海螺水泥：盈利能力大幅提升 行業(yè)龍頭位置已定

  2015年水泥行業(yè)處于低谷，2016年逐步復(fù)蘇走出低谷，重回上行周期，預(yù)計(jì)2017年水泥行業(yè)低速復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)將延續(xù)，其中公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，凈利潤占全行業(yè)近20%，維持“買入”投資建議。

  水泥需求端情況:2016年受下游房地產(chǎn)市場(chǎng)和基建項(xiàng)目增速提高的帶動(dòng)下水泥市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，產(chǎn)量保持低速增長，全國水泥產(chǎn)量為24億噸左右，同比增長約2.5%(2015年增速-4.6%)，我們認(rèn)為未來水泥行業(yè)需求的增長將不會(huì)像過往一樣強(qiáng)勁，下游需求仍將以基建為主導(dǎo)，預(yù)計(jì)今年基建項(xiàng)目仍將保持較快速增長;同時(shí)得益于去年房地產(chǎn)銷售行情的火爆，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)現(xiàn)金充裕，補(bǔ)地較為積極，新開工及施工面積增速保持穩(wěn)定，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)需求端將維持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2017年水泥行業(yè)整體需求將保持平穩(wěn)，水泥行業(yè)需求增速維持在2%左右，維持弱勢(shì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。

  水泥供給端情況：2016年水泥行業(yè)整體盈利能力同比大幅回升，需求雖有所改善，但增速并不大，盈利改善主要由于供給端的收縮。一方面水泥行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，在需求保持穩(wěn)定的情況下，企業(yè)間達(dá)成默契，主動(dòng)適度的縮減產(chǎn)量；另一方面在環(huán)保政策日益趨嚴(yán)的背景下，國家增強(qiáng)環(huán)保督查力度及強(qiáng)制性錯(cuò)峰生產(chǎn)同樣壓縮了水泥的產(chǎn)量。目前行業(yè)整體的產(chǎn)能利用率在70%左右(公司利用率在85%左右，明顯優(yōu)于行業(yè)平均)，產(chǎn)能過剩矛盾仍較為突出，預(yù)計(jì)2017年全國水泥新增產(chǎn)能有限，且中央政策已將水泥行業(yè)列為去產(chǎn)能的重點(diǎn)行業(yè)，未來將主要通過加強(qiáng)環(huán)保督查、推行差別電價(jià)，出臺(tái)針對(duì)關(guān)閉產(chǎn)能給予相應(yīng)補(bǔ)貼等政策的方式加快去除水泥行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能的進(jìn)程，為行業(yè)的健康發(fā)展提供保障，公司作為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，具有技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)區(qū)域分布廣、市占率高及成本較低等優(yōu)勢(shì)(較其他企業(yè)低約20-30元/噸)，受市場(chǎng)波動(dòng)影響較小，業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)。

  水泥價(jià)格情況：2016年全國水泥市場(chǎng)平均價(jià)格呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，下半年水泥平均價(jià)格快速上漲，由年初淡季最低的237元/噸，至12月旺季回升至320元/噸，上漲了83元/噸，漲幅達(dá)35%，我們認(rèn)為水泥價(jià)格的快速上漲應(yīng)主要是跟隨去年下半年大宗商品整體價(jià)格上漲所致，供需改善幅度并沒有如此明顯。而今年水泥的供需結(jié)構(gòu)將與去年下半年大致相當(dāng)，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格將保持穩(wěn)定。

  盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2017年水泥行業(yè)仍將呈低速復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，公司作為行業(yè)龍頭，盈利能力將穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)公司2016、2017年的凈利潤分別為89.7億和99.3億，YOY分別+19.3%(扣非后YOY+54%)和+10.7%，EPS分別為1.75元和1.91元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.2倍和11倍，H股對(duì)應(yīng)PE分別為16倍和14.4倍，估值合理，維持A股和H股“買入”投資建議。