海螺水泥：T型戰(zhàn)略成就全球水泥行業(yè)領(lǐng)軍者

　　它頭頂“世界500強(qiáng)”的光環(huán)，上市22年來總資產(chǎn)增長超60倍，分紅是募資額的2.3倍；它的T型戰(zhàn)略發(fā)展模式，被業(yè)內(nèi)奉為學(xué)習(xí)的榜樣；它的產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于上海東方明珠電視塔、上海磁懸浮高速鐵路、浦東國際機(jī)場、杭州灣跨海大橋、杭寧高速等國家重點(diǎn)工程。

　　它就是從鄉(xiāng)區(qū)發(fā)展起來的全球水泥行業(yè)領(lǐng)軍者——海螺水泥。

　　“現(xiàn)金牛”業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長

　　8月23日，海螺水泥發(fā)布2019年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入716.44億元，同比增長56.63%，創(chuàng)歷史新高；實(shí)現(xiàn)凈利潤152.6億元，同比增長17.91%，日賺8000多萬；自產(chǎn)品銷售毛利率為47.17%，同比提高0.52%。貨幣資金及應(yīng)收票據(jù)余額高達(dá)471億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，進(jìn)入2019年開始低于20%，當(dāng)前僅為19%。應(yīng)收賬款管理效率高，僅占收入比例的1.77%。

　　管中窺豹。2019年半年報(bào)的穩(wěn)健增長印象，其實(shí)也是海螺水泥上市22年來在資本市場塑造的品牌形象，“大白馬”、“現(xiàn)金?！?、“行業(yè)龍頭”等美譽(yù)加于一身。

　　以2018年為例，海螺水泥營業(yè)收入1284.03億元，同比增長70.5%；凈利潤298.14億元，同比增長88.05%，扣非凈利潤298.19億元，同比增長111.81%；總資產(chǎn)1495.47億元，較上年的1221.43億元增加274.04億元。各項(xiàng)指標(biāo)均呈現(xiàn)出高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。

　　當(dāng)年，海螺水泥創(chuàng)造的凈利潤遙遙領(lǐng)先同業(yè)上市公司，并以13%的市占率實(shí)現(xiàn)了行業(yè)25.6%的凈利潤。

　　再從產(chǎn)能來看，海螺水泥龍頭地位亦毋庸置疑。2018年海螺水泥產(chǎn)能達(dá)3.53億噸，熟料產(chǎn)能達(dá)2.52億噸，產(chǎn)能規(guī)模保持增長，位居2018年全球水泥熟料產(chǎn)能百強(qiáng)榜第二。

　　拉長時(shí)間軸看，海螺水泥上市22年來，水泥產(chǎn)能增長超70倍，總資產(chǎn)增長超60倍，總市值也從1997年5.99億元（H股）增加至當(dāng)前的2200億元左右（A股+H股），增長了300多倍。

　　值得一提的是，在持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，海螺水泥還不忘回饋股東。上市至今，海螺水泥累計(jì)分紅317億元，為公司從資本市場募集資金總額138億元的2.3倍。

　　T型戰(zhàn)略鑄就“護(hù)城河”

　　任何企業(yè)，只要擁有一條又深又闊的護(hù)城河，就有足夠的資本面對(duì)行業(yè)競爭。

　　海螺水泥多年來在行業(yè)內(nèi)傲視群雄，與其無法被復(fù)制的T型戰(zhàn)略不無關(guān)系。

　　1994年，海螺2000t/d熟料預(yù)分解窯新型干法生產(chǎn)線一次投料成功，當(dāng)月達(dá)到設(shè)計(jì)指標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)市場擴(kuò)張，公司根據(jù)當(dāng)時(shí)的區(qū)位條件、資源分布及市場需求，確定了華東沿江、沿海地區(qū)的T型發(fā)展戰(zhàn)略，充分享受華東、中南地區(qū)旺盛的水泥需求。

　　“T”的橫代表沿海，豎代表沿江。T型戰(zhàn)略指在長江沿岸石灰石資源豐富的地方興建大、中型熟料基地，在資源稀缺但水泥市場較大的沿海地區(qū)低成本收購小水泥廠并改造成粉磨站，就地生產(chǎn)水泥，直接銷售需求旺盛的東部市場，形成“熟料基地—長江—粉磨站”模式，是傳統(tǒng)的“工廠—公路—工地”模式無法相比的。這種戰(zhàn)略模式成功解決了水泥產(chǎn)業(yè)做大所遇到的“運(yùn)輸成本高，銷售區(qū)域受限”的瓶頸問題。

　　據(jù)分析，T型戰(zhàn)略布局使得海螺水泥生產(chǎn)成本低于同行10~15元/噸。2018年海螺水泥噸毛利、噸凈利分別為155元/噸、100元/噸。噸毛利及噸凈利維持高位得益于低噸成本以及低噸費(fèi)用：2018年海螺水泥噸成本、噸費(fèi)用分別為173元/噸、23元/噸，均處于行業(yè)最低水平。

　　太平洋證券分析師周雨表示，T型戰(zhàn)略起源地沿長江市場區(qū)位不可復(fù)制，未來海螺水泥的行業(yè)控制力將進(jìn)一步提升，凸顯資源的獨(dú)占屬性，市場理應(yīng)給予估值溢價(jià)。

　　值得一提的是，海螺水泥“大型生產(chǎn)線+礦山”模式也賦予了公司較低的單位生產(chǎn)成本。據(jù)了解，海螺水泥在石灰石儲(chǔ)量充足的地區(qū)建立熟料廠，在自有礦山挖取石灰石，并通過裝載機(jī)運(yùn)輸至破碎口，將破碎后的材料通過皮帶運(yùn)輸至石灰石泵，通過預(yù)勻化及添加其他原材料經(jīng)過高溫煅燒得到熟料，自用熟料通過皮帶運(yùn)輸至粉磨站制成水泥，外銷熟料通過皮帶運(yùn)輸至專用碼頭，通過長江運(yùn)往各地粉磨站制成水泥，整個(gè)運(yùn)輸流程依托地理優(yōu)勢大大減少了成本開支，且優(yōu)勢具有排他性，為公司快速擴(kuò)張之路奠定發(fā)展基礎(chǔ)。

　　國泰君安研報(bào)指出，海螺所在的華東及中南核心區(qū)域，長三角城市帶、粵港澳城市帶是未來5~10年全球最具潛力和空間的城鎮(zhèn)化區(qū)域。而海螺自身所擁有的礦石資源、制造優(yōu)勢布局及物流資源是保障其長期穩(wěn)定定價(jià)能力，以獲得超額利潤及極強(qiáng)現(xiàn)金流的基石，因此認(rèn)為海螺為水泥之“茅臺(tái)”，且格局已明朗。