水泥行業(yè)2006將迎來兼并重組年

　　投資要點

　　2005年水泥行業(yè)經(jīng)營規(guī)模在2004年的基礎(chǔ)上增加近10%，而經(jīng)營業(yè)績卻下降50%，水泥行業(yè)面臨經(jīng)營最困難的時期。

　　盡管我國大型水泥集團(tuán)的產(chǎn)能擴張迅速，但水泥行業(yè)的平均規(guī)模仍然較小。2004年全國水泥企業(yè)的平均規(guī)模不及20萬噸，大大低于目前國外水泥企業(yè)90萬噸的平均規(guī)模。

　　全行業(yè)的不景氣，使水泥行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整向縱深發(fā)展，進(jìn)入到兼并重組階段。外資水泥巨頭在國內(nèi)水泥市場積極布局設(shè)點，對國內(nèi)水泥企業(yè)兼并的步伐進(jìn)一步加快，對國內(nèi)水泥行業(yè)的滲透加大。

　　2006年為貫徹“節(jié)能降耗”基本國策，國家將出臺有關(guān)政策引導(dǎo)水泥企業(yè)降低企業(yè)能耗，減少企業(yè)生產(chǎn)成本。因此，盡管水泥需求增速將有所下降，但水泥企業(yè)的盈利能力仍將有望提高。

　　在水泥板塊中，有兩類水泥上市公司值得關(guān)注：一類是行業(yè)或區(qū)域龍頭企業(yè)，規(guī)模效益明顯；一類是有重組并購題材的企業(yè)，企業(yè)價值有望得到提升。依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，2006年值得關(guān)注的水泥上市公司有：海螺水泥、華新水泥和天山股份。

　　水泥板塊去年整體業(yè)績下降

　　受2004年行業(yè)擴張的影響，水泥產(chǎn)能增加明顯。2005年全國水泥產(chǎn)能將達(dá)到13億噸。2005年前三季度，水泥行業(yè)受固定資產(chǎn)投資增幅及房地產(chǎn)投資增幅回落的影響，水泥市場需求增幅下降，水泥價格繼續(xù)保持在低位平穩(wěn)運行略有波動的態(tài)勢。同時由于主要原燃料成本的上升，使水泥企業(yè)的利潤空間大幅壓縮。2005年前三季度水泥行業(yè)實現(xiàn)利潤35.18億元，比上年同期下降66.04%。

　　水泥行業(yè)的窘態(tài)在行業(yè)標(biāo)桿———上市公司的業(yè)績上得到充分體現(xiàn)。從20家水泥類上市公司公布的第三季度季報數(shù)據(jù)分析表明：整體上來看，水泥類上市公司前三季度經(jīng)營增收不增效，經(jīng)營業(yè)績遭遇“寒流”。從主營業(yè)務(wù)收入來看，20家上市公司主營業(yè)務(wù)收入合計為195.69億元，與上年同期相比增長9.55%。從利潤總額來看，20家上市公司利潤總額合計為6.62億元，比上年同期減少17.06億元，下降幅度高達(dá)74.82%。上市公司利潤總額的大幅下降，則其凈利潤的狀況就可想而知了。從數(shù)據(jù)來看，20家水泥上市公司的凈利潤合計為29181.58萬元，上年同期凈利潤合計高達(dá)146150.04萬元，2005年前三季度比上年同期減少116968.46萬元，與上年同期相比下降幅度達(dá)80.03%。

　　受季節(jié)性因素的影響，第四季度進(jìn)入冬季，相對第二、三季度來說，水泥市場，特別是秦嶺－淮河以北地區(qū)進(jìn)入淡季，生產(chǎn)和投資的增速將減緩。水泥價格難有大的轉(zhuǎn)機，煤電價格將繼續(xù)維持在高位徘徊，預(yù)計2005年第四季度水泥類上市公司經(jīng)營業(yè)績整體較第三季度將有所下降。加上前三季度水泥類上市公司盈利水平較去年同期大幅度下降，因此，預(yù)計水泥類上市公司2005年全年凈利潤實現(xiàn)數(shù)與2004年同期相比會有大幅度的下降，下降幅度將超過50%以上。水泥售價低，能源成本高，仍然是影響水泥類上市公司效益的兩大因素。

　　水泥行業(yè)集中度亟待提高

　　盡管水泥行業(yè)面臨困難，但行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也不是都不景氣，其中不乏閃爍亮點的公司。從20家水泥類上市公司前三季度的業(yè)績對比分析表明：規(guī)模大的水泥企業(yè)，其抗風(fēng)險的能力較強，業(yè)績也相應(yīng)地比較突出。以國內(nèi)最大的水泥熟料生產(chǎn)及銷售商，世界第七大水泥經(jīng)營企業(yè)海螺水泥（600585）為例，海螺水泥2005年前三季度公司共銷售水泥和熟料3,845萬噸，較上年同期增長56.17%。2005年前三季度銷售毛利率分別為17%、21%和24%，增長明顯。海螺水泥前三季度主營業(yè)務(wù)收入為72.11億元，占20家上市公司同期主營業(yè)務(wù)收入合計的36.85%；利潤總額為4.68億元，占20家上市公司利潤總額合計的70.76%；凈利潤為2.27億元，占20家水泥上市公司的凈利潤合計的77.74%。三項指標(biāo)都名列這20家水泥上市公司第一。

　　在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)二十多年高速發(fā)展的過程中，國內(nèi)水泥總產(chǎn)量以年均11.1%的速度增長，“十五”期間國內(nèi)一批大型水泥企業(yè)集團(tuán)發(fā)展速度明顯加快，生產(chǎn)能力迅速擴張，但水泥行業(yè)的平均規(guī)模仍然較小。目前全國水泥企業(yè)5042家，水泥產(chǎn)量9.7億噸，平均規(guī)模不及20萬噸。而國外水泥企業(yè)平均規(guī)模為90萬噸，美國平均為83萬噸。亞洲海運較發(fā)達(dá)的國家水泥企業(yè)平均規(guī)模較大，如日本平均為200多萬噸，韓國為400多萬噸，泰國為500多萬噸。因此，擴大規(guī)模，特別是通過并購重組擴大規(guī)模是我國水泥行業(yè)提高市場競爭力的重要環(huán)節(jié)。

　　世界水泥巨頭并購步伐加速

　　面對目前國內(nèi)水泥市場的激烈競爭，以及隨著主要原燃料成本的持續(xù)上升，土地、資金、人工成本的大幅增長，造成企業(yè)經(jīng)營壓力加大，水泥行業(yè)步入低谷。國家提高水泥行業(yè)的市場準(zhǔn)入門檻、提高固定資產(chǎn)投資項目資本金比例等一系列措施，使國內(nèi)眾多中小水泥企業(yè)失去擴張機會。行業(yè)發(fā)展的低谷和大多數(shù)中小水泥企業(yè)的困境，卻為有實力的大企業(yè)進(jìn)行收購、兼并提供了難得的機遇。

　　外資水泥巨頭敏銳地抓住這一收購兼并的難得時機，加大對國內(nèi)水泥企業(yè)的并購力度。在國內(nèi)水泥市場攻城略地的步伐已經(jīng)滲透到上市公司層面：2005年5月12日，華新水泥（600801）第二大股東HOLCHIN　B.V.增持華新水泥B股8,761,300股；9月16日，冀東水泥（000401）董事會，批準(zhǔn)向德國海德堡水泥股份有限公司的全資子公司海德堡（Heidelberg）水泥控股香港有限公司出售公司所持有的冀東水泥扶風(fēng)有限責(zé)任公司的45.77%股份和冀東水泥涇陽有限責(zé)任公司的40%股份；11月15日，世界第二大水泥企業(yè)法國拉法基集團(tuán)收購四川雙馬（000935），這一系列并購運作預(yù)示著：外資進(jìn)入國內(nèi)水泥市場的步伐開始加快。

　　除了直接投資國內(nèi)水泥企業(yè)外，外資還積極加大對國內(nèi)水泥企業(yè)貸款投資的力度，選擇有實力的水泥企業(yè)進(jìn)行投資。2005年10月18日，海螺水泥獲得國際金融公司IFC6.5億元貸款。11月21日，海螺水泥獲得五家外資銀行及金融機構(gòu)是一項為期三年的8億元人民幣貸款。在不到35天的時間內(nèi)，接連獲得外資二筆大額的貸款資金，資金總數(shù)合計高達(dá)14.5億元之多，這在水泥企業(yè)業(yè)績大幅下滑，行業(yè)遭遇“寒流”侵襲的階段，足見外資非常看好國內(nèi)水泥業(yè)，急于分享未來我國水泥業(yè)發(fā)展帶來的盛宴。

　　除了貸款投資外，外資還欲以戰(zhàn)略投資者的身份進(jìn)入國內(nèi)水泥龍頭企業(yè)，謀求更大收益。2004年10月20日，摩根斯坦利聯(lián)合鼎暉（中國）基金共同出資5000萬美元，購買山水集團(tuán)水泥相關(guān)資產(chǎn)30%股權(quán)，并為山水集團(tuán)到國際資本市場融資，實現(xiàn)境外上市提供專業(yè)支持；2005年12月28日，海螺水泥的控股股東將其持有的13200萬股（約占總股本的10.51%）和4800萬股（約占總股本的3.82%）國有法人股分別轉(zhuǎn)讓給MS（摩根士丹利公司之附屬公司）和IFC（國際金融公司）兩家戰(zhàn)略投資者。

　　隨著股權(quán)分置改革的不斷推進(jìn)，越來越多的水泥上市公司的非流通股將轉(zhuǎn)化為流通股。非流通股的流通化，使上市公司兼并重組的制度性障礙得以清除，兼并重組將步入快速道。

　　2006年水泥行業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)

　　2006年是實施“十一五”規(guī)劃的開局之年。為貫徹“節(jié)能降耗”基本國策，構(gòu)筑循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系，“十一五”規(guī)劃明確提出：單位GDP能耗比“十五”期末降低20%左右，并將建材行業(yè)作為開展循環(huán)經(jīng)濟(jì)試點的重點行業(yè)。2006年水泥行業(yè)的政策環(huán)境將進(jìn)一步“獎優(yōu)限劣”：新型干法水泥生產(chǎn)線替代立窯、濕窯等落后水泥生產(chǎn)線的力度將會進(jìn)一步加大，水泥企業(yè)中的余熱發(fā)電系統(tǒng)的政策扶持力度也會加強。水泥行業(yè)內(nèi)兩極分化的程度將擴大，強者恒強、弱者更弱的馬太效應(yīng)將更為明顯。

　　受國家宏觀調(diào)控、水泥需求增速下降和前期新增水泥產(chǎn)能增速過快的影響，水泥投資繼續(xù)下降。預(yù)計2006年新建新型干法水泥生產(chǎn)線將達(dá)到50條左右，新增產(chǎn)能4000萬噸，到2006年底，全國水泥產(chǎn)能將達(dá)到13.7億噸。其中新型干法水泥產(chǎn)量的比重將由2005年的40%提高到2006年45%。

　　盡管水泥價格仍將維持在低位徘徊，以能源為代表的資源品價格將會持續(xù)在高位運行，但為貫徹“節(jié)能降耗”基本國策，國家將出臺有關(guān)政策引導(dǎo)水泥企業(yè)降低企業(yè)能耗，減少企業(yè)生產(chǎn)成本，直接增加企業(yè)利潤。目前水泥生產(chǎn)中煤電成本占到60%以上，在煤、電價格維持不變的條件下，以2004年數(shù)據(jù)進(jìn)行測算：若能實現(xiàn)4%的降耗目標(biāo)，水泥行業(yè)年節(jié)約成本將在46億元左右，水泥行業(yè)的利潤總額有望提升33.46%。盡管有些增加成本支出的因素，由于2005年水泥行業(yè)盈利水平的基數(shù)較低，因此，2006年盈利提高應(yīng)該是有望的。

　　將出現(xiàn)多類型的兼并重組

　　2005年的慘淡經(jīng)營使許多中小水泥企業(yè)刻骨銘心，水泥龍頭企業(yè)顯著的規(guī)模效益又使這些困難企業(yè)難以忘懷，通過兼并重組做大做強，增強抗風(fēng)險能力是水泥企業(yè)的共識。2006年水泥行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整將向縱深發(fā)展，進(jìn)入到兼并重組階段。一方面，國內(nèi)水泥龍頭企業(yè)對目標(biāo)市場周邊的中小水泥企業(yè)進(jìn)行各種層次的“聯(lián)合”，以期進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效益；另一方面，外資水泥巨頭在國內(nèi)水泥市場積極布局設(shè)點，對國內(nèi)水泥企業(yè)兼并的步伐將進(jìn)一步加快，對國內(nèi)水泥行業(yè)的滲透加大。如果說，2005年對水泥行業(yè)是一個“風(fēng)雨兼程”的年份，那么，2006年將迎來一個“兼并重組年”。

　　在水泥板塊中，兩類水泥上市公司值得關(guān)注：一類是行業(yè)或區(qū)域龍頭企業(yè)，規(guī)模效益明顯；一類是有重組并購題材的企業(yè)，企業(yè)價值有望得到提升。依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，2006年值得關(guān)注的水泥上市公司包括：海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、亞泰集團(tuán)和天山股份。