中技控股募資局：天價(jià)并購另有所圖 子公司蹊蹺甩賣

  上海中技樁業(yè)股份有限公司（下稱“中技樁業(yè)”）的IPO很有戲劇性。自稱行業(yè)排名第三的中技樁業(yè)第一次IPO于2011年1月被證監(jiān)會發(fā)行審核委員會否決，原因是公司發(fā)生多起安全事故，無法確定其在安全生產(chǎn)管理方面的內(nèi)部控制制度是否健全且有效執(zhí)行。2012年4月，中技樁業(yè)再次申請IPO,不但遭遇IPO暫停達(dá)半年之久，還遭遇117家同行高調(diào)召開新聞發(fā)布會進(jìn)行指責(zé)，長年占據(jù)行業(yè)三分之一市場份額的行業(yè)老大——建華管樁集團(tuán)有限公司的下屬企業(yè)向法院起訴中技樁業(yè)的不正當(dāng)競爭行為。2013年4月，證監(jiān)會網(wǎng)站信息顯示中技樁業(yè)IPO申請終止審核。兩次IPO無功而返，使得資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%的中技樁業(yè)處于非常麻煩的境地，如果不及時(shí)解決資金問題，中技樁業(yè)有可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。此后不久，2013年12月，中技樁業(yè)很快找到退路——借殼ST澄海（前身是海鳥發(fā)展），彼時(shí)的ST澄海已經(jīng)淪為名副其實(shí)的殼公司。

  為保障借殼成功，中技樁業(yè)這家負(fù)債累累、極可能虧損的公司經(jīng)過包裝，搖身變成了一家未來幾年可以快速增長的績優(yōu)公司，上市后市值達(dá)百億，證券簡稱變更為“中技控股”，顏靜剛成為實(shí)際控制人。更加離譜的是，借殼不到一年，中技控股拋出高達(dá)86.72億元的增發(fā)方案，其并購的影視公司和網(wǎng)游公司無一不存在重重疑問。

  業(yè)績承諾的數(shù)字游戲

  中技控股順利完成曲線上市，離不開顏靜剛拋出的誘人的業(yè)績承諾。借殼時(shí)的收購報(bào)告書顯示，以立信評估的報(bào)告為基礎(chǔ)，“標(biāo)的資產(chǎn)在盈利補(bǔ)償期間的以扣除非經(jīng)常性損益后的利潤預(yù)測數(shù)作為本協(xié)議項(xiàng)下的利潤預(yù)測數(shù)，即2013年為9077.34萬元、2014年為14873.60萬元、2015年為23213.58萬元?！?

  這一業(yè)績承諾與產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、市場需求不振、價(jià)格競爭慘烈的行業(yè)狀況形成鮮明的反差。雖然完成業(yè)績承諾是件幾乎不可能的事情，但對于經(jīng)歷了兩次IPO未果的中技控股來說，只要能邁過資本市場的門檻，一切都好辦！即使進(jìn)行業(yè)績調(diào)節(jié)，所付出的代價(jià)相對于獲得的利益來說，也是非常渺小。

  中國混凝土與水泥制品協(xié)會官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2011年是預(yù)制混凝土樁的分水嶺，這一年預(yù)應(yīng)力高強(qiáng)混凝土管樁總產(chǎn)量近3.5億米，達(dá)到歷史最高峰。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年預(yù)應(yīng)力高強(qiáng)混凝土管樁產(chǎn)量降至2.63億米，2013年行業(yè)開始了艱難的觸底反彈，當(dāng)年規(guī)模以上企業(yè)預(yù)制混凝土樁累計(jì)產(chǎn)量2.88億米，同比略有增長。雖然回暖，但行業(yè)的未來依然不容樂觀。中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的資料顯示，2014年1-10月，行業(yè)產(chǎn)量同比下降0.62%。中國水泥網(wǎng)信息顯示，自2013年以來，受金融危機(jī)后續(xù)效應(yīng)和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，中國混凝土與水泥制品行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長放緩，運(yùn)行質(zhì)量下滑，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的態(tài)勢得以調(diào)整，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益普遍下滑。受基建、房地產(chǎn)投資下滑的影響，市場需求偏弱，占行業(yè)經(jīng)濟(jì)總量15%的混凝土預(yù)制樁行業(yè)生產(chǎn)增長放緩，另外，行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張步伐放緩，行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)增長動力不足。長期以來，預(yù)制混凝土樁的主要應(yīng)用市場為房地產(chǎn)行業(yè)，高速鐵路等投資大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目雖有少量應(yīng)用，但大量使用的仍是灌注樁等，盡管預(yù)制混凝土樁特別是管樁的優(yōu)勢能獲得這些行業(yè)（設(shè)計(jì)人員）的認(rèn)可，但受利益驅(qū)動等因素的制約，預(yù)制混凝土樁難以在高速鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中大量推廣應(yīng)用。另外，一部分地區(qū)存在盲目使用預(yù)制混凝土樁以及行業(yè)惡性競爭造成部分預(yù)制混凝土樁企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量下降等問題，使得部分地區(qū)的地方政府出臺了限制使用預(yù)制混凝土樁特別是管樁的文件，也影響了預(yù)制混凝土樁的推廣應(yīng)用。

  中國混凝土與水泥制品協(xié)會官網(wǎng)顯示，會長徐永模在2014年度中國混凝土與水泥制品行業(yè)大會上表示，在即將過去的2014年，混凝土與水泥制品行業(yè)發(fā)展面對持續(xù)的經(jīng)濟(jì)下行壓力，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，市場需求不振，價(jià)格競爭慘烈，和以往相比，更多的企業(yè)處于虧損狀態(tài)。

  雖然中技控股號稱在預(yù)制混凝土樁行業(yè)排名第三，但利潤非常微薄，2011年至2013年，銷售凈利潤率分別為7.36%、3.83%、3.55%。比起微薄的利潤，巨額的債務(wù)帶來的麻煩更大，2011年末至2013年末，資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)64.47%、79.83%、64.39%。

  2011年行業(yè)最輝煌的時(shí)候，中技控股實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤也僅僅1.68億元，在借款、財(cái)務(wù)費(fèi)用、固定資產(chǎn)、固定資產(chǎn)折舊暴增的2013年，中技控股竟然實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤9237萬元，順利地完成業(yè)績承諾。

  然而，中國資本市場奇跡的背后往往就是數(shù)字游戲，中技控股也不例外。2013年其營業(yè)收入及銷售量分別暴增51.45%及40.39%，但運(yùn)輸費(fèi)卻從2011年的3374萬元暴降至1613萬元，運(yùn)輸費(fèi)占收入的比例從1.44%暴降至0.45%，在人工及油價(jià)費(fèi)用上漲的情況下，運(yùn)輸費(fèi)竟然大幅下降。管理費(fèi)用中的研發(fā)支出從2011年的6341萬元暴降至2013年的973萬元，原因是中技控股將幾乎所有的開發(fā)支出資本化。2011年開發(fā)支出余額僅僅64萬元，計(jì)入管理費(fèi)用的研發(fā)支出6341萬元；2012年新增開發(fā)支出5041萬元，計(jì)入當(dāng)期損益的開發(fā)支出2912萬元，確認(rèn)無形資產(chǎn)的開發(fā)支出零元，期末開發(fā)支出余額2194萬元；2013年新增開發(fā)支出5787萬元，計(jì)入當(dāng)期損益的開發(fā)支出973萬元，確認(rèn)無形資產(chǎn)的開發(fā)支出2094萬元，期末開發(fā)支出余額4914萬元。在行業(yè)很糟糕及公司盈利不理想的情況下，將大量的研發(fā)支出資本化的做法非常激進(jìn)，但能美化業(yè)績。

  中技控股承諾2014年扣非凈利潤14873.60萬元，而2014年上半年扣非凈利潤僅僅2882萬元，同比下降10.84%，營業(yè)收入同比下降11.13%。

  到了第三季度，逆轉(zhuǎn)發(fā)生了，當(dāng)年1-9月，中技控股營業(yè)收入同比下降6.69%，扣非凈利潤卻暴增69.50%，絕招依然是減少成本費(fèi)用。毛利率從2013年1-9月的17.66%上升至2014年1-9月的19.71%，毛利增加4596萬元；銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比下降1529萬元、2064萬元。不出意外的話，中技控股2014年第四季度依然會圍繞著減少成本費(fèi)用做文章以達(dá)到業(yè)績承諾。

  那么，2015年的業(yè)績承諾怎么實(shí)現(xiàn)？上述數(shù)字游戲很難再持續(xù)，通過并購來完成業(yè)績承諾似乎是最佳也是唯一的選擇。所以，借殼后短短幾個(gè)月，中技控股迫不及待拋出高達(dá)86.72億元的融資方案。時(shí)間之短，金額之大，資本市場之罕見。

  子公司甩賣蹊蹺

  2014年12月，中技控股發(fā)布資產(chǎn)出售公告，向上海盈浩建筑材料有限公司轉(zhuǎn)讓公司持有的丹陽中技樁業(yè)有限公司（下稱“丹陽中技”）100%股權(quán)、浙江中技樁業(yè)有限公司（下稱“浙江中技”）100%股權(quán)及營口中技建業(yè)有限公司（下稱“營口中技”）100%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格最終協(xié)商確定為3110萬元、9470萬元和16190萬元。公司從中預(yù)計(jì)獲益 2448.68萬元。此前，中技控股已于2013年12月至2014年11月期間轉(zhuǎn)讓了上海金山中技樁業(yè)有限公司100%股權(quán)、廣東中技樁業(yè)有限公司100%股權(quán)、沈陽中技建業(yè)有限公司100%股權(quán)、漳州市中技樁業(yè)有限公司100%股權(quán)、昆山市鼎昊預(yù)制構(gòu)件有限公司100%股權(quán)以及上海深集科技發(fā)展有限公司51%股權(quán)，成交金額合計(jì)21822.2萬元。

  中技控股短短一年內(nèi)甩賣9家子公司，其理由是：基于公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，在保持主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，為公司向多元化、集團(tuán)化轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)，有助于公司集中精力進(jìn)一步拓展新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，符合全體股東的利益。

  果真如此？

  這9個(gè)子公司的合計(jì)凈資產(chǎn)為5.31億元，評估值為6.50億元，增值率22.47%。這些子公司合計(jì)凈利潤為300萬元，合計(jì)扣非凈利潤虧損42萬元，業(yè)績總體上非常糟糕，但依然增值1.19億元，看上去賣了好價(jià)錢，這要?dú)w功于營口中技的增值，營口中技凈資產(chǎn)9310萬元、評估值18915萬元，增值9605萬元。

  2011年8月，中技樁業(yè)以16870萬元收購營口中技，在合并報(bào)表層面產(chǎn)生了5885萬元的商譽(yù)，將商譽(yù)考慮進(jìn)去，9個(gè)子公司的增值率僅僅10.25%。

  但2013年借殼時(shí)，中技樁業(yè)凈資產(chǎn)9.51億元（含營口中技5885萬元的商譽(yù)），評估值18.98億元，增值9.47億元，增值率99.51%。從買進(jìn)時(shí)增值率99.51%暴降至賣出時(shí)增值率10.25%，僅僅一年時(shí)間，上市公司就減少了5.26億元。

  營口中技的業(yè)績與浙江中技、丹陽中技差不多，2014年1-9月，營口中技虧損，浙江中技、丹陽中技盈利，營口中技的評估方法是收益法，浙江中技、丹陽中技卻是成本法，而借殼時(shí)采用收益法評估，導(dǎo)致資產(chǎn)大幅增值。

  上述子公司甩賣時(shí)的評估依然由立信評估負(fù)責(zé)。丹陽中技和浙江中技采用的方法為成本法，營口中技采用的是收益法。2011年的招股說明書顯示，當(dāng)時(shí)的浙江中技原名嘉興中正，營口中技原名營口大地，再加上丹陽中技，三家公司在2011年貢獻(xiàn)了12.89億元的收入及1.09億元的凈利潤，分別占2011年?duì)I業(yè)收入的54.96%、凈利潤的63.17%。

  2011年是行業(yè)最好的年度，也是中技樁業(yè)業(yè)績最好的一年。2012年凈利潤都在下降，2013年中技樁業(yè)業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，但三家子公司業(yè)績卻開始惡化。2014年1-9月，中技樁業(yè)凈利潤同比大增46.10%，但三家子公司依然沒有起色，凈利潤分別為182萬元、125萬元、-295萬元。中技樁業(yè)的毛利率有所下降，但三家子公司的毛利率卻是暴降。

  在2013年之前，浙江中技、丹陽中技、營口中技一直都是中技樁業(yè)的主要利潤來源，怎么借殼上市后一下子就變成了業(yè)績“毒瘤”了呢？甚至在2012年，這三家子公司依然是中技樁業(yè)產(chǎn)量最高的子公司。雖然中技樁業(yè)陸續(xù)在全國布局，開設(shè)新公司上新的生產(chǎn)線，但畢竟這三家子公司有著更成熟的管理，新公司、新生產(chǎn)線畢竟存在的磨合期，為何三家子公司的業(yè)績?nèi)绱嗽愀?？中技樁業(yè)（中技控股）2013年1.26億元的凈利潤又從何而來？如果三家子公司的業(yè)績是真實(shí)的，那么中技樁業(yè)（中技控股）2013年、2014年1-9月的凈利潤很可能是存在疑問；如果三家子公司的業(yè)績是為了低價(jià)出售而人為調(diào)節(jié)，那么就遭到賤賣。

  預(yù)制混凝土樁運(yùn)輸成本較高，存在合理經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑，通常為100-200公里，浙江依然是中國產(chǎn)量最大的地區(qū)并且是最大的市場之一，轉(zhuǎn)讓了浙江中技，等于是放棄了最大的市場區(qū)域。此舉“保持主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展及符合全體股東的利益”嗎？

  三家子公司的業(yè)績變動與同行業(yè)的柘中建設(shè)類似，與行業(yè)情況比較接近，柘中建設(shè)的業(yè)績在2011年也是最好，從2012年至2014年1-9月，柘中建設(shè)營業(yè)收入不斷下降，而業(yè)績也不斷惡化，扣非凈利潤分別為2130萬元、-3779萬元、-1346萬元。柘中建設(shè)在2012年年報(bào)表示：“2012年國家固定資產(chǎn)投資放緩對建筑市場產(chǎn)生較大影響，公司經(jīng)營的PHC管樁、鋼管樁、石子及石砂等產(chǎn)品營業(yè)收入均出現(xiàn)了不同程度的下降?！逼湓?013年年報(bào)表示：“2013年，受市場環(huán)境影響，公司主營產(chǎn)品產(chǎn)銷量下滑較大，主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損。”

  兩相比較，浙江中技等三家子公司2013年、2014年1-9月的業(yè)績情況應(yīng)該是真實(shí)的，而2011年、2012年的業(yè)績很可能是為了IPO和借殼而存在虛增。中技控股急切地處理三家子公司，不再納入合并報(bào)表，那么，此前涉嫌虛增業(yè)績的事情就能一帶而過了。

  天價(jià)并購另有所圖

  2013年12月募集的5.80億元，對于債務(wù)纏身的中技控股來說，無疑是杯水車薪。

  2014年8月19日，中技控股公告稱，增發(fā)募資不超過87億元，擬收購 DianDian Interactive Holding（下稱“點(diǎn)點(diǎn)互動控股”）100%股權(quán)，收購點(diǎn)點(diǎn)互動（北京）科技有限公司 （下稱“點(diǎn)點(diǎn)互動（北京）”）100%股權(quán)（9300萬元人民幣），收購北京儒意欣欣影業(yè)投資有限公司（下稱“儒意影業(yè)”）100%股權(quán)（15億元人民幣），以及歸還銀行貸款或收購其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。筆者在《中技控股收購標(biāo)的業(yè)績拼湊》（刊發(fā)于《證券市場周刊》2014年第97期）指出，儒意影業(yè)的業(yè)績嚴(yán)重注水。而作為資本市場最大的網(wǎng)游收購案，中技控股以96113 萬美元收購的DianDianInteractive Holding，同樣存在諸多異常。

  預(yù)案稱，本次交易的標(biāo)的公司為趣加控股控制的點(diǎn)點(diǎn)互動控股、點(diǎn)點(diǎn)互動（北京）（以下合稱“點(diǎn)點(diǎn)互動”）是國際領(lǐng)先的集研發(fā)、發(fā)行及運(yùn)營為一體的游戲公司，游戲產(chǎn)品面對全球用戶，點(diǎn)點(diǎn)互動已與Facebook、Google Play、Apple App Store、Amazon等國外各大主流游戲平臺建立了長期良好的合作關(guān)系。點(diǎn)點(diǎn)互動自主研發(fā)并發(fā)行了Family Farm、Family Farm Seaside（天天農(nóng)場）、Royal Story、Happy Acres 等多款暢銷休閑社交類游戲，其中Family Farm已擁有超過8000萬注冊用戶，目前該款游戲在 Facebook 的模擬類游戲（Simulation）暢銷榜中排名第5，點(diǎn)點(diǎn)互動現(xiàn)成為除Zynga（全球社交游戲巨頭）之后Facebook上最主要的模擬類游戲公司之一。

  收購?fù)瓿珊?，點(diǎn)點(diǎn)互動控股、點(diǎn)點(diǎn)互動（北京）、儒意影業(yè)將納入中技控股合并報(bào)表范圍，能迅速增加上市公司的利潤規(guī)模。如同中技控股所期盼的：“這三家公司從事的游戲和影視劇的研發(fā)、運(yùn)營、制作業(yè)務(wù)與中技控股原有的預(yù)制混凝土樁業(yè)務(wù)在行業(yè)周期性、資產(chǎn)類型、消費(fèi)特征等方面存在較強(qiáng)互補(bǔ)性，有利于構(gòu)建波動風(fēng)險(xiǎn)較低且具備廣闊前景的業(yè)務(wù)組合，增強(qiáng)上市公司持續(xù)盈利能力。”

  但這樣的美好愿望實(shí)現(xiàn)起來很難，原因在于：一是行業(yè)狀況不容樂觀，雖然用戶數(shù)量龐大，但并不是盈利能力的代名詞。作為行業(yè)老大的Zynga在2007年至2013年，長達(dá)7年的時(shí)間，只有2010年是盈利的，盡管擁有超過3億月活躍用戶，但何時(shí)盈利依然是個(gè)未知數(shù)，自從2011年在納斯達(dá)克[微博]上市后，Zynga的股價(jià)已經(jīng)暴跌90%以上；二是點(diǎn)點(diǎn)互動在諸多方面涉嫌造假。

  點(diǎn)點(diǎn)互動控股一直以Zynga為比較對象，事實(shí)上，Zynga從成立到納斯達(dá)克上市，不到5年時(shí)間，市值最高時(shí)超過百億美元，無疑是一個(gè)神話。Zynga中國官網(wǎng)顯示，目前擁有3.11億活躍用戶，有7200萬日活躍用戶，每天用戶的手機(jī)用戶超過3300萬，游戲遍及全球175個(gè)國家和地區(qū)。盡管擁有如此龐大的用戶數(shù)量，但Zynga盈利依然遙遙無期。2013年6月，Zynga宣布將裁員520人，約占公司員工總數(shù)的18%，這是Zynga繼2012年10月宣布裁員約5%之后的第二次裁員。

  Zynga旗下的幾款旗艦產(chǎn)品如《FarmVille》、《Mafia Wars》等雄踞了超過一半的Facebook游戲用戶，F(xiàn)acebook前10名的游戲中Zynga一度占據(jù)了9個(gè)席位。

  根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)AppData的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，Zynga在Facebook的月活躍用戶數(shù)是位居Zynga之后的8家社交游戲開發(fā)商的總和；日活躍用戶數(shù)是位居其后的14家社交游戲開發(fā)商的總和，12月Facebook上最受歡迎的五款游戲中的四款均來自于Zynga。在移動平臺上，Words with Friends和Hanging withFriends兩款游戲目前在蘋果iPhone應(yīng)用商店文字類游戲排行榜上占據(jù)冠亞軍的位置。

  曾經(jīng)如此強(qiáng)大的Zynga為何瞬間墜落？Zynga的 CEO  Mark Pincus 曾在財(cái)報(bào)電話會議上進(jìn)行分析。首先，公司的《CityVille》和《CastleVille》等實(shí)時(shí)網(wǎng)頁游戲在執(zhí)行過程中表現(xiàn)不好。該公司發(fā)現(xiàn)，在保持老游戲吸引力方面的挑戰(zhàn)越來越大，而游戲的滑坡速度也比預(yù)期中快，推出新游戲的速度也不夠快，無法彌補(bǔ)老游戲的滑坡。其次，移動設(shè)備的普及速度比Zynga預(yù)期中更快，這使得Zynga面臨更激烈的競爭。

  無論是《憤怒的小鳥》開發(fā)商，還是社交游戲的行業(yè)老大Zynga，都曾經(jīng)推出風(fēng)靡全球的游戲，但后續(xù)作品都表現(xiàn)平平，客戶流失嚴(yán)重，這也是行業(yè)的特征。點(diǎn)點(diǎn)互動控股能避免如此的行業(yè)規(guī)則嗎？

  收購預(yù)案顯示，點(diǎn)點(diǎn)互動控股的業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)性增長勢頭，毛利率、銷售凈利潤率超高。點(diǎn)點(diǎn)互動控股的出讓方承諾點(diǎn)點(diǎn)互動控股2014年7-12月、2015年度、2016年度稅后凈利潤將不低于2364萬美元、6501萬美元、8077萬美元。

  比較來看，2007年成立的Zynga除了2010年實(shí)現(xiàn)曇花一現(xiàn)的盈利外，其他年度均陷入虧損。Zynga與點(diǎn)點(diǎn)互動控股是競爭對手，兩者大部分的收入均來自Facebook，無論從注冊用戶數(shù)量，還是游戲的受歡迎程度等多方面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如Zynga的點(diǎn)點(diǎn)互動控股又靠著什么取得如此光鮮的業(yè)績？而且，點(diǎn)點(diǎn)互動控股最讓人驚訝的是幾乎沒有稅費(fèi)及固定資產(chǎn)。點(diǎn)點(diǎn)互動控股2013年、2014年1-7月的企業(yè)所得稅僅僅1.25萬美元、5.61萬美元，與現(xiàn)金流量表中支付的各項(xiàng)稅費(fèi)金額一致，幾乎沒有稅費(fèi)，是如何做到的？固定資產(chǎn)原值2013年末僅僅4.16萬美元、2014年7月末更是只有0.28萬美元，固定資產(chǎn)全部為辦公設(shè)備。點(diǎn)點(diǎn)互動（北京）的稅費(fèi)更少，2013年、2014年1-7月支付的各項(xiàng)稅費(fèi)分別只有3萬元、1萬元，2014年7月末固定資產(chǎn)原值僅僅85萬元。

  美國移動營銷服務(wù)Chartboost發(fā)布2013年6月Android和IOS每安裝平均成本（CPI）的全球分布“熱圖”顯示，IOS的CPI在澳大利亞為2.49美元，在加拿大（熱門試發(fā)布市場）為2.23美元，在美國為2.23美元，在英國為2美元。IOS的CPI在全球范圍介于0.89至2.49美元之間。Android平臺的CPI范圍是0.5至1.2美元。荷蘭、瑞典、加拿大、澳大利亞和新加坡均超過2美元。

  在此背景下，2011年、2012年、2013年Zynga的廣告費(fèi)支出分別高達(dá)1.03億美元、1.02億美元、6060萬美元。

  中技控股的預(yù)案稱：“截至2014年6月末，公司自研的Family Farm、Family Farm Seaside、Royal Story、Happy Acres四款游戲已積累1.4億多注冊用戶，較2013年6月注冊用戶量增長了90%以上?！币簿褪钦f，2013年7月至2014年6月，點(diǎn)點(diǎn)互動控股注冊用戶數(shù)量至少暴增了8000萬，但2013年、2014年1-7月銷售費(fèi)用卻只有320萬美元、377萬美元，這無疑又是一個(gè)奇跡。競爭激烈，但點(diǎn)點(diǎn)互動控股獲取注冊用戶幾乎不用任何成本，是確有過人之處？還是虛增大量注冊用戶數(shù)量及少計(jì)大量銷售費(fèi)用？

  2009年至2013年，Zynga研發(fā)費(fèi)用分別為5103萬美元、1.49億美元、7.27億美元、6.45億美元、4.13億美元，占營業(yè)收入的比例分別為47.29%、50.39%、63.77%、25.03%、42.01%。

  點(diǎn)點(diǎn)互動控股號稱在模擬類游戲的研發(fā)制作方面處于全球領(lǐng)先地位，開發(fā)和運(yùn)營團(tuán)隊(duì)來自不同的國家，部分核心人員來自于美國硅谷。經(jīng)過多年社交類游戲的開發(fā)與推廣，點(diǎn)點(diǎn)互動的研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)對模擬社交類游戲的設(shè)計(jì)架構(gòu)和發(fā)行運(yùn)營推廣等方面有著豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。但點(diǎn)點(diǎn)互動控股的研發(fā)費(fèi)用卻完全不見蹤影。

  點(diǎn)點(diǎn)互動（北京）2013年?duì)I業(yè)收入為4070萬元，其中軟件、游戲服務(wù)收入2674萬元，研發(fā)收入1396萬元，2014年1-7月營業(yè)收入為4238萬元，其中軟件、游戲服務(wù)收入1610萬元，研發(fā)收入2629萬元。點(diǎn)點(diǎn)互動（北京）研發(fā)收入的客戶正是點(diǎn)點(diǎn)互動控股。

  點(diǎn)點(diǎn)互動（北京）管理費(fèi)用中有多少用于研發(fā)，又有多少是用于點(diǎn)點(diǎn)互動控股的研發(fā)，依然是個(gè)謎。

  如上文所述，點(diǎn)點(diǎn)互動控股固定資產(chǎn)相當(dāng)少，固定資產(chǎn)全部為辦公設(shè)備，無形資產(chǎn)為零。從固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)來看，真的無法將一家世界領(lǐng)先的社交游戲公司與只有0.28萬美元固定資產(chǎn)且無形資產(chǎn)為零聯(lián)系在一起。相比之下，Zynga2013年末單單電腦設(shè)備原值就高達(dá)2.25億美元。

  點(diǎn)點(diǎn)互動（北京）的固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)也非常至少，2013年末、2014年7月末固定資產(chǎn)全部為辦公設(shè)備，原值分別為133萬元、85萬元。2013年末、2014年7月末無形資產(chǎn)原值分別為490萬元、498萬元，其中非專利技術(shù)490萬元、軟件8萬元。

  點(diǎn)點(diǎn)互動控股加上點(diǎn)點(diǎn)互動（北京）的固定資產(chǎn)原值都不足百萬元人民幣，靠著這么點(diǎn)固定資產(chǎn)，點(diǎn)點(diǎn)互動就成為國際領(lǐng)先的集研發(fā)、發(fā)行及運(yùn)營為一體的游戲公司，業(yè)務(wù)橫跨十多個(gè)國家，不得不說，點(diǎn)點(diǎn)互動一直在創(chuàng)造神話。

  另外，點(diǎn)點(diǎn)互動控股2013年末、2014年7月末的貨幣資金分別高達(dá)4832萬美元、7041萬美元，但利息收入僅分別為0.07萬美元、0.12萬美元。利息收入占貨幣資金的比例分別為十萬分之1.40、十萬分之1.67；而Zynga2012年、2013年比例分別為1.23%、0.89%。筆者懷疑點(diǎn)點(diǎn)互動控股的貨幣資金要么被挪用要么虛增，后者的可能性遠(yuǎn)超前者。

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