[中報綜評]2021年水泥行業(yè)上市公司中報綜合點評

2021年上半年，我國經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇，GDP同比增長12.9%，兩年平均增長5.3%，水泥工業(yè)整體延續(xù)高景氣度，需求保持旺盛，產(chǎn)量增加明顯，營收同步提高，但煤價飆升導致企業(yè)生產(chǎn)成本增加，行業(yè)效益出現(xiàn)了一定下滑。從水泥產(chǎn)量看，2021年上半年，水泥產(chǎn)量114698萬噸，同比增長14.1%，兩年平均增長4.8%，2021年上半年水泥產(chǎn)量為近年來最高水平；從行業(yè)效益看，上半年規(guī)模以上水泥企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4836.0億元，同比增長13.2%，兩年平均增長3.0%，營業(yè)收入達到同期歷史新高，利潤總額730.7億元，同比下降7.2%，兩年平均下降5.9%。

水泥行業(yè)的終端下游基建工程和房地產(chǎn)方面，2021年上半年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額增速12.6%，其中房地產(chǎn)投資增速15.0%，基建投資增速7.8%，上半年固定資產(chǎn)投資中房地產(chǎn)好于基建，表現(xiàn)亮眼，基建投資節(jié)奏偏慢，房地產(chǎn)成為水泥需求的主要動力。

目前香港和滬深共有24家水泥上市公司，金隅集團將水泥資產(chǎn)注入冀東水泥而主營房地產(chǎn)業(yè)務和同方康泰主營醫(yī)藥業(yè)務未納入統(tǒng)計。

上市公司業(yè)績：多數(shù)營收向好，凈利增降不一

2021年上半年24家上市公司業(yè)績整體表現(xiàn)穩(wěn)定，持續(xù)向好。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3211.4億元，同比增長13.3%，歸母凈利潤396.5億元，同比增長3.9%，除卻祁連山和四川雙馬外，其余企業(yè)營業(yè)收入正向增長，中國建材營收穩(wěn)坐頭把交椅，且增速比較平穩(wěn)，金圓股份、西部水泥營收增幅靠前，均在40%以上，東吳水泥、塔牌集團、青松建化、上峰水泥等營收增幅明顯，在20%-30%之間。

從歸母凈利潤上看，盡管 24家公司均實現(xiàn)盈利，但不少公司盈利卻在下滑。剔除博聞科技和亞泰集團后，14家企業(yè)歸母凈利潤均實現(xiàn)正增長，8家出現(xiàn)同比下降，龍頭海螺水泥歸母凈利潤149.5億元，盡管依然是最賺錢水泥公司，但利潤出現(xiàn)7.0%的下滑，中國建材逆勢而上，凈利喜人，同比大增47.8%，東吳水泥、西部水泥、青松建化歸母凈利分別增加136.8%、40.4%、31.6%，增幅不俗，西藏天路、華潤水泥、祁連山利潤下滑幅度較大，分別下降49.6%、21.0%、17.9%。

表1：2021年上半年24家水泥上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥熟料銷售：銷量整體增加，價格漲跌不一

從公布水泥熟料銷量的12家主要上市公司看，水泥熟料銷量均出現(xiàn)同比增長。其中塔牌集團得益于廣東地區(qū)上半年需求向好和文福萬噸線項目二期產(chǎn)能的完全釋放，疊加上年同期基數(shù)較低影響，水泥熟料銷量同比大幅增長，高達49.4%，增速領銜；上峰水泥水泥熟料銷量增速33.5%，奪得增幅亞軍，主要歸功于公司主要經(jīng)營區(qū)域華東地區(qū)下游施工旺盛，水泥需求較高，另外公司開拓西南片區(qū)開始發(fā)力，也貢獻一定銷量。亞洲水泥、西部水泥、山水水泥銷量增速同樣表現(xiàn)不俗，分別錄得26.9%、22.8%、20.0%增幅，中國建材、華潤水泥增幅相對靠后，僅有0.1%、0.2%。

價格層面，2021年上半年水泥熟料銷售均價整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，盡管有5家水泥熟料均價出現(xiàn)上漲，但整體幅度較低，其余7家均價出現(xiàn)下降，且幅度相對較大。具體來看，西部水泥熟料均價363.8元/噸，較去年同期上漲4.4%，天山股份、海螺水泥、山水水泥、中國建材銷售均價變化幅度較??；從水泥熟料均價下滑的7家公司看，塔牌集團、華潤水泥分別下降12.1%、7.3%，這或與廣東地區(qū)5月份后水泥需求提前見頂，水泥價格出現(xiàn)較大下降有關，亞洲水泥、冀東水泥整體變化不大，分別小幅下降0.2%、0.3%。

表2：2021年上半年主要水泥上市公司水泥熟料銷售和均價情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

噸數(shù)據(jù)分析：煤價大幅飆升，毛利出現(xiàn)下挫

從主要上市公司水泥熟料噸數(shù)據(jù)來看，噸成本均出現(xiàn)增加，2021年上半年動力煤平均價816.5元/噸，較去年同期542.8元/噸暴漲50.4%，由于煤炭在水泥熟料生產(chǎn)成本中占據(jù)較大比重，這給水泥企業(yè)生產(chǎn)成本造成較大壓力。其中海螺水泥噸成本在191.1元/噸，盡管成本絕對值較低，但依然較去年增加8.9%，天山股份噸成本最高，達242.8元/噸，同比增加5.6%，華新水泥成本控制相對較好，僅增加2.1%。

噸毛利取決于噸售價和噸成本的變化抵消幅度，上半年在售價沒有優(yōu)勢和成本增加背景下，水泥企業(yè)噸毛利全部出現(xiàn)下滑。天山水泥水泥熟料噸毛利為142.3元/噸，是噸毛利最高的公司，但毛利同比下滑4.5%，塔牌集團毛利重挫，噸毛利為133.4元/噸，下滑幅度達39.1%，冀東水泥毛利較低，噸毛利較同期下降20.6%。

表3：2021年上半年主要水泥上市公司噸數(shù)據(jù)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

行業(yè)效益：增收不增利

2021年上半年規(guī)模以上水泥企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4836.0億元，同比增長13.2%，兩年平均增長3.0%，營業(yè)收入達到同期歷史新高，利潤總額730.7億元，同比下降7.2%，兩年平均下降5.9%。銷售利潤率15.1%，比去年同期下降2.9個百分點。

圖1：2011-2021年上半年水泥行業(yè)經(jīng)濟效益

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

排除利潤來源并非水泥業(yè)務的博聞科技（主要利潤來源于食用菌業(yè)務），23家水泥上市公司中有18家銷售利潤率超過行業(yè)平均水平，5家低于行業(yè)平均水平。其中銷售利潤率較高的前三家分別為四川雙馬、上峰水泥和西部水泥，特別是四川雙馬，得益于私募股權投資帶來的高收益，從而拉高公司整體銷售利潤率，2021年上半年銷售利潤率97.0%，較同期增加45.3個百分點，西北地區(qū)青松建化和西南地區(qū)西藏水泥盈利能力不佳，持續(xù)低于行業(yè)平均水平，金圓股份、亞泰集團2021年上半年銷售利潤率分別為5.1%、1.1%，大幅低于行業(yè)平均水平。

圖2：2021年上半年水泥上市公司銷售利潤率排行榜?

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

盈利能力：成本增加拖累，同比出現(xiàn)下滑

2021年上半年，24家上市公司凈資產(chǎn)收益率都保持正值，其中凈資產(chǎn)收益率超過10%僅有3家，多數(shù)出現(xiàn)下降。上峰水泥、萬年青、福建水泥凈資產(chǎn)收益率分別為14.3%、12.3%、12.0%，排名靠前，特別是上峰水泥，盡管凈資產(chǎn)收益率較去年下滑較多，但絕對值依然最高，東吳水泥、博聞科技逆勢而上，凈資產(chǎn)收益率分別提高2.5、2.0個百分點。

凈利率方面，有8家企業(yè)凈利率水平超過20%。博聞科技再次蟬聯(lián)（221.2%），亞泰集團（0.3%）雖有提升，但仍然墊底；凈利率提升幅度最高的是博聞科技，下滑最多的是塔牌集團。

毛利率來看，2021年上半年多數(shù)水泥上市企業(yè)出現(xiàn)下滑，僅有東吳水泥、四川雙馬、亞泰集團、博聞科技出現(xiàn)增加，其中東吳水泥增加主要是去年上半年疫情期間暫停生產(chǎn)兩個月，今年生產(chǎn)恢復后銷量大增引起，而四川雙馬、亞泰集團和博聞科技則是由于兼營其他業(yè)務且毛利較高，從而拉高了公司整體毛利率。毛利率下滑超8個百分點有5家，其中華潤水泥毛利率下降9.6個百分點，下滑幅度較大。

表4：2021年上半年水泥上市公司主要盈利指標

?

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2021預測和展望：營收持續(xù)增加，盈利或難追平

2021年下半年，我國經(jīng)濟面臨較大的下行壓力，8月PMI錄得50.1，連續(xù)5個月下降，顯示當前經(jīng)濟擴張動力在減弱，基建作為逆周期調(diào)節(jié)的重要工具，將繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟穩(wěn)定器作用，8月地方政府新增專項債4883.9億元，較7月明顯放量，預計下半年基建有望為水泥需求提供較強支撐；房地產(chǎn)方面，盡管政策監(jiān)管始終從嚴，但巨大的施工面積存量仍對水泥存在剛性需求，預計下半年有房地產(chǎn)建安驅(qū)動的水泥需求不會有明顯下滑，由此來看水泥企業(yè)的水泥產(chǎn)量仍將保持增長，營業(yè)收入將持續(xù)增加。

與此同時，煤炭作為水泥生產(chǎn)的最大成本，供需始終錯位，國內(nèi)煤炭產(chǎn)能釋放幅度有限，煤炭進口量由疫情和外交原因?qū)е缕?，預計下半年煤價仍將高位不下，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本將繼續(xù)承壓，利潤或難以追平去年。

圖3：2011-2021歷年上半年水泥產(chǎn)量及增速

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）