全球疫情難見拐點 這一輪衰退會有多深？

最新數(shù)據(jù)顯示，全球新冠肺炎累計感染人數(shù)已逼近40萬人，疫情傳導(dǎo)給世界經(jīng)濟的衰退影響，將超過2008年金融危機。

2009年3月，在美聯(lián)儲“不惜一切代價”的救市政策下，標普500指數(shù)在666點觸底，此后便開啟了近11年的牛市。眼下，疫情席卷歐美國家，盡管理論上的衰退是連續(xù)兩個季度的增速下降，但目前全球主流機構(gòu)已將全球衰退作為了基本假設(shè)，換言之，悲觀假設(shè)下的衰退程度可能更深。

3月23日，摩根大通最新預(yù)計，目前全球經(jīng)濟處于衰退中，預(yù)測今年全球GDP同比下降1.1%。較疫情暴發(fā)前的基準預(yù)測相比，全球GDP增長率將下滑2.1個百分點，發(fā)達市場失業(yè)率將走高1個百分點且其財政赤字預(yù)計將增加至GDP的5%，且全球全行業(yè)PMI指數(shù)將跌至金融危機以來新低。

此外，摩根大通預(yù)測第一季度美國GDP年化收縮4%，在第二季度下滑幅度擴大至14%，在下半年有望以6%的平均速度恢復(fù)，全年經(jīng)濟增長預(yù)測為-1.8%。失業(yè)率在二季度將達到6.25%的高位，在下半年有望逐漸下降。屬勞工密集型的消費服務(wù)行業(yè)將受到最嚴重影響。

相比2008年金融危機，如今市場似乎對政策反應(yīng)不佳?！爱?dāng)年金融危機主要打擊的是華爾街（WallStreet），這次疫情影響的則是‘主街’（MainStreet，即實體經(jīng)濟），因此造成的影響也更深遠。隨著企業(yè)信用資質(zhì)面臨壓力，銀行也會對資產(chǎn)負債表的風(fēng)險愈發(fā)謹慎。所幸，得益于2008年危機后的去杠桿和強監(jiān)管，當(dāng)前銀行金融體系的韌性仍較強?！狈▏屠桡y行中國區(qū)CEO兼行長賴長庚對第一財經(jīng)記者表示。

下一階段，市場仍需密切關(guān)注全球“美元荒”的持續(xù)影響，近期中資美元債也因為贖回壓力而大幅跳空，企業(yè)信用惡化導(dǎo)致銀行更為惜貸，從而招致信用違約風(fēng)險攀升。相比之下，人民幣債市運行仍然平穩(wěn)、流動性充沛，但各界認為需要密切關(guān)注外需放緩帶來的“倒灌風(fēng)險”。

疫情防控不利將導(dǎo)致全球深度衰退

根據(jù)約翰·霍普金斯大學(xué)實時監(jiān)測數(shù)據(jù)，截至北京時間24日17時30分，全球168個國家總計報告382644例新冠確診病例，死亡人數(shù)達16581。病毒在全球范圍內(nèi)的傳播正在加速。世界衛(wèi)生組織（WHO）稱，從出現(xiàn)第一起新冠確診病例到10萬例用了67天，隨后僅過了11天就增長到20萬例，抵達30萬例的時間只耗費了4天。

WHO發(fā)言人哈里斯（MargaretHarris）稱，在過去24小時內(nèi)，85%的新增確診病例出現(xiàn)在歐洲和美國。同時，由于新增病例數(shù)飆升，美國可能會成為下一個疫情的暴發(fā)中心。

“當(dāng)前，美國眾多醫(yī)務(wù)人員防護非常不到位，醫(yī)療物資從緊，未來一段時間可能會出現(xiàn)醫(yī)務(wù)人員感染率攀升的情況，類似于意大利。短期內(nèi)，疫情仍很難見頂。”某舊金山當(dāng)?shù)貦C構(gòu)人士對第一財經(jīng)記者表示。

全球疫情曲線何時會抵達頂點？WHO新興疾病部門主管范科霍夫（MariaVanKerkhove）近日在記者會上回應(yīng)稱，我們無法預(yù)測會發(fā)生什么，因此需要對任何情況和這種大流行的趨勢做好準備，每個國家的流行病傳播軌跡都取決于其自身行動。

各大金融機構(gòu)近期持續(xù)下調(diào)全球增速預(yù)期。渣打近期下調(diào)2020年全球GDP增速預(yù)期至1.6%，遠低于去年11月時3.3%的預(yù)測，這也將是37年來最低的年化增長率，接近2008年的衰退區(qū)間。目前預(yù)計，全球上半年將陷入衰退，下半年可能會緩慢復(fù)蘇。

無獨有偶，摩根士丹利表示，由于疫情沖擊亞洲后擴散至歐美地區(qū)，在基本情境假設(shè)下，預(yù)計美國2020年全年增長僅為0.6%，在貨幣和財政政策刺激下，2021年經(jīng)濟增速可能恢復(fù)到1.9%；歐元區(qū)的情況則更不容樂觀，該機構(gòu)預(yù)計一季度增速為-2.9%，二季度-12.3%，三季度-3.8%，四季度-1.1%，這使得2020年歐元區(qū)的經(jīng)濟增速預(yù)計為-5%，但預(yù)計2021年可能在低基數(shù)下反彈至5.5%。

正如美聯(lián)儲前主席耶倫近期所說，盡管央行工具不能免除疫情的直接沖擊，但可以減輕經(jīng)濟所受傷害。3月23日，美聯(lián)儲“火力全開”，回應(yīng)了市場幾乎所有期待的政策——宣布開啟無限量化寬松（QE），購買國債和住房抵押支持證券（MBS）。早前，公司債被無差異拋售，企業(yè)也難以通過一級市場發(fā)債融資。為此美聯(lián)儲還推出兩大最關(guān)鍵的措施——PMCCF（一級市場公司信貸融資），用以支持新發(fā)債券和貸款融資。另一個則是SMCCP（二級市場公司信貸融資），主要購買投資級公司發(fā)行的二級市場債券。此外，美聯(lián)儲還建立了第三個機制，即定期資產(chǎn)支持證券貸款設(shè)施（TALF），以支持信貸流向消費者和企業(yè)。

消息宣布后，美股全線低開。之所以如此，原因在于越救市，市場越趁機出貨，一直持續(xù)到市場認為沒工具了才會停止，直到接下來的救市政策（萬億財政刺激）被逼出來。但渣打認為，如果美聯(lián)儲和美國政府不刺激，等到信心全崩后就來不及了。

當(dāng)前，市場最為期待的便是財政刺激政策，但是在美國兩黨黨爭下，刺激政策難以趕早落地。當(dāng)?shù)貢r間周一，被認為“馬上就能通過”的美國財政刺激法案，再度折戟參議院。盡管黨爭不斷，但在關(guān)鍵時刻，刺激政策最終在妥協(xié)下總能通過，只是時間可能長于預(yù)期。

“而美聯(lián)儲這次的政策效果不佳，一方面也是因為缺乏財政政策配合，再次證明單純的貨幣政策解決不了問題，何況疫情還在加速攀升（預(yù)計最快4月初才見頂）。另一方面美聯(lián)儲雖然看似‘火力全開’，但并未根本解決二級市場的流動性問題，美元指數(shù)依然站在103以上。美國國會在財政刺激上都缺乏合作，市場更不用奢望短期內(nèi)會允許美聯(lián)儲再進一步直接下場買股票了?！苯ㄣy國際首席港股策略師趙文利告訴記者。

企業(yè)流動性承壓、違約壓力攀升

美聯(lián)儲政策效力有限的另一個原因也在于，當(dāng)疫情無法得到有效控制，企業(yè)就無法恢復(fù)正常經(jīng)營，導(dǎo)致信用違約風(fēng)險攀升；企業(yè)陷入困境，也會導(dǎo)致失業(yè)率攀升，這又將導(dǎo)致消費需求下降，美國經(jīng)濟的70%都是由消費支撐。

“由于目前的金融杠桿相對可控，銀行資本充足率相對穩(wěn)健，重現(xiàn)2008年式危機的可能性暫時不大?！壁w文利認為，但是，美國企業(yè)債風(fēng)險不斷攀升。長時間的低利率導(dǎo)致公司債務(wù)激增。目前，公司債務(wù)占GDP的比重達到74%，與2008年金融危機之前的歷史高點相當(dāng)。

同時，公司違約的壓力可能導(dǎo)致貸款抵押債券(CLO)成為潛在的風(fēng)險點，類似于CDO在次級抵押貸款危機中扮演的角色。不可忽視的風(fēng)險還在于，能源公司（尤其是美國頁巖油公司）可能會面臨巨大風(fēng)險，因為它們將高杠桿率與疫情、石油價格戰(zhàn)造成的需求和供應(yīng)沖擊相結(jié)合。

全球衰退風(fēng)險也將深刻影響亞太企業(yè)。近期，惠譽公開授予評級的亞太區(qū)316家企業(yè)中，有近40%處于受疫情影響程度為“中等”到“高”的行業(yè)，且這些企業(yè)當(dāng)前評級的維持空間為“低”或僅為“中等”，程度為“高”的這些企業(yè)評級多為投機級（俗稱“垃圾債”）。

高盛預(yù)計，投資級和高收益美元債的違約率將從1.5%攀升至4%，在歷史深度衰退情況下，違約率飆升至13%。

也正因如此，近期美元債市場經(jīng)歷了一波瘋狂拋售，部分基本面仍較好的中資美元債也因為基金的贖回壓力被砍倉。2月底以來的一個月時間內(nèi)，中資美元債收益率上行了約200個基點（bp），目前分位數(shù)水平幾乎是2015年以來的最高點。

“在‘美元荒’下，所有投資者都希望持有美元，加之投資者贖回基金，因此基金也大幅拋售持倉資產(chǎn)。盡管有些債券跌幅之深已經(jīng)背離了基本面，但由于贖回壓力仍在，因此機構(gòu)并沒有加倉的資金。預(yù)計這種情況仍會持續(xù)一段時間。”某大型外資券商債券交易主管對記者表示。

多國加大防控力度、刺激經(jīng)濟

疫情的持續(xù)擴散，使各國政府愈發(fā)加大了防控措施的力度。目前，全球大約17億人被命令不要出門，意味著世界人口的20%都處于封鎖狀態(tài)下。

本周一，英國成為最新一個頒布封鎖禁令的國家。而深受病毒蔓延之苦的歐洲大陸則早在一周前就決定關(guān)閉了歐盟邊境，德國、瑞士、西班牙、法國等國還封鎖了與鄰國的邊境。在已有4.6萬確診和近600起死亡病例的美國，大約40%的人口受到出行限制，并有地方已頒布法律將囤積醫(yī)療用品列為犯罪。

就目前來看，不少國家的檢測能力仍捉襟見肘。蓋茨基金會北京代表處首席代表李一諾認為，全球各國亟須提升應(yīng)對大流行病的準備能力。她表示：“一場大規(guī)模疫情的控制往往需要數(shù)萬、數(shù)十萬的緊急救援工作者參與運送物資、建設(shè)臨時隔離設(shè)施、篩查、看護、治療等各類工作?！?/p>

各國應(yīng)如何實現(xiàn)應(yīng)對能力的提高？李一諾對第一財經(jīng)表示，需要的是一套全球協(xié)作系統(tǒng)。比如，疫情發(fā)生后，能第一時間得到疾病監(jiān)測和預(yù)警，讓研究部門獲得病毒樣本并開始分析，有基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)模型為應(yīng)急決策提供依據(jù)，有大量訓(xùn)練有素的應(yīng)急人員迅速集結(jié)，快速篩查工具、藥品、疫苗等緊急物資儲備充足，有運輸物流能力，資金、人員、技術(shù)可迅速到位研發(fā)產(chǎn)品，并有監(jiān)管綠燈開路，各國政府也能充分溝通、密切配合。

在全球?qū)用嫔?，WTO總干事譚德塞稱，他將于本周向二十國集團（G20）國家元首和政府首腦致辭，請求各國共同努力增加基本防護裝備的產(chǎn)量，并避免施加出口禁令，確保以需求為基礎(chǔ)的平等分配。