“散改集”、“公轉(zhuǎn)鐵”政策落地 水泥短腿效應(yīng)或略顯弱化

維持水泥行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)：華東、華南仍是全國(guó)最好的區(qū)域水泥資產(chǎn)，2017年以來(lái)旺季價(jià)格不斷抬升和企業(yè)盈利能力的大幅改善，使得市場(chǎng)對(duì)供給邏輯的預(yù)期已經(jīng)較為充分。在疫情的沖擊下2020年?yáng)|部水泥價(jià)格仍基本穩(wěn)住高位，但其區(qū)域高價(jià)效應(yīng)正在發(fā)生擴(kuò)散，水泥行業(yè)整體邏輯從邊際邏輯到總量邏輯，從 “好上加好”到“區(qū)域外溢”。

從邊際邏輯到總量邏輯，從好上加好逐漸向外溢效應(yīng)轉(zhuǎn)變：需求側(cè)看，過(guò)去三年我們判斷水泥“區(qū)域好于全國(guó)”是邊際邏輯占優(yōu)，是水泥本身存在的短腿效應(yīng)，在供給端強(qiáng)控制力下的區(qū)域價(jià)格優(yōu)勢(shì)，需求好的地方會(huì)更好。

隨著華東華南價(jià)差的不斷增大以及“散改集”、“公轉(zhuǎn)鐵”等相關(guān)運(yùn)輸政策的陸續(xù)調(diào)整和落地，水泥短腿效應(yīng)或略顯弱化。2020上半年疫情期間，公路免收費(fèi)且華東水泥價(jià)格率先回暖的背景下，這種跨區(qū)輸入表現(xiàn)的尤為明顯。

供給側(cè)看，初始水泥價(jià)格越高意味著在保持總量利潤(rùn)水平不變的情況下，相同的錯(cuò)峰比例需要更多的價(jià)格漲幅彌補(bǔ)，協(xié)同提價(jià)的難度也在不斷增加。因此水泥跨區(qū)流動(dòng)帶來(lái)外溢效應(yīng)，總量邏輯未來(lái)或?qū)?qiáng)于邊際邏輯。