高盈利數(shù)據(jù)VS悲觀預(yù)期，當(dāng)下的水泥該怎么看？

  如今的水泥板塊再度讓市場(chǎng)陷入愛(ài)恨交加的境地，一邊是伴隨著大盤持續(xù)低迷，基建和地產(chǎn)投資走弱下的需求極度悲觀，一邊又是受環(huán)保、錯(cuò)峰限產(chǎn)等因素極力壓制的供給收縮，和水泥持續(xù)高位引領(lǐng)一波又一波的行業(yè)數(shù)據(jù)走高，儼然一副逼死選擇恐懼癥患者的姿態(tài)。

  不過(guò)，越大的爭(zhēng)議之間蘊(yùn)含機(jī)遇或者風(fēng)險(xiǎn)就越大，所以現(xiàn)階段的水泥行業(yè)，還真值得好捋一捋。

  需求悲觀疊加價(jià)格走弱引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂

  下游需求數(shù)據(jù)走弱，是市場(chǎng)一直揮之不去的烏云。我們了解到，2018年1-5月全國(guó)固定資產(chǎn)投資21.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.1%，增速低于去年同期2.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比1-4月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

  基建數(shù)據(jù)幾乎是一路向下不回頭。據(jù)了解，2018年1-5月全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長(zhǎng)9.4%，增速較1-4月份回落3個(gè)百分點(diǎn)，低于去年同期11.5個(gè)百分點(diǎn)。其中水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)3.9%，增速較1-4月份回落1.9個(gè)百分點(diǎn)；道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)14.8%，增速較1-4月份回落3.4個(gè)百分點(diǎn)；鐵路運(yùn)輸業(yè)投資下降11.4%，降幅較1-4月份擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)。

  隨著政府對(duì)PPP項(xiàng)目監(jiān)管趨嚴(yán)，金融去杠桿，限制地方政府融資，國(guó)家正有意減小基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度，在沒(méi)有極端情況出現(xiàn)，基建短期很難為水泥帶來(lái)需求增長(zhǎng)。

  而超預(yù)期的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，也不能提起市場(chǎng)的興致。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年1-5月全國(guó)房地產(chǎn)投資累計(jì)完成4.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.2%，增速較1-4月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期1.4個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積68.5億平方米，同比增長(zhǎng)2%，增速較1-4月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)10.8%，增速較1-4月提高3.5個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積7742萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)2.1%，1-4月份為下降2.1%。

  受益于2017年房地產(chǎn)銷售情況較好，開(kāi)發(fā)商存在補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力，目前房地產(chǎn)投資整體的較高增速，普遍超出了市場(chǎng)預(yù)期。但從房地產(chǎn)施工面積以及購(gòu)置面積來(lái)看，整體增速都低于去年同期，意味著房地產(chǎn)調(diào)控政策已經(jīng)先影響前期的施工和購(gòu)置層面。

  再加上PSL審批權(quán)的收緊，提升市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)情緒，棚改項(xiàng)目節(jié)奏放緩和增速預(yù)期走低將對(duì)三四線城市銷售造成壓制，支撐5月房地產(chǎn)融資邊際改善的銷售端資金改善預(yù)期難以持續(xù)，后續(xù)房地產(chǎn)投資增速或?qū)⒂兴芈洹?

  同一時(shí)刻，近期水泥價(jià)格增速減緩以及庫(kù)存回升勢(shì)頭，終使市場(chǎng)形成一致低預(yù)期。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，最近一周全國(guó)水泥市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比下跌1.2元/噸，均價(jià)跌幅為0.28%，其中低標(biāo)號(hào)均價(jià)-0.7元/噸，高標(biāo)號(hào)均價(jià)-1.7元/噸。價(jià)格下跌地區(qū)主要是安徽、福建和河南等地，幅度10-30元/噸；同時(shí)，全國(guó)周庫(kù)位水平周環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至56.8%，自底部有一定回升趨勢(shì)。

  需求走弱似乎成了板上釘釘?shù)氖?，但是供給端的壓制依舊能讓水泥企業(yè)盈利性有保障。

  供需兩弱格局仍能維持水泥企業(yè)高盈利局面

  水泥價(jià)格的高位運(yùn)行，帶領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)出盈利新高。我們了解到，2017年至今，水泥行業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)，2018年5月份水泥行業(yè)單月利潤(rùn)177.43億元，同比增長(zhǎng)75.92%，較4月份利潤(rùn)提高30.35億元，再創(chuàng)單月利潤(rùn)新高點(diǎn)；1-5月的行業(yè)營(yíng)收規(guī)模達(dá)到3327億元，同比增長(zhǎng)19.15%，累計(jì)利潤(rùn)514.91億元，同比增長(zhǎng)163.86%，處于歷史同期最高水平，而煤炭?jī)r(jià)差也還處在歷史的高位。

  并且，供給端的持續(xù)性收縮將維持水泥行業(yè)的高盈利。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截止到2017年底，全國(guó)新型干法水泥生產(chǎn)線累計(jì)1715條，設(shè)計(jì)熟料產(chǎn)能達(dá)18.2億噸，同比下滑0.5%。其中，2017年全國(guó)新點(diǎn)火水泥熟料生產(chǎn)線共有13條，合計(jì)年度新點(diǎn)火熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能2046萬(wàn)噸，較2016年減少512萬(wàn)噸，降幅為20%，已連續(xù)五年呈遞減走勢(shì)。

  而2018年1月，《工業(yè)和信息化部關(guān)于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》更是直接表明，嚴(yán)禁新增產(chǎn)能的同時(shí)允許減量置換；6月《關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見(jiàn)》再次確認(rèn)嚴(yán)禁新增、減量置換的行業(yè)準(zhǔn)則。

  在產(chǎn)能供給收縮的背景下，各省還出臺(tái)了大量全面推行錯(cuò)峰生產(chǎn)的政策，企業(yè)為了穩(wěn)價(jià)也自發(fā)性的實(shí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，企業(yè)自律協(xié)同越發(fā)明顯。隨著水泥市場(chǎng)需求淡季來(lái)臨，全國(guó)各地水泥企業(yè)陸續(xù)發(fā)布夏秋錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，相比2017年，各省2018年錯(cuò)峰生產(chǎn)政策更加具體明確，預(yù)計(jì)對(duì)水泥市場(chǎng)供給端的收縮將進(jìn)一步加大。

  同時(shí)，針對(duì)廢氣排放的監(jiān)管也將增加中小產(chǎn)能不達(dá)標(biāo)停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。2018年以來(lái)，京津冀通道城市、河南、浙江、安徽、廣東、河北、山西等省份出臺(tái)特別排放限制政策，大多規(guī)劃于10月1日起執(zhí)行尾氣特別排放限值。據(jù)了解，日產(chǎn)5000噸熟料線粉塵和硫化物改造費(fèi)預(yù)計(jì)1100萬(wàn)元、氮氧化物改造成本更高，在成本和技術(shù)等因素制約下，中小產(chǎn)線面臨環(huán)保不達(dá)標(biāo)而關(guān)停的風(fēng)險(xiǎn)，熟料供給有望進(jìn)一步收縮。

  另外，礦山整治雖然沒(méi)有出臺(tái)統(tǒng)一的政策文件，但由于礦山開(kāi)采污染較大、修復(fù)問(wèn)題多發(fā)，內(nèi)蒙古、甘肅、山東、新疆等地分別出臺(tái)礦山保護(hù)政策，其中內(nèi)蒙古將在2020年6月份之前全部退出大青山呼市段采礦企業(yè)、山東規(guī)劃到2020年全省大中型礦山綠色礦山建成率達(dá)到95%以上，礦山整治未來(lái)政策力度有望加碼，再次為供給端帶來(lái)好消息。

  從目前態(tài)勢(shì)來(lái)看，2018年全國(guó)夏季錯(cuò)峰停產(chǎn)計(jì)劃趨嚴(yán)，疊加環(huán)保因素，整體供需有望維持緊平衡。短期來(lái)看企業(yè)維護(hù)價(jià)格意愿強(qiáng)烈，水泥價(jià)格仍可維持高位，2018年水泥行業(yè)盈利將能維持高位。

  在行業(yè)并沒(méi)有那么悲觀的時(shí)候，水泥龍頭企業(yè)還有自我提升的空間。

  水泥龍頭并不只是“背靠政策吃老本”

  根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，完善水泥、骨料和混凝土等全產(chǎn)線業(yè)務(wù)將進(jìn)一步提升龍頭競(jìng)爭(zhēng)力，一直是國(guó)際龍頭企業(yè)慣常走的路。伴隨著礦山整治、錯(cuò)峰生產(chǎn)、排放限值和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，熟料龍頭企業(yè)定價(jià)權(quán)和發(fā)展權(quán)得到進(jìn)一步鞏固，毛利更高、更加貼近下游客戶的骨料和混凝土業(yè)務(wù)，將成為龍頭企業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這也就是為什么海螺水泥（00914）正在大力發(fā)展骨料、布局混凝土業(yè)務(wù)。

  相信在2018年水泥行業(yè)盈利中樞仍將維持高位的期間，擁有打通全產(chǎn)業(yè)鏈、并購(gòu)整合、拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域等能力的海螺水泥、中國(guó)建材（03323）等龍頭企業(yè)，依舊有不錯(cuò)的可關(guān)注價(jià)值。