央行降息 實(shí)體經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn)

　　6月7日晚，央行決定自6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。1年期存貸款利率分別下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限為基準(zhǔn)利率的1.1倍，擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限為0.8倍。

　　這是在本輪通脹于2011年7月走過高點(diǎn)之后，央行的第一次降息。自年初以來，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期地持續(xù)下滑是政府降息的主要原因。同時(shí)總需求回落緩解了通貨膨脹壓力，為降息創(chuàng)造了客觀條件。

　　此次降息罕見地調(diào)整了存貸款的浮動(dòng)區(qū)間。從細(xì)節(jié)來看，本次對(duì)稱降息可能有非對(duì)稱的效果。從存款角度，考慮到銀行存款競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來存款維持上浮的可能性較大，而如果維持在上浮上限就等于沒有降息。從貸款角度，貸款下浮區(qū)間的擴(kuò)大有助于低利率刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但從一季度貸款上浮比例增加的事實(shí)來看，基準(zhǔn)利率和下浮下限的限制并不是貸款利率偏高的主要原因。銀行資產(chǎn)負(fù)債表的壓力，嚴(yán)格的監(jiān)管要求和經(jīng)濟(jì)下行產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)都使得銀行存在惜貸傾向。再考慮中國貨幣政策執(zhí)行的實(shí)際情況，降息對(duì)經(jīng)濟(jì)的信號(hào)意義強(qiáng)于實(shí)際意義。

　　我們認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷U型調(diào)整，而貨幣信貸量的有效增長(zhǎng)并伴隨信貸市場(chǎng)利率的下降是支持經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn)更為關(guān)鍵的力量。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，擴(kuò)大存貸款的浮動(dòng)區(qū)間旨在為利率自由化鋪路。其短期的影響值得觀察，但長(zhǎng)期有較大的實(shí)際意義。

　　此次降息多少在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但時(shí)點(diǎn)略有超前。這一政策可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)有短期的刺激。但對(duì)于市場(chǎng)中期趨勢(shì)的預(yù)判，我們?nèi)孕桕P(guān)注流動(dòng)性和盈利能力的變化方向。