G三一：進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期 關(guān)注資產(chǎn)注入
投資要點(diǎn)：
●最近調(diào)研獲悉，公司目前經(jīng)營(yíng)基本平穩(wěn)。其中內(nèi)銷(xiāo)略有下降，外銷(xiāo)大幅增長(zhǎng)100%以上，全年出口超過(guò)3000萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)全年主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)分別25.2億和2.59億元，同比下降5%和20%，每股業(yè)績(jī)0.54元。
●產(chǎn)銷(xiāo)量方面，混凝土機(jī)械略有回落，而路面機(jī)械下滑比較大。其中泵車(chē)銷(xiāo)量為50臺(tái)/月，同比下降10%，而壓路機(jī)、攤鋪機(jī)同比下降超過(guò)30%。
●三季度綜合毛利率開(kāi)始企穩(wěn)回升。其中混凝土機(jī)械回升明顯，主要得益于泵車(chē)底盤(pán)實(shí)現(xiàn)部分進(jìn)口替代和鋼價(jià)回落。這兩個(gè)因素會(huì)繼續(xù)推動(dòng)公司06年綜合毛利率回升到35.5%左右。
●公司依然面臨應(yīng)收帳款和存貨的壓力，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流依然較差。尤其是泵車(chē)按揭銷(xiāo)售比例下降和回購(gòu)款增加，目前分期付款比例超過(guò)30%，期限也延長(zhǎng)到18個(gè)月。
●集團(tuán)內(nèi)的資源整合帶來(lái)機(jī)遇。預(yù)計(jì)2-3年內(nèi)集團(tuán)將把其他工程機(jī)械資產(chǎn)注入股份公司，如挖掘機(jī)、非開(kāi)挖鉆機(jī)等，可增加年收入近10億元。
●我們適度下調(diào)05、06年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，分別為0.54元和0.60元，動(dòng)態(tài)PE為12倍和11倍。我們維持“中性”評(píng)級(jí)，可關(guān)注資產(chǎn)注入的進(jìn)展。
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