霍康：以三一股為例剖析中國(guó)上市公司的價(jià)值

    在仔細(xì)研究了三一重工股的交易記錄之后，這個(gè)老外只得出了一個(gè)結(jié)論，那就是，市場(chǎng)的各方參與者對(duì)正在發(fā)生的事情絕對(duì)是一頭霧水。數(shù)周來(lái)，這些市場(chǎng)參與者的一致評(píng)論不外乎就是，市場(chǎng)正在尋找新的估值機(jī)制。三一重工和金牛案完全證實(shí)了這種觀點(diǎn)。這也是能得出的唯一結(jié)論?，F(xiàn)在讓我們看一下事實(shí)——這些事實(shí)證明這個(gè)尋找工作還遠(yuǎn)未結(jié)束。

    在股東同意公司國(guó)有股上市流通后的最后一個(gè)交易日，也就是A股股東的股權(quán)登記日前一天，三一重工的收盤價(jià)為23.82元人民幣。在股權(quán)登記日后第一個(gè)交易日，三一重工股的開盤價(jià)為17.50元人民幣，最高攀升至17.89元人民幣，收于16.61元人民幣。顯然，三一重工股在一天之內(nèi)損失了30%之多。問(wèn)題是為什么？

    首先在這一期間，整個(gè)大盤的交易區(qū)間一直穩(wěn)定在1000-1100點(diǎn)之間，因此答案不在這里。公司沒(méi)有發(fā)生任何變化：這個(gè)交易是在A股股東和國(guó)有股股東之間達(dá)成的。如果非要說(shuō)有的話，那就是由于所有股都成為流通股，公司當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理。但是注意，盡管公司管理或業(yè)績(jī)表現(xiàn)沒(méi)有任何變化，盡管現(xiàn)在小股東擁有公司33%以上的股份，但公司的市值縮水了30%，從57.2億下跌到39.86 億。在任何一個(gè)西方股市上，如此巨大的價(jià)值損失將表明發(fā)生了什么災(zāi)難性事件，但是在這里，什么事也沒(méi)有。這究竟意味著什么？

    讓我們看一看持有1000股三一股股民的持有情況。在股權(quán)登記日前一日，他的持股總價(jià)值為23820元人民幣，登記日后一日，持股價(jià)值變成了22424元人民幣（加上每10股贈(zèng)送的8元現(xiàn)金，他的持股價(jià)值將是23224元人民幣）。簡(jiǎn)言之，個(gè)人投資者的持股價(jià)值基本上沒(méi)有什么變化。這說(shuō)明了什么問(wèn)題？首先，它表明投資者獲得的3.5股前國(guó)有股沒(méi)有價(jià)值。這也表明原A股投資者不認(rèn)為他們新增的三一股股權(quán)是有價(jià)值的——從25%上升至33.25%。這樣人們不禁要問(wèn)：在股權(quán)登記日前一天，投資者為什么要涌入市場(chǎng)購(gòu)買該股——在三一重工6000萬(wàn)A股中，成交股達(dá)到2900萬(wàn)股——將該股股價(jià)從19.68元推升至23.82元，漲幅達(dá)21%。這一天投資者肯定相信該股和現(xiàn)金要約非常誘人。但是在交易恢復(fù)的那一天，他們顯然改變了主意，于是2300萬(wàn)股易手，股價(jià)下跌30%。這讓人完全摸不著邊際。并且這不只是一個(gè)獨(dú)立的瘋狂案例，金牛股的交易行情如出一轍。

    現(xiàn)在三一重工的投資者不再是那些散戶市場(chǎng)上的小股民，他們是那些專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)當(dāng)知道他們究竟在做什么。這些機(jī)構(gòu)投資者是多年來(lái)應(yīng)根據(jù)公司價(jià)值做出投資決策的基金經(jīng)理。但是三一重工的情況表明他們不知道他們究竟在做什么。他們的投資與公司及其業(yè)績(jī)表現(xiàn)沒(méi)有任何關(guān)系。另外回顧一下所發(fā)生的一切，假設(shè)你現(xiàn)在是一名投資者，顯然這場(chǎng)交易就是在股權(quán)登記日前按23元人民幣拋出，然后等交易恢復(fù)時(shí)按16元的價(jià)格重新買進(jìn)等量股票。精明的基金經(jīng)理可以獲得接近30%的得益——可能有人的確這么做了。在這個(gè)交易中，他們依據(jù)自己的判斷做出了出售的決定。

    顯然，所有這些瘋狂的交易與公司本身或者公司價(jià)值究竟是多少絕對(duì)沒(méi)有任何關(guān)系。改革前市場(chǎng)怎么運(yùn)作，現(xiàn)在還是一樣，什么變化都沒(méi)有。這使人不禁想問(wèn)，既然這些所謂的專業(yè)投資者們所看重的似乎只是紅利股，那么上市公司的價(jià)值究竟是什么。散戶投資者如有這類行為尚情有可原，但是機(jī)構(gòu)投資者這么做就未免有點(diǎn)太說(shuō)不過(guò)去了吧？說(shuō)到這兒，人們不禁要問(wèn)另一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)上市公司的股東究竟意味著什么？

    大概隨著更多提議的考慮和通過(guò)，以及交易的恢復(fù)，市場(chǎng)將會(huì)對(duì)這些問(wèn)題整理出一個(gè)頭緒來(lái)。這位已被搞得頭暈?zāi)X脹的老外強(qiáng)烈希望證監(jiān)會(huì)將這些改革進(jìn)行到底，一直到新的G板完全替代現(xiàn)有的主板為止。但是現(xiàn)在，顯然混亂是股市的主題曲。