水泥行業(yè)盈利墮入低谷

    從景氣高峰快速跌落

    水泥行業(yè)景氣度下降的征兆從2004年下半年就有所體現(xiàn)。2003年下半年，由于電力緊張導致水泥產(chǎn)能不能完全釋放，同時“非典”疫情導致工程施工集中上馬，水泥產(chǎn)品供應出現(xiàn)暫時性短缺，從而水泥價格開始出現(xiàn)攀升。至2004年一季度水泥價格達到歷史性高點，水泥生產(chǎn)企業(yè)獲利豐厚。在利益的驅動下，全國部分地區(qū)（主要是華東地區(qū)）出現(xiàn)建設水泥生產(chǎn)線的熱潮，適逢國家實施緊縮的宏觀調(diào)控政策，但由于存在滯后效應，故調(diào)控的影響并不顯著。與此同時，針對水泥行業(yè)的投資過熱，國家也采取了抑制性措施，但由于多數(shù)水泥生產(chǎn)線符合國家的產(chǎn)業(yè)政策，故新投資生產(chǎn)線多數(shù)只是緩建，并沒有停建。下半年宏觀調(diào)控的影響開始發(fā)揮作用，固定資產(chǎn)投資增長速度放緩，水泥需求的增長速度也隨之放緩。與此同時，2003年下半年與2004年初新建的生產(chǎn)線產(chǎn)能釋放，而立窯的淘汰速度跟不上新增產(chǎn)能的增長速度，這使得原本就供過于求的水泥產(chǎn)品雪上加霜。供需矛盾進一步惡化，直接導致了水泥價格的下滑。其中，華東地區(qū)表現(xiàn)最為明顯，水泥價格從最高點的400多元每噸降至200多元每噸，其他地區(qū)水泥價格也有不同程度的回落。

    今年一季度水泥行業(yè)基本上延續(xù)了去年下半年的頹勢。行業(yè)的虧損是由幾方面因素造成的。一是一季度通常是全年水泥產(chǎn)品消費的最低點，水泥產(chǎn)量雖然比去年同期略有增長，但由于需求量少，供需矛盾導致水泥價格持續(xù)走低。

    二是自2004年起煤炭、電力和運輸出現(xiàn)了供應緊張的局面。煤炭價格持續(xù)攀升，對水泥生產(chǎn)企業(yè)的不利影響逐季體現(xiàn)出來。由于水泥生產(chǎn)企業(yè)缺乏成本轉嫁能力，成本上升的不利影響只能由自身消化，這也直接導致了今年全行業(yè)盈利的大幅下滑。

    水泥價格會逐步回升

    進入今年4月份，水泥價格持續(xù)下滑的趨勢基本停止，價格逐步企穩(wěn)，325級水泥價格還出現(xiàn)小幅反彈。由于前期水泥價格的持續(xù)走低，大部分企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，因此價格下降的空間已經(jīng)不大。水泥價格的回升一方面源于隨著天氣的轉暖施工量逐步增大，導致水泥季節(jié)性需求有所回升；另一方面，由于電力緊張水泥產(chǎn)能不能全部釋放，同時小水泥生產(chǎn)企業(yè)由于虧損停止生產(chǎn)，為新增水泥產(chǎn)能讓出了空間，供需矛盾有所緩和。

    考慮到一季度行業(yè)淡季的影響，可以預計，隨著施工量的增加，水泥價格還會逐步回升。盡管今年各地新型干法水泥生產(chǎn)線的投資建設明顯減少（一季度水泥行業(yè)完成投資57億元，同比下降5.4%，新開工項目68個，同比減少36個），但由于去年上半年受利益驅動建設的多條生產(chǎn)線和下半年建設的部分生產(chǎn)線相繼建成投產(chǎn)，水泥產(chǎn)能擴張的速度仍然較快。

    由于水泥產(chǎn)品的產(chǎn)銷率一直保持在90%以上，所以我們可以從水泥產(chǎn)量來分析未來水泥需求的變動趨勢。從1987年至今，全社會固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資與水泥產(chǎn)量的關系來看，三者的相關性非常顯著。其中，全社會固定資產(chǎn)投資增速與水泥產(chǎn)量增速相關系數(shù)0.835，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速與水泥產(chǎn)量增速相關系數(shù)為0.709?？梢?，固定資產(chǎn)投資的增長直接拉動了水泥需求的增長，其變動趨勢也直接影響水泥的需求變動。今年4月、5月份國家出臺了多條針對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策，考慮到政策效應的滯后性，下半年對水泥行業(yè)的負面影響才會顯現(xiàn)出來。

    同時，固定資產(chǎn)投資仍然保持了較高的增長速度，這與國家控制投資的調(diào)控政策相悖?？梢灶A計，下半年隨著房地產(chǎn)投資和固定資產(chǎn)投資增速的繼續(xù)放緩，水泥需求的增長仍不樂觀，供求矛盾依然突出，這也抑制了水泥價格的反彈高度。因此，總體來看，今年水泥產(chǎn)品的價格仍會在相對低位徘徊。

    此外，煤炭供需緊張的矛盾今年仍然難以緩解，從成本角度看，今年水泥的生產(chǎn)成本維持高位，盈利會出現(xiàn)大幅下降。

    在國內(nèi)水泥市場低迷之時，部分大型水泥企業(yè)開始加大出口。一季度，全國出口水泥160萬噸，同比增長76.1%，出口熟料101萬噸，是去年同期的9.2倍。但是考慮到水泥區(qū)域性消費品的特點，同時，作為高耗能和高污染的產(chǎn)品，國家也不會對水泥出口有什么優(yōu)惠措施。相反，出口退稅率面臨下調(diào)的風險。而相對于產(chǎn)量來說，目前的出口量仍然很小，因此，對于改善盈利狀況的影響不大。

    成本上升加快行業(yè)結構調(diào)整

    水泥價格的低位徘徊和持續(xù)攀升的生產(chǎn)成本使得多數(shù)小水泥廠瀕臨破產(chǎn)，也有助于大型水泥生產(chǎn)企業(yè)收購銷售區(qū)域內(nèi)的小水泥廠并改造成粉磨站，使得行業(yè)集中度進一步提高。在市場優(yōu)勝劣汰的同時，各地方政府對環(huán)保的重視程度日益提高，開始利用行政手段來整合行業(yè)。立窯等落后生產(chǎn)工藝由于污染性較高成為淘汰的重點。據(jù)了解，全國多個省市已經(jīng)出臺了逐步淘汰立窯的行政性措施。比如，浙江省計劃2005年底前淘汰50%的立窯產(chǎn)能，到2007年底前立窯全部退出市場。當然，由于各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡性，淘汰落后生產(chǎn)工藝將是一個由東至西、由經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)向經(jīng)濟相對落后地區(qū)逐步過渡的過程。

    目前水泥行業(yè)處于水深火熱之中，但從長遠的角度看，水泥行業(yè)的發(fā)展前景依然看好。據(jù)英國《國際水泥評論》發(fā)布的全球水泥報告顯示，2004年全球水泥總消耗量21.6億噸，其中中國達9.63億噸，占45%?？梢姡覈匀皇撬喈a(chǎn)品的主要消耗國。根據(jù)發(fā)達國家水泥消費經(jīng)驗以及我國經(jīng)濟的增長目標，未來10－15年我國水泥行業(yè)仍然處于需求的持續(xù)增長期。就投資而言，長期可以關注區(qū)域市場內(nèi)的龍頭企業(yè)。