地方債發(fā)行創(chuàng)年內(nèi)新高 專項(xiàng)債將為水泥需求“加油”

　　6月25日，山東、湖南和貴州3地順利發(fā)行16只地方政府債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)854.98億元。至此，6月份地方政府債合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)7363.83億元，已創(chuàng)出年內(nèi)發(fā)行新高。另據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月份地方債發(fā)行規(guī)?；?qū)⑦_(dá)約9000億元，為近3年內(nèi)最高單月規(guī)模。

　　多位固收分析師認(rèn)為，今年地方債整體發(fā)行進(jìn)度較往年加快，6月份地方債發(fā)行約9000億元的規(guī)?；?qū)⒊蔀槟陜?nèi)最高峰值。

　　其實(shí)，市場對6月份會迎來地方債發(fā)行高峰已有預(yù)期，多家券商此前已經(jīng)發(fā)布研報(bào)有過相關(guān)預(yù)測，對實(shí)際發(fā)行規(guī)模超出已有預(yù)期。申萬宏源證券固收首席分析師孟祥娟認(rèn)為，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳于6月10日印發(fā)的《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》（以下簡稱《通知》）在基建定調(diào)、地方債使用和城投定位三大方面做出了較大調(diào)整，預(yù)計(jì)將對基建投資總量和節(jié)奏、地方債使用范圍和城投債投資產(chǎn)生較大的影響。

　　從發(fā)行進(jìn)度來看，地方債中按用途分類后的專項(xiàng)債或?qū)⒓涌彀l(fā)行。2019年，我國地方債新增額度總計(jì)3.08萬億元，其中一般債券9300億元和專項(xiàng)債2.15萬億元。根據(jù)財(cái)政部公布的1月至5月地方債發(fā)行數(shù)據(jù)，今年前5個月分別發(fā)行新增一般債券5998億元和新增專項(xiàng)債券8598億元。以此計(jì)算，前5個月新增一般債完成度為64.5%，新增專項(xiàng)債完成度為40%。有固收分析師指出，考慮到今年9月前要完成地方債新增債券發(fā)行，預(yù)計(jì)6月至9月專項(xiàng)債發(fā)行將面臨較大壓力。

　　有小券商固收分析師介紹，近期地方債放量發(fā)行，對利率債二級市場產(chǎn)生了一定的擠出效應(yīng)，但沖擊程度不會像去年8月和9月那么顯著。

　　華創(chuàng)證券固收分析師周冠南認(rèn)為，地方債供給增加會造成債市節(jié)奏或情緒的擾動，但不會改變收益率運(yùn)行趨勢。對債市真正造成壓制的是專項(xiàng)債規(guī)模放量帶動市場對基建沖高預(yù)期變化，在總需求下行背景下，預(yù)期擾動則更多顯現(xiàn)配置機(jī)會。

　　6月份，地方債不僅發(fā)行量創(chuàng)出年內(nèi)新高，也刷新了自2018年9月以來凈融資規(guī)模。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，6月地方債凈融資規(guī)模約6525億元，顯著高于前5個月月均約3000億元的凈融資規(guī)模。

　　除了凈融資規(guī)模增加，《通知》中“允許將部分專項(xiàng)債券作為一定比例的項(xiàng)目資本金”對基建投資會產(chǎn)生撬動作用。孟祥娟認(rèn)為，在之前政策框架下，專項(xiàng)債不能作為項(xiàng)目資本金，至少是不明確的。如今專項(xiàng)債券可以合法地作為項(xiàng)目資本金，這將較大推升專項(xiàng)政府債對基建的拉動能力。

　　國泰君安證券固收分析師覃漢在研報(bào)中指出，從2019年已發(fā)專項(xiàng)債的資金投向看，土地儲備和棚戶區(qū)改造是最主要的投向，其次為城鄉(xiāng)建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，再次為收費(fèi)公路、軌交、隧道和機(jī)場等交通基建。其中，土地儲備項(xiàng)目只能用土儲專項(xiàng)債融資，考慮到需要滿足“重大項(xiàng)目+經(jīng)營性專項(xiàng)收入”、需要市場化融資配合等條件，預(yù)計(jì)能作資本金的專項(xiàng)債規(guī)模占比相對有限，其中高速公路、地鐵項(xiàng)目和棚改等項(xiàng)目有望最先受益。