比率和混凝土商品化率仍然很低，公司兩類主導(dǎo)產(chǎn)品仍然具有廣闊的市場(chǎng)空間。
目前，上海、江蘇、浙江、北京、天津水泥散裝率分別達(dá)到92.71%、55.49%、59.51%、78.35%、 86.6%，基本接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平。而其他各省區(qū)散裝化率基本上均低于平均水平33.47%，總體上處于很低的絕對(duì)水平。
根據(jù)我國(guó)《散裝水泥發(fā)展“十五”規(guī)劃》規(guī)定，到2005年，我國(guó)預(yù)拌混凝土生產(chǎn)能力將力爭(zhēng)達(dá)到3億立方米，預(yù)拌混凝土占混凝土澆注總量的比例達(dá)到20%，其中大中城市要達(dá)到50%以上；直轄市、省會(huì)城市、沿海開(kāi)放城市和旅游城市將積極發(fā)展預(yù)拌混凝土，從2003年12月31日起，禁止在城區(qū)現(xiàn)場(chǎng)攪拌混凝土；其他城市2005年12月31日起，禁止在城區(qū)現(xiàn)場(chǎng)攪拌混凝土。
給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)
用DCF估值法確定的每股價(jià)值區(qū)間4.41－5.59元，目標(biāo)價(jià)為4.76元。公司股價(jià)被嚴(yán)重低估，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
G星馬昨日收盤(pán)價(jià)3.57元，跌1.65%。
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