央行全面降準(zhǔn) 讓實體經(jīng)濟(jì)真正受益是關(guān)鍵

　　在此次全面降準(zhǔn)中，中小銀行共獲得長期資金1200多億元，有利于增強立足當(dāng)?shù)?、回歸本源的中小銀行服務(wù)小微、民營企業(yè)的資金實力。同時，此次降準(zhǔn)降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導(dǎo)可降低社會融資實際成本，特別是降低小微、民營企業(yè)融資成本。

　　在2020年的第一天，中國人民銀行宣布于2020年1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。此次央行選擇在新年第一天這個重要時點宣布降準(zhǔn)，對市場信心是極大鼓舞，有利于為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)良好開局奠定堅實基礎(chǔ)。從另一個角度來看，這也說明中國短期內(nèi)不會采取降息等大力度寬松措施。

　　為何要在此時降準(zhǔn)？主要是因為2020年春節(jié)取現(xiàn)增加將導(dǎo)致流動性緊張，同時2020年1月起，專項債將大規(guī)模發(fā)行，這需要流動性支持，而人民幣匯率相對穩(wěn)定給了降準(zhǔn)外部空間。從經(jīng)濟(jì)形勢來看，降準(zhǔn)也是勢在必行。2020年處于全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年的關(guān)鍵節(jié)點，要取得2020年經(jīng)濟(jì)工作良好開局，就必須未雨綢繆、主動作為。

　　應(yīng)當(dāng)看到，在前期宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大的情況下，2019年四季度經(jīng)濟(jì)有回暖跡象，比如2019年12月，中國制造業(yè)PMI為50.2%，與上月持平，再度站上榮枯線。值得關(guān)注的是，2019年11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，增速比上月加快1.5個百分點。其中，民營企業(yè)增長8.9%，增速比上月加快3.5個百分點。顯然，民營企業(yè)增長帶動了工業(yè)回升。盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運行整體趨穩(wěn)，但是基礎(chǔ)并不牢固，2020年經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力與外部不確定性，經(jīng)濟(jì)回暖因素與經(jīng)濟(jì)下行壓力仍處相互角力之中。

　　從國際上看，世界經(jīng)濟(jì)仍處在國際金融危機(jī)后的深度調(diào)整期，呈現(xiàn)低增長、低通脹、低利率、高債務(wù)、高風(fēng)險的特征。從國內(nèi)來看，經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定因素較多，經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力。不過可以相信，隨著中國宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)進(jìn)一步發(fā)力，積極的財政政策大力提質(zhì)增效，穩(wěn)健的貨幣政策保持靈活適度，以及不斷加碼的擴(kuò)內(nèi)需促銷費政策，中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運行值得預(yù)期。

　　按照央行的說法，此次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)，體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)，釋放長期資金約8000多億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來源，降低金融機(jī)構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)的資金成本，直接支持實體經(jīng)濟(jì)。此次降準(zhǔn)保持流動性合理充裕，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。央行同時表示，此次降準(zhǔn)與春節(jié)前的現(xiàn)金投放形成對沖，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定，保持靈活適度，并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。

　　此次降準(zhǔn)最直接的效果是為積極的財政政策提供助力，特別是提升金融機(jī)構(gòu)參與專項債的發(fā)行，有利于地方政府的投融資，可以加快短期內(nèi)的基建補短板，對穩(wěn)增長起到一個拉動作用。降準(zhǔn)也將有利于地方政府的投融資資金的籌措和融資成本的降低，從而對加大政府主導(dǎo)的基建投資有利?？梢钥吹?，此次降準(zhǔn)增加了金融機(jī)構(gòu)的資金來源，大銀行要下沉服務(wù)重心，中小銀行要更加聚焦主責(zé)主業(yè)。在此次全面降準(zhǔn)中，僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行、服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用合作社和村鎮(zhèn)銀行等中小銀行共獲得長期資金1200多億元，有利于增強立足當(dāng)?shù)?、回歸本源的中小銀行服務(wù)小微、民營企業(yè)的資金實力。同時，此次降準(zhǔn)降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導(dǎo)可降低社會融資實際成本，特別是降低小微、民營企業(yè)融資成本。

　　但是，降準(zhǔn)對于實體經(jīng)濟(jì)而言，可能帶來的是結(jié)構(gòu)性信用分層的效果。此次降準(zhǔn)要解決的一個重點問題是，如何將資金引導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)中去、暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，尤其是支持民營、中小微企業(yè)發(fā)展。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)，要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增加制造業(yè)中長期融資，更好緩解民營和中小微企業(yè)融資難融資貴問題。不久前發(fā)布的《中共中央 國務(wù)院關(guān)于營造更好發(fā)展環(huán)境支持民營企業(yè)改革發(fā)展的意見》也提出，要完善精準(zhǔn)有效的政策環(huán)境。政策環(huán)境的改善主要集中在金融環(huán)境，包括進(jìn)一步減輕企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)、健全銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)民營企業(yè)體系、完善民營企業(yè)直接融資支持制度、健全民營企業(yè)融資增信支持體系、建立清理和防止拖欠賬款長效機(jī)制等。

　　不過，從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化仍然面臨挑戰(zhàn)。對實體經(jīng)濟(jì)而言，融資成本的高企，不僅僅是資金成本的問題，更是市場信用的反映。因此，流動性的寬松雖然使得資金成本降低，但是如果沒有緩和市場的信用環(huán)境，會帶來信用分層的現(xiàn)象。降準(zhǔn)雖然釋放了長期低成本資金，但是從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化，還需要銀行克服順周期思維，通過MPA考核等引導(dǎo)銀行加大對制造業(yè)、民營企業(yè)中長期信貸投放。同時，有必要降低銀行的負(fù)債成本，來引導(dǎo)LPR利率下行，使制造業(yè)企業(yè)、小微企業(yè)等主體的融資成本進(jìn)一步降低。從市場預(yù)期來看，銀行在新的LPR機(jī)制下形成貸款利率的下調(diào)會是逐漸進(jìn)行，可能不會在短期內(nèi)有顯著變化，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本仍然任重道遠(yuǎn)，仍然需要金融供給側(cè)改革的“加力增效”。